上市老闆密集申讓，究竟有何不滿？

外資，已是台股最大主力。在政府有意全面調整稅制之際，投資人有必要深入了解外資及內資大戶心態，掌握市場氛圍，據以調整投資決策。

10 月底，正當媒體急著捕捉財政部長許虞哲的「減稅利多」，行政院長林全立刻說那是「失焦」，並強勢回應，重點在於調整營所稅與綜所稅邊際稅率差距太大，並解決假外資問題。看來政府已經意識到內、外資稅負差異的影響，並要出手解決假外資的問題。

外資，已是台股最大主力，無論是稅制的變動，或是投資的方向，都牽動大量籌碼的變化。在政府有意全面調整稅制之際，投資人有必要深入了解外資及內資大戶心態，掌握市場氛圍，據以調整投資決策。

外資長期鎖定
台灣 50、中型 100 成分股

統計至 10 月 27 日為止，目前台股總市值 30 兆元，外資持股 11.8 兆元，佔比高達 39%；重兵部署在具有國際競爭力的企業，像是台灣 50 指數持股高達 9 兆元市值，佔比達 47%；在目前總市值 2.16 兆元的中型 100 指數，外資也佔比達到 39%；顯見外資在台股的影響力舉足輕重，且靈活運用現貨、期貨操作，成為最大主力。

就操作心態而言，長期的退休基金、壽險等，有源源不斷的資金湧入，賣股套現壓力不大，新進資金、股利再投資，這些「新錢」才是投資的壓力，法人必須不斷為新錢找歸宿，雖然經濟成長很有限，但是利率太低、資金便宜，對於具有競爭力的企業，本益比可以提高一些，造成外資不斷增持。

就籌碼歸宿來看，台灣人眼中拉不動的大牛，正好是上兆美元熱錢看上的標的，當只進不出的投資人愈來愈多，傳統的技術分析就失靈。「全世界最好的股票，都不適用技術分析。」壽險法人表示，例如亞馬遜、Google 母公司  Alphabet、台積電等，2009 年以來幾乎都沿著年線而上，跌破的機會不多，即使拉回或跌破年線，也都在大家認為還沒有跌夠之前，就不知不覺地漲回去了。

更重要的是，一旦籌碼被大戶鎖住，推升股價的過程就不一定會看到「大量長紅」這類買進訊號，反而是小量小紅、溫水煮青蛙，股價驚驚漲 ，台積電就有這樣的特色，也因此，外資愈買愈多；而操作較為靈活的內資，籌碼反而被洗掉了，持股比率愈來愈低。

內資股權大挪移
績優公司董監申讓頻爆大量

除了資金因素，稅制更是重要，馬政府從 2012 年開始討論、實施證所稅，直到 2015 年廢止，已經把內資搞得人仰馬翻；其後的富人稅、健保補充費，更造成內、外資稅負差異過大；加上近期又要推動遺贈稅修法，台股成交量已萎縮到 6-700 億元，即使新任金管會主委李瑞倉放話「降證交稅可研究」，股民早已不為所動，令人想到放羊孩子的故事。

事實上，內、外資稅負的差異，已造成內資大股東的大搬風，不管是信託或者贈與，都趕在遺贈稅調高之前，還搭配巨額交易、洽特定人出售股權，顯見受富人稅衝擊最大的上市櫃自然人身分大股東，股權大出走潮已經發生中，政府的確應該重視。

過去一年以來，自然人董監事的申報轉讓頻頻爆大量，大部分都是績優公司。例如食品業佳格，經營一向穩健，也未發生食安問題，但是一年來董事長曹德風及大股東孟海蒂申報轉讓的市值就高達 363 億元；還有台塑集團創辦人王永在次子王文潮，9 月也大幅申讓台化、南亞、台塑化股票，贈與給妻子，總市值達 133 億元。

另外傳產績優的輪胎業正新，家族一向以自然人名義持有，現在也開始巨額轉讓，包括董事長羅才仁及妻子的贈與、信託、洽特定人，創辦人羅結的大女婿陳秀雄及二女兒都進行了信託；自行車的巨大劉金標家族，也展開信託、贈與的行動。

雖然，行政院長林全挑明了要解決「假外資」，但沒有說破是提高外資的稅負？降低內資的稅？或者去查假外資的身分。實際上，現在國際資金自由流動，尤其這些上市櫃老闆都是有頭有臉的人，違法去移轉財產的機率很小，應該都是合法的手段；包括贈與的對象已經是外國人身分，或者趁遺贈稅未調高之前，就贈與到家族海外控股公司等，都在合法的範圍。

政府想要靠著確定「假外資」身分，來追稅的機率實在很低，也無法防堵此類的移轉，只要內、外資稅負差異存在，就無法避免，終極手段必須從解決稅負不公下手，也就是讓內資沒有誘因去當假外資。

稅改非改不可
觀察大戶動向  操作偏保守

若是從稅負公平的角度，政府去提高外資的股利稅，大致有兩個方向：第一、直接提高外資的股利稅，例如股利分離課稅的稅率由 20% 提高到 30%，但至少短期必然面臨外資賣股的壓力。第二、可考慮將營利事業所得稅率由 17% 提高到 25%，內資取消兩稅合一扣抵額減半，但可選擇股利以 20% 稅率分離課稅，對於邊際稅率不到 20% 的人，也可以選擇將股利合併到綜合所得申報。

當然，無論是採取上述哪一種方式，大方向來看，內資大戶的股利不可能減稅太多，更何況還有遺贈稅提高的方案，和股票有關的總稅負可能還是增加。稅改的方向只是縮減內、外資差異，盡量化解內資變身假外資的誘因。

整體而言，林全推動的稅改，外資加稅的可能性還高一些。不管是外資提高股利稅率；或者營所稅率提高，形同對全體股東加稅，可以分配的 EPS（每股稅後純益）降低，股息殖利率會降一些，但至少可以縮小內、外資間的稅負差異。

其實，林全的稅改除了要解決台股內、外資稅負的不公平，更要面對國際競爭。投資香港、新加坡股票的股利免稅，遺贈稅也是零。即使去投資美股，外資身分股利稅率 30%；美國人身分也可以合法減稅，例如，美國身價最高的投資人巴菲特，最近公布他 2015 年繳稅額為 185 萬美元（約 5,846 萬元台幣）；這令某位大戶非常不平，因為他的財富遠遠不及巴菲特，領台灣股息繳的稅金卻比巴菲特高，面對稅制變來變去，令人十分無奈。

總之，從林全「稅改不在於減稅，而是營所稅及綜所稅的改革，目的是要解決假外資」的言論看來，從提出稅改方案，到各方爭論，再到定案，半年、一年的時間絕對跑不掉。然而，解決內、外資股利稅負不均的稅改一定要做，怎麼做卻是一個很大的變數，牽涉內、外資大戶的決策轉折，投資人應將稅改以變數視之，心態偏保守為上。

（本文由 財訊 授權轉載）