歐美兩個世界，貨幣政策大分歧

在聯準會展開貨幣政策正常化和歐洲央行加強其非常措施之際，我們也應該做好應付金融和經濟不確定性大增的準備。

接下來數個星期，美國聯準會和歐洲央行料將執行顯著不同的貨幣政策。聯準會勢將做出近十年來的首次升息決定。在此同時，歐洲央行料將執行更多非傳統措施，進一步壓低利率，即使這意味著政府公債的殖利率將承受更多下跌壓力（一些歐洲公債的名目殖利率目前已處於負數水準）。

兩大央行執行這些政策時，都是追求達成本國的目標，而這些目標也是符合它們的法律所規定的。問題是歐美貨幣政策分歧愈來愈大造成的國際影響，幾乎沒有什麼有序的機制可以處理。

歐美分歧擴大缺乏有效機制因應

聯準會料將升息，是回應美國就業人口持續成長的態勢，以及美國經濟正在復甦的其他跡象（儘管復甦力道並不強勁）。這將是聯準會經濟政策的一個轉折點。聯準會升息，不但是不再以貨幣政策刺激經濟，還將是邁出重要的一步，展開為期多年的整體政策立場正常化的過程。

在此同時，歐洲央行則面對截然不同的經濟狀況，包括普遍疲軟的經濟成長、通縮威脅，以及巴黎恐怖攻擊令人擔心企業和消費者信心受挫。因此，該行決策者正認真考慮進一步降低已是負數的貼現率，並且擴大資產購買方案的規模（也就是加大量化寬鬆的力道）。換句話說，歐洲央行很可能將擴大其試驗措施，更用力地以貨幣政策刺激經濟。

在完美的世界裡，決策當局將評估這種政策分歧的潛在國際影響（包括國際效應回過頭來影響歐美的可能），然後藉由一系列的手段，力求調和本國與全球目標。不幸的是，美國和歐盟因為均出現嚴重的政治分化和政策失能問題，當局未能這麼做。因此，在缺乏較全面的政策反應的情況下，歐美央行政策分歧的調和工作將由市場承擔，尤其是債市和匯市。

歐美「無風險」債券的利差（美國與德國公債的利差）已經顯著擴大。而美元不但已對歐元升值，對多數其他貨幣也是。如果當局不干預，這些趨勢很可能將持續下去。