估值是一門藝術：融資多少錢才不算「燒錢」？

編者按：自從 Bill Gurley 提出「燒錢的速度」這一說之後，一石激起千層浪，引起了的廣泛的討論，如 Fred Wilson、Marc Andreessen 等就紛紛發表意見。同時，中國如經緯中國的張穎也發文警惕科技泡沫。

不過，雖然燒錢太快是一個值得警惕的現象，但是對於一個急需發展起來的新創公司，它也是需要資金去運轉的，但是融資多少錢才不算「燒錢」呢？對此，SparkLabs Global Ventures 公司的 Bernard Moon 從這個角度撰文回應。[Bernard Moon著重表明：估值是一門藝術。]

我們知道，「燒錢」的衡量標準就是企業的現金流，這只是一個會計成本。而一切成本歸根結底都是機會成本，僅僅從會計成本的角度是無法衡量真實的成本情況的，因為你如何衡量一個「機會」的價值呢？但是企業家的創造力正在於發現機會、創造機會。關於企業的成本核算問題，芝加哥大學經濟學泰斗 R.H.Coase 就曾指出：

我們要清楚，會計僅僅記錄過去的業務中披露的資料，而商業決策依賴於對未來的估計。因此如果你不考慮過去的情形會在未來持續多久的話，不能把會計記錄當作未來行動的指導。

也正因為未來的不確定性，我們才會認同－－估值是一門藝術。

首先，我贊同 Bill Gurley 提出的「燒錢的速度」的重要性，以及 Fred Wilson 的相關評論。

第二，作為擁有 1.5 億美元以上資本的風投，Fred Wilson 說的沒錯：「估值能被修正。你可以低估，也可以高估三四倍，直到你獲得一個適當的價碼。」估值是可以被修正，但是在種子階段，錯估的代價要大得多，它會葬送一個公司，或者導致估值較低的融資，以致於更換管理團隊。

當我告訴企業家和我們投資的公司不要在估值問題上想太多，我的前提是，你必須是一位見多識廣的決策者，並且你還擁有一些讓你做出最佳決策的基本資訊。

你要捫心自問的底線性問題：

你到底需要多少資本來維持 18 個月的運作？
這筆錢是否足以讓你順利進入 A 輪？

當創業者回答完這些問題，我就告訴他們再加 30% 作為緩衝，因為總會有錯誤或拖延。

不管是投資人還是創業者設定估值，創始人都必須問：估值是否公平？估值是否對你是最優的，並足以讓你順利進入下一輪融資？

對於首次創業的人，我給你們描述一些場景好讓你們更理解：

如果你創辦了一個線上遊戲公司，你計算了一下，在種子輪你只需要 100 萬，因為你剛簽了一筆 400 萬的交易，那麼 1,000 萬的融資前估值（pre-money）還是合理的。而如果你在競爭激烈的垂直領域裡做電商，你在初始期融到了 100 萬，那麼 1 億的融資前估值目標就顯得太冒進了。

融資只是你邁向成功的一步路而已，所以你要三思，不要讓自己的公司進入一個會迅速貶值的境地。對於上面說的這個電商，也許 600 萬的融資前估值更安全，這樣他還能順利進入下一輪。

還有一個有助於思考估值的例子。如果你的融資前估值是 1,500 萬，而你融了 200 萬，但這 200 萬是否足以讓你完成 A 輪呢？不管你在哪個行業，你是否可以憑著這 200 萬創造出足夠的價值，讓你以至少 2,500 萬的融資前估值完成 A 輪？

當然我不願這樣去給創業者壓力。有些企業家做到了，但大多數情況下，結局很慘澹。

融資太多或太少的問題

有些新創公司只需最少的錢就能起步，但有些不行。創業者會碰到融資太多或太少的問題。在 2000 年網路繁榮期，那時資本比現在流動得更容易，我創辦的第二個公司在首輪就融到 700 萬美元，但是最後以悲劇告終，我把這段經歷描述為「一大筆融資就像一聲爆炸。」錢燒起來的速度往往比創業者想像的要快，錢不是紙，而是澆了汽油的紙。不過幸運的是，面對破產危機，我們還是又融到了 750 萬美元，這個公司也逐漸盈利，但是我們也經歷了不少傷痛。

幾年前，我研究了一下市場，還計算出我們團隊最低需要多少資本，梳理出了一個創業觀念：如果融到的錢低於 300 萬美元，我就稱之為「失敗的融資」。在當時創業階段，我拒絕了一個 200 萬美元的投資，因為這些錢不夠。我還拒絕了一個 500 萬美元的投資，因為投資人想占 50% 的公司股份，這個投資人不懂，我之所以創業就是因為我不想再給別人打工。最後我直接就不融資了，因為那些投資都達不到我的最低目標。市場最終證明我的觀點是正確的，當時有 3 個新創公司接受了 200 萬美元以下融資，最後它們都在 2 年內關門了。

在 SparkLabs Global Ventures，我們合夥人會碰到一些創業者，他們都缺少必要的知識，不知道獲得顧客的成本到底需要多少。

每一個創業者都希望或者假設，他們的公司每年會以 1000% 的速度增長，而不需要任何行銷開支。只有不到 1% 的企業會足夠幸運地遇到這樣的奇跡。大多數公司都需要明智地去開銷，實現創造性地增長。

Keep It Simple

有時，我們也會碰到一些創業者，他們想玩層疊式的估值遊戲：「如果你現在投資，你就賺了，因為 3 個月後我們的估值會翻倍。」

而我通常的回覆就是：「我們喜歡你的公司，但是如果你這麼玩，我們就不投了。」

我和我的團隊喜歡清楚直接地做事方式。當然，我們也喜歡估值立馬就會翻倍的新創公司，就像玩 21 點那樣－－但事實不是這樣的。建設公司就像跑馬拉松，所以，目光不要短淺。

有一個真實案例，一個新創公司的 CEO 提出 600 萬美元的融資前估值，他希望我們做投資人，他還說，3 個月內估值會到 1,200 萬美元。我解釋說，我們會投，但是他也要思考幾點：

第一，沒有足夠有力的證明顯示這家公司會升值，尤其在這段時間裡。第二，我告訴他，從戰略上看，這個投資並不明智。我們已經看到不少玩出局的企業，他們就是低估了他們的現金需求，用完了資金，又不能及時從原有的投資人那裡獲得過橋資本。為什麼？因為第一批投資人並不想要進入更高的估值階段，比如說 1,200 萬美元，而第二批投資人又發現他們得不到第一批投資人那樣的好處。

我的建議：讓你的融資簡單清楚。對於上面這個例子，如果融資前估值的定為 8、9 百萬，那麼融資就容易得多，他們就能夠順利度過融資階段。

對於投資人和生意夥伴，你就得「己所欲者，亦施於人」。