離岸人民幣暴升！人行鐵了心護航，短期利率有撐？

在穆迪（Moody`s Investors Service）5 月 26 日調降中國信評隔天，中國人民銀行突然公告要將「逆周期因素」引入美元兌人民幣匯率中間價報價模型，再加上香港離岸人民幣銀行同業拆息（HIBOR）大幅飆升，促使離岸人民幣在端午節過後暴升，空頭慘遭砍殺。

美元兌離岸人民幣 5 月 31 日狂貶 1.13% 至 6.7462，是 1 月 5 日以來最大單日貶幅；盤中最低一度貶至 6.7401，創 2016 年 10 月 20 日以來盤中低。

香港經濟日報、新城電台報導，人民幣繼續走強，離岸資金面緊張的狀況揮之不去，HIBOR 於 5 月 31 日急升至 21.07933 厘，較上日暴升 15.7265 厘，創 1 月 6 日以來新高。

為何人民幣會升得急又快？barron`s.com 5 月 31 日報導，Capital Economics 中國經濟學家 Chang Liu、亞洲首席經濟學家 Mark Williams 解釋，北京當局等於暗示，他們已下定決心撐住人民幣，不想繼續讓匯價受到市場力量左右或是重貶；最新機制給予人行更多空間，可以在設定人幣中間價時，直接忽略市場波動，估計今年結束前人民幣相對於美元將不太可能明顯貶值。

報告並稱，受到人行 2016 年 10 月開始緊縮貨幣政策，進而推高短期利率的影響，中國 5 年期公債殖利率自 5 月中旬開始就持續高於 10 年期公債。在銀行間市場，非銀行機構面臨的利率上升速度尤快。最近當局開始嚴審專門投資債券和貨幣市場的財富管理商品，更使債券需求受挫。展望未來，短期利率應該會繼續保持在偏高的位置。

另外，Zero Hedge 則報導，交易人士指出，離岸人民幣的融資成本飆高，讓放空人民幣的策略變得太過昂貴，促使空單大幅回補，是離岸人民幣急升的部分原因。

人民幣升值機率比貶值高

DBS Group Holdings 駐香港經濟學家 Nathan Chow 也說，人民幣融資成本增加，顯示當局已開始進場干預。他猜測，當局或許是怕穆迪降評會引發負面影響，因而先下手為強。

避險基金 Horseman Capital Management 經理人 Russell Clark 早在 5 月初就直指，人民幣的熊市或許已經接近尾聲。

Zero Hedge 5 月 7 日報導，Clark 當時指出，人民幣在 2014 年開始走貶，有部分原因是受到人行在 2015 年降息刺激經濟的影響，這導致中美利差收斂，外國與本土資金從中國大舉出逃。有趣的是，台幣、新加坡幣等跟中國擁有強烈貿易連結的貨幣，在人民幣 2014 年貶值之前，都率先出現反應。

Clark 觀察發現，香港的離岸人民幣存款利率已經比中國在岸利率還低，為 2015 年首見。以外資對人民幣的曝險度下滑、中國銀行的外幣部位持平、人民幣替代貨幣（proxy currencies，如台幣）開始轉強、香港的人民幣存款利率低於中國的情況來看，人民幣目前升值的機率應該比貶值還高。

中國人民銀行（PBOC）5 月 7 日公布的外匯儲備規模顯示，截至今年 4 月 30 日，中國外匯儲備規模為 3 兆 295 億美元，較 3 月底上升 204 億美元，增幅 0.7%，為連續第 3 個月回升。這是 2014 年 4 月以來最大單月增幅，也比市場原先預估的 110 億美元還要多。

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