油價在今（2016）年上半狂飆，短短 4 個月就暴衝逾 9 成，但從 6 月觸及 50 美元之後，走勢開始反轉向下，不到兩個月就下挫近兩成，即將進入熊市領域，也帶動能源類股走軟。不過，能源、金屬、礦業與鋼鐵業者的債券卻絲毫未受油價下滑影響，專家擔憂這些原物料廠商發行的高收益債可能已遭高估。
MarketWatch 28 日報導，在債券市場，利差（即公司債與到期時間類似的美國公債之間，殖利率的差距）愈大，代表債券的風險愈高。當原物料價格下滑時，相關業者的盈餘也會萎縮，進而使違約率拉高、信評遭砍、殖利率跳升、利差擴大。
也就是說，原物料價格跟利差應該是反向關係。把 S&P GSCI Index 追蹤的原物料指數反轉之後，跟相關業者債券利差的線圖放在一起，即可發現兩者的走勢亦步亦趨。然而，令人擔憂的是，這兩個指標最近走勢卻開始分歧。
（Source：MarketWatch）
Schwab Center for Financial Research 固定收益策略長 Kathy Jones 表示，殖利率的絕對值雖然已經反彈，但利差卻依舊收斂，人們對高收益債之中的能源債券非常憂心。報導稱，這意味著債券價格可能遭錯估。
Capital Economics 助理經濟學家 Alex Holmes 則認為，原物料產業的市況比年初還要好，也許有其他因素導致利差收斂。他說，槓桿比率已經下滑，營運資金則增加，高收益債市場（超過 10% 是能源債）的信用品質也有改善。舉例來說，風險最高的不良債券（distressed debt，指債務人已違約或非常有可能違約、恐怕難以回收的債券）對高收益債的佔比已經從 3 月的 20% 高峰，降至最近的 10%。
Holmes 還說，美國等地的利率太過低迷，或許也是高風險資產（例如公司債）的投資人願意接受較低殖利率的原因。
在油價低迷的影響下，歐洲石油巨擘殼牌公司（Royal Dutch Shell）今年第二季的獲利較 2015 年同期大減 7 成，營運面臨重重挑戰。
CNBC、路透社等外電報導，殼牌 28 日公布，Q2 以當前耗材成本（current cost-of-supplies basis）計算的淨利只有 10 億美元，較 2015 年同期的 38 億美元崩跌 70%。這也遠不如分析師原先預估的 22 億美元。殼牌執行長 Ben van Beurden 表示，油價低迷持續重創業務，尤其是在上游區塊。
（本文由 MoneyDJ新聞 授權轉載；首圖來源：達志影像）
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