比 FED 更重要？日央恐弄巧成拙或釀熊市走峭風暴

美國聯準會（FED）和日本央行（BOJ）都將在 21 日宣布會議結果。部分人士指出，日央會議結果可能比 FED 更重要，近來長債殖利率跳升、市場動盪不斷；就在此時，據傳日央又有意讓殖利率曲線轉為陡峭，可能會讓長債殖利率繼續飆高，釀成災情。

MarketWatch 17 日報導，Jefferies 首席金融經濟學家 Ward McCarthy 報告稱，金融市場卡在日央和 FED 會議之間，處境危殆。FED 升息會牽動全球債市的短期利率，長期利率則受日央決策和全球量化寬鬆（QE）預期影響。本月 9 日、13 日長債殖利率驟然跳高，疑似點燃股市賣壓，造成股債齊跌。近來股債傳統的連動性遭到打破，殖利率走高、股市不再隨之上漲。

外傳日央憂心殖利率曲線過於平坦，損害退休基金和銀行業獲利，有意讓殖利率曲線轉陡，考慮採取「反向扭轉操作」（inverse twist），也就是賣長債買短債，讓殖利率曲線轉為陡峭。反向扭轉操作與 FED 的扭轉操作（operation twist）恰好相反，FED 曾在 1961、2011 年採取扭轉操作，大買長債、售出短債，藉此壓低長期利率，讓殖利率曲線轉平。

Commerzbank 利率和信貸研究主管 Christoph Rieger 呼籲日央不要進行反向扭轉操作，此舉可能會使殖利率曲線出現「熊市走峭」（bear steepening）現象，意即長期利率增速快於短期利率，會使貨幣情況更為緊縮，將抵消日央的貨幣寬鬆效果、對於萎縮的經濟也有不利影響。

Jefferies 的 McCarthy 說，要是日央打破歷史，決定減少 QE，焦點放在讓殖利率曲線變為陡峭，債市將重演熊市走峭情勢。熊市走峭通常對股市和經濟都是利空。

央行影響債市有好有壞

近來債市賣壓不是源於美國，而是日本長債殖利率飆過頭引爆。由於債券價格和殖利率呈反向走勢，殖利率攀升，使得日本公債出現將近 20 年來最血腥的賣壓。

MarketWatch、路透社、英國金融時報先前報導，13 日日本公債跌至 6 個月低點，長期在負殖利率打轉的 10 年期日本公債殖利率更差點回正。美銀美林數據顯示，本季至今，各種天期的日本公債虧損 2.75%，為 1988 年來最差表現。長天期公債的賣壓更慘烈，本季以來，10 年期以上的日本公債大賠 5.9%，為 13 年來最難看成績。

ECU Group 交易暨執行主管 Neil Staines 表示，市場一味聚焦 FED 鷹派發言，其實日本公債市場出現「裂縫」，10 年期日債殖利率衝破 200 日移動平均線，以及英國債市問題，才是引爆市場災情的真正元兇。日央憂心殖利率曲線過於平坦，衝擊銀行業獲利，據傳正在研究數種方法，拉高長債殖利率，讓殖利率曲線轉為陡峭。

日央還沒動手，日債殖利率曲線就急揚，長短債的殖利率利差暴衝（下圖，橘線為 1 個月前的殖利率曲線、灰線為當前的殖利率曲線）。Standard Bank 貨幣和固定收益策略師 Steven Barrow 指出，央行對債市影響力巨大，固然有好處，日央希望長債殖利率微幅走高，拯救銀行和存戶，但是也可能弄巧成拙，投資人衝過頭，將使長債殖利率狂飆，造成可觀的避險壓力，外溢到其他資產，如股市、外國債市（美債）等。因此，要是投資人擔心日長債殖利率失控、壓不下來，就算 FED 9 月會議按兵不動，美債殖利率也會續飆。