忘了川普吧,中國信貸緊縮才是主秀

作者 | 發布日期 2017 年 05 月 04 日 13:00 | 分類 中國觀察 , 財經 follow us in feedly


全球關注川普新政,美國稅改和經濟刺激案不斷引領市場起伏。部分人士指出,市場畫錯重點,川普政策只是餘興節目,中國信貸才是全球景氣的主要推手,如今情況惡化,恐怕會拖累國際。

PIMCO 官網 2 日發文稱,過去 5 年來,全球通貨再膨脹(reflation) 的主要功臣是中國信貸,近來中國信貸緊縮,由正值轉為負值,投資人卻一味聚焦美國政治,忽略了此一重要變化。

中國信貸與全球通膨密不可分,2014 年當地實施大規模信貸刺激,協助原物料價格築底、拉抬新興市場成長。之後中國房市升溫,更進一步推高原物料價格和需求,帶動新興市場(EM) 成長反彈,國際貿易量大增。由此看來,中國才是全球通貨再膨脹的要角,不是川普的財政刺激或解除管制。

正因如此,中國信貸脈衝(credit impulse) ,即整體信貸成長變化佔 GDP 的比重,值得密切注意。信貸脈衝為領先指標,趨勢比中國製造業採購經理人指數(PMI) 提前一年(見下圖),也比美國供應管理協會(ISM) 的製造業 PMI 提前 14 個月。

(Source:PIMCO

中國信貸脈衝(見下圖)在 2014 年底到 2015 年中轉正,並在 2016 年 3 月觸頂,去年第二季開始急遽下滑。信貸脈衝有一年緩衝期,意味衝擊將從此刻開始浮現。如今中國經濟放緩幾成定局,該問的是放緩速度會有多快?影響所及,原物料價格又會有多大幅度的修正?當前中國嚴打影子銀行,可能加劇信貸緊縮的風險。

(Source:PIMCO

不過先別過度驚慌,中國共產黨施政的首要之務是維持穩定,十九大又將在下半年登場,當局不至於讓成長失速下滑,會盡全力維穩,可望為新興市場和原物料帶來部分支撐。

中國製造業 PMI 欠佳的憂慮,已經衝擊原物料價格。銅廣泛用於建築、工業生產、消費商品,能反映全球經濟熱度,因而有「銅博士」(Doctor Copper) 的別名。3 日銅庫存飆升、市場又擔心中國經濟放緩,雙重打擊之下,期銅價格瀉至三週低,跌幅更為 19 個月之最。

CNBC、ZeroHedge 報導,本週三 7 月交割的期銅重挫 3.49%、收在每磅 2.5435 美元,為 4 月 6 日以來首次跌破 50 天移動平均線,更創下 2015 年 9 月以來最大跌幅。盤後期銅價格續跌,至近 2.53 美元。

過去十年來,中國是帶動全球經濟成長的主要引擎,北京不斷放貸,刺激景氣擴張,但是此種做法也導致中國信貸飆升,來到臨界點。近來中國嚴控金融風險,全球信貸脈衝(credit impulse)轉為負值。外媒警告,少了資金活水,經濟復甦假象將隨之蒸發。

ZeroHedge 2 月 22 日報導,瑞銀Arend Kapteyn報告指出,全球景氣況擴張的關鍵因素──信貸脈衝,突然崩盤轉為負值,為 3 年首見。報告稱,圖表顯示(見下圖),過去 18 個月來,全球信貸脈衝主要來自中國(綠色部分) 。儘管中國仍持續創造新信貸,但是貸款以異常速度飆升,中國銀行也無法承受。結果就是,2016 年 1 月全球信貸脈衝,仍為正值,佔全球 GDP 的 3.8%;如今信貸脈衝佔全球 GDP 比重降至 -0.1% 。

信貸脈衝由德意志銀行經濟學家 Michael Biggs 提出,以新發行信貸佔 GDP 比重計算,信貸脈衝高低與私營部門需求息息相關。報導強調,從 2010 年起,全球信貸脈衝靠中國撐場,要是中國沒有大量放貸,全球經濟基本上都會翻車,復甦動能也將消退。

(本文由 MoneyDJ新聞 授權轉載;首圖來源:Flickr/Fredrik Rubensson CC BY 2.0)