沒有張忠謀的股東會，台積電兩大疑雲罩頂

全球總體經濟疲軟、美中貿易戰愈演愈烈，讓外資自年初時就開始下修對全球晶圓代工龍頭台積電的目標價；5 月至今外資已賣超高達 23 萬張，股價一度重摔至 229.5 元，市值也迅速蒸發逾 1 兆元。

外界對於台積電前景充滿諸多不確定性，也反映在 6 月 5 日股東會上。今年這場「沒有張忠謀的股東會」，已不若以往擠滿法人與小股東的盛況，即便台積電董事長劉德音、總裁魏哲家、財務長何麗梅不斷對股東們信心喊話，但隔天股價表現仍然疲弱。

前景怎麼樣？新團隊接手樂觀變保守

回顧 4 月 18 日時，魏哲家才在第一季法說會上表示，半導體景氣已脫離首季谷底，重申台積電全年營收預估可微幅成長；但相隔不到兩個月，這次劉德音卻在股東會上「唱反調」。

劉德音雖然認同下半年台積電營運仍可逐季向上，且將優於去年同期，但針對原本全年小幅成長的目標，卻語帶保留地說，「在 G20 之前，貿易戰將持續發生，景氣不確定性很高，預期 7 月時的法說會，將有更明確的看法。」此番言論也讓外界憂心，台積電全年營收恐面臨調整。

劉德音甚至預測，中美貿易戰將影響終端消費信心，今年全球 GDP（國內生產毛額）2.7% 目標，能否達成恐怕還有問號，若貿易戰持續惡化，也讓外界開始擔憂全球經濟開倒車，恐將衝擊台積電，因此對於未來展望難以樂觀。

就在台積電股東會後，大多數的外資報告如摩根大通、瑞信、摩根士丹利等維持 5 月已調降的台積電目標價，少數外資如匯豐等則再調降了原訂的目標價，大約落在 210 元至 290 元的區間；相較於過去上看 300 元至 350 元的目標價，已明顯減低許多，主因是對於今年台積電的展望仍有質疑。

▲ 美國商務部對華為下禁運令，導致華為下修對台積電的採購量。

問題 1：華為風險影響有多大？

今年劉德音在股東會上首度鬆口，「華為今年全年對台積電的訂單需求確實有減少，原因是高階智慧手機需求下滑導致庫存增加，還是總體經濟的衝擊，台積電無法得知。」

依照過去慣例，台積電絕不會在公開的場合談論單一客戶的狀況。如今，在美中貿易戰白熱化的敏感時期，劉德音不但直接指名華為，更直言華為對台積電訂單縮水的事實。

關鍵在於華為旗下的 IC 設計公司海思，已躍居台積電最大客戶，外界估計占台積電營收貢獻恐怕高達 1~2 成，若訂單出現變化，對於台積電的營收必然會有衝擊。

問題 2：下半年蘋果採購量是否下修？

由於華為採購部分上游 IC 受到阻礙，市場預估 6 月已開始下修對台積電的代工訂單量，「因此台積電上半年有海思訂單加持，下半年就要靠蘋果的採購量支撐」。一位法人分析師觀察。據了解，蘋果預定於下半年推出 3 款新一代的 iPhone，目前仍處於工程驗證測試階段。

但是蘋果要推出新機的消息，卻讓供應鏈廠商高興不起來。因為 1 月時，庫克在給投資者的一封信中已明確表示，中國經濟衰退，加上美中貿易局勢緊張，導致 iPhone 銷售下滑，迫使蘋果下修第一季度財測。

不僅如此，自美中貿易戰爆發以來，蘋果 iPhone 銷售量也明顯下跌。攤開蘋果 2018 年第四季財報，中國的營收貢獻達 132 億美元，較去年同期減少 48 億美元。中國經濟在 2018 年下半年也顯著放緩，外界預期恐因美中貿易戰加劇，繼續衝擊 iPhone 的銷售，影響對蘋果供應鏈廠商的下單量。