華爾街女強人教你看懂聯準會升息地圖

聯準會何時升息？會用什麼步驟升息？絕對是今年投資市場的大事。 來自華爾街的預期是，即使升息，也無礙於資金派對，對投資人是一大好消息。

美國「貨幣量化寬鬆」（QE）去年 11 月結束，聯準會何時加息，成了牽動全球資金流向最重要的議題，目前看來，全球資金依然寬鬆，對於股市與債市都很有幫助。《財訊》專訪了摩根資產管理環球固定收益策略師及洞察團隊總監韓可（Priscilla C. Hancock），她說：「資金派對還沒有結束！」

凡是固定收益市場的操盤人，每天都要緊釘全球利率走向，在利率的變動中，尋找利差變化所產生的收益與價格變化，因此對於聯準會的一舉一動都特別密切觀察。韓可在 20 多年的金融生涯中，曾任職雷曼兄弟、也曾在信評機構穆迪工作，她在穆迪時曾密集拜訪各國央行，對於各國貨幣決策官員曾經有過第一手的接觸，這些工作經驗的累積，讓她對於聯準會的動向更有心得。

這位在華爾街打滾多年的金融界女強人，14 日來台灣時現身說法，教你如何看懂美國聯準會的盤算。

無通膨循環　沒有升息壓力

首先，聯準會的升息壓力一點都不大。韓可說，全球正處於「無通貨膨脹」的環境，全球有 50％ 的國家的名目通膨小於 1％、有 30％ 的國家名目通膨趨近於 0％，全球的原物料、能源價格更在低檔，更沒有通膨壓力，短期內也看不到升溫的理由，使得聯準會乃至於全球央行，都沒有立刻就得升息的壓力，聯準會自然不會貿然升息。

韓可解讀，對於聯準會來說，整體的經濟成長率固然重要，私部門的消費能力回升才是當務之急，核心消費物價（CPI）指標至少要回升至2％才算達成目標，但從油價如此低迷來看，也無法帶動物價上漲，聯準會的願望暫時很難達成。

第二，聯準會最在意的不是通膨，而是就業薪資有沒有出現適度的「通膨」。韓可說，就業率曾經是聯準會實行量化寬鬆時最先列出的退場指標，但在沒有通膨追兵之下，聯準會發現就業數字已經不能反映真實的經濟狀況，轉而強調要看到人民的就業率回升，有了工作後，還要能夠加薪。因此，單純的失業率數字不再是聯準會的指標，金融市場對於失業率的解讀會更小心；「NAIRU」（Non Accelerating Inflation Rate of Unemployment，無加速通膨失業率），才是當紅的指標。

所謂的 NAIRU，也稱為自然失業率，由於美國經濟存在著結構性的就業性問題，即使美國的金融資產強勁回升，美國還是無法達到充分就業，失業率到底可以降到多低、又不致引燃通膨的預期等等，都成了聯準會決策變數。

這就是為什麼聯準會主席葉倫以至眾聯準會委員口裡常說，一切要看通膨及失業率的原因。但聯準會理想的 NAIRU 到底是多少？從未明講。聯準會最新公布的 NAIRU 是 5.0 至 5.2％，比目前 5.5％ 的失業率還低。

緩慢升息步調　有利金融

在這樣的經濟環境下，韓可說，由於量化寬鬆的帶動，聯準會讓金融資產價格膨脹的成效卓著，那些有股有房的人才是最大的受惠者。問題是這些人沒有辦法帶動廣大的中產階級也跟著提升消費力；一旦開始升息，股市等金融市場可能不再走升，豈不前功盡棄？而美國一家經濟獨強，其他市場像歐洲等，又因美元太強而受惠，弱勢貨幣大幅提振出口，美國經濟能否繼續成長，還能不能按照原有的時間表開始升息，市場看法眾說紛紜。

摩根資產管理的預測，正代表了華爾街的中性看法。韓可說，聯準會最快在今年 9 月開始升息，重點不是看何時升，而是看未來要升多少？目前看法是 1 年升 4 次，1 次 25 個基點，至 2016 年底的基準利率約 1.5％，而「美國緩慢的升息，將使資金派對持續不散！」

韓可強調：「資金派對不散，對於股市與債市的投資人，都是好事；唯有定存族，是件壞事。」定存族因為利率低，得花更長的時間才能達到預定的報酬率，但對於擁有資產者，這波行情在氾濫的資金簇擁下，會走得更長。

特別是歐洲主要國家的中短期公債市場都陷入負利率，韓可說，這讓歐美的高收益債因擁有利差，會吸引更多資金追逐，而利差一旦收斂，會推升債券價格，債券市場非但沒有因為美國升息的預期而走空，還會繼續延長多頭走勢。

至於這場資金派對到底還可以走多久？韓可說，在全球央行沒有鬆手前，都不會結束，美國聯準會結束量化寬鬆之後，還有日本與歐洲央行競相加入印鈔行列，而她很有信心，這場派對還不到散場的時候，手握金融資產依然是最好的策略！

（本文由 財訊 授權轉載；首圖來源：Flickr/DonkeyHotey CC BY 2.0）