最新金融研究指出,市場對投資股利的心態有很大謬誤

作者 | 發布日期 2016 年 12 月 09 日 16:39 | 分類 國際貿易 , 財經 follow us in feedly


很多投資者認為做股利投資是一種風險較小的選擇,因為他們覺得股利與資本利得無關,就算股價下跌也無所謂,另一方面,當債券殖利率上升,高股息的股票就變得不再有吸引力。經濟學家 Samuel Hartzmark 及 David Solomon 就針對這個現象進行研究,並撰述了一篇論文《The Dividend Discount》 表示,很多投資者對股息的看法有著很大的謬誤,並指出如何善用這樣的市場錯誤心理來進行交易。

經濟學家在論文中強調,很多投資者所犯的根本錯誤在於認為股利與股票利得是完全不相關的事。所以往往在投資資本利得時忽視了股利損失,反之,做股息投資時,完全忽略資本利得的下降,經濟學家稱其為「免費股利謬論」(The Free Dividends Fallacy)。

股利不是免費的

芝加哥大學金融學教授 Samuel Hartzmark 表示,許多投資者在考慮股利時把它當作是一種額外的收入,而非是從股價轉移而來的現金。其實基本的金融理論就有提到,投資者應把公司發給股利與公司回購股票帶給股東收益視為同一件事。雖然實務上,這兩種獲利方式可能因為潛在的交易以及稅務成本而有所不同,但相差並不大。

而且很顯而易見地,大家都可以觀察到,當公司發放股利後,股價也都會跟著下跌。因為如果沒有的話,那麼投資者只要在發放股利的前一天買進股票,之後隨即賣掉就可以賺取現金,當然這不是資本市場所能容許的,所以買賣股票的投資者應該要把股利與資本利得的投資策略視為相似性質。

很「自然」的錯覺

然而實際上,許多投資者對於獲得 2% 的股利,與增加 2% 的資本利得看法是完全的不同。南加州大學的商業經濟學者 David Solomon 表示,人們會有這樣的錯覺,來自於生活上的經驗,他們很「自然」的會認為從樹上採摘成熟果子與枝幹的成長無關。

在金融行為學中有此發現,人們更傾向於在資產獲利時賣出而非損失時進行了結,這被稱之為處置效應(Disposition Effect)。但經濟學家也同時注意到,投資者並不會傾向去出售已獲得股利的股票,顯示大多數的投資人仍然把股價作為買賣股票的基準。

利率驅動股利的謬誤

還有從另一個角度來看,市場對於股利的看法也很詭異,例如當利率下降時,將會對股利的要求更高,當投資者無法找到合適的債券資產時,結果將投資需求轉嫁到尋求股利上,乍聽之下似乎是很「自然」,但其實一點也不合理,這也表明了投資者認為股利投資與資本利得是兩回事。研究結論認為,投資者對於股利以及資本利得的判斷是由不同的心理帳戶在運作的。

不幸的,這也同時是一個非常昂貴的誤解,因為當投資者受利率驅動而去追求高股利的同時,也推高了股價並降低了該股的預期收益,這是不合理的交易。經濟學家強調,投資者若要獲利的話其實必須要反向操作,當殖利率推高時才應該去買高股利的股票,當利率下降,大家一窩蜂的要買高股息股票時,就大方地賣給他們吧,這就是善用市場心理錯誤的交易策略,儘管可能看起來不那麼「自然」。

(首圖來源:shutterstock)

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