日股改寫 21 年新高，從市值變化看產業消長

日本股價創近 21 年新高，但如果站上世界級舞台，可以發現日本企業發展明顯落後。如何在人口減少的劣勢下，仍能維持競爭力，將考驗經營者的智慧。

經濟好轉  外資搶買 3 理由

日經股價指數 10 月 16 日上漲 100 點，收 2 萬 1,255 點，創下近 21 年來的新高。從 10 月 2 日開始，日經指數就不曾下跌過，連續 10 天上漲。《日本經濟新聞》分析，9 月中旬以後，日經指數加快上漲的理由有3個，分別是全球經濟成長、自民黨在眾議院選舉中可望保持優勢，以及北韓風險降低。

目前全球主要國家經濟都出現榮景。國際貨幣基金（IMF）10 月 10 日向上修正全球 2017 年經濟成長率。其中日本國內景氣到 8 月為止，連續 57 個月擴張，第 2 季 GDP（國內生產毛額）季增年率達 4%，是 2015 年第 1 季以來最強的經濟成長；8 月失業率為 2.8%，為 22 年來低點。

日經 225 指數成分股中，72% 的企業第 2 季獲利優於預期。10 月 12 日公布財報的迅銷、7&i 等零售業業者都有亮麗業績，尤其旗下有優衣庫品牌的迅銷，2016 會計年度（2016 年 9 月到 2017 年 8 月）的淨利是前一年的 2.5 倍，13 日股價大漲 5.51%。而且日本各企業 10 月下旬起，將陸續公布上半年度財報，獲利表現受到國內外投資人的期待。

根據日本財務省 13 日的統計，10 月 1 日至 7 日外資買超金額是 1 兆 2,353 億日圓，是歷年來第 3 高，如果加上上一週的買超 9,533 億日圓，總額達到 2 兆 2 千億日圓，顯示外資對日本的樂觀程度。

此外，美國景氣穩定復甦，股價也上揚，9 月薪資成長率超出預估，製造業採購經理人指數（PMI）則從 58.8 增加到 60.8，約是 13 年來最高。中國也出現榮景，9 月中國 PMI 升到 52.4，是 2012 年 5 月以來最高，難得呈現美日中景氣同步復甦現象。

國泰投信董事長張錫分析指出：「日本現在資金有行情，景氣也有行情，是最好的甜蜜點」。全球許多股市都創新高的情況下，日本企業財報好，外資買盤大，安倍預料會勝選，資金面又寬鬆，這些條件集合在一起，股價創新高非常合理，而且全世界股票投資都漲的趨勢下，日股先前進度落後，現在算是補漲。至於長期持有日本基金的投資人，他認為不必急著賣，因為目前看不到比較大的風險，創新高的市場不會死，而且暫時也沒有更好的投資標的。

儘管股價回到 21 年前高點，但今非昔比，日本國內外投資環境已經有極大改變。目前東證第一類股的上市企業數是 2,029 家（外國企業除外），比 1996 年增加約 6 成；總市值增加約 280 兆日圓，成為 635 兆日圓。對照現在和 20 年前總市值前 10 名的公司，就能看出國家產業勢力的消長狀況。

產業大洗牌  通訊業抬頭

20 年前日本 10 大市值公司中，金融業占了一半以上，有 6 家銀行和 1 家券商，如今這些銀行早已經過一番整併。當時的日本興業、富士和第一勸業銀行整合為瑞穗金融集團，三和銀行和東京三菱銀行同屬現在的三菱日聯金融集團，住友銀行則屬於三井住友銀行。

到了 2017 年，金融業的勢力明顯衰退，因為泡沫瓦解後，企業改善財務體質，減少貸款，銀行也受巨額呆帳所苦，如今只有三菱 UFJ 金融集團和郵貯銀行兩家金融業者躋身前十大市值之中。取而代之的主流產業是通訊業，通訊業者 NTT（日本電信電話）、軟體銀行、NTT DoCoMo 分占 2 到 4 名。值得一提的是軟體銀行，社長孫正義持續藉購併來擴大版圖，多角化經營的結果，從 20 年前的 63 名上升到第 3 名。

不過不可諱言，日本創新發想略遜一籌。現在第 1 名的豐田汽車在 20 年前是第 2 名，而且市值也穩定成長了 10 兆日圓左右。但即使是豐田，在全球總市值排名也不過在 40 名左右。相形之下，美國市值第 1 名的蘋果，總市值是豐田的 4 倍以上，本世紀以來成長了約 150 倍。

而且總市值前 10 名中，仍不乏 NTT、JT（日本香菸產業）、郵貯銀行等民營化的企業，少有能在國際市場拚鬥的企業。相形之下，2000 年底美國市值前 5 大是奇異、艾克森美孚等重厚長大型的能源、製造企業，如今已被蘋果、Alphabet（Google）、微軟、Facebook、亞馬遜等資訊科技業取代。業者開發出智慧型手機、電子商務等創新的商品和服務，獲取高額利益後再持續購併，實力也隨之不斷壯大。放眼其他國家，中國的阿里巴巴和騰訊公司的成長也非常顯著，另外在德國政府發展工業 4.0 的號召下，總市值第一的是軟體業者思愛普（SAP）公司，不再是德國傳統的硬體製造業者。

自動化、半導體業看好

日本生產工廠自動化用感測器的基恩斯（Keyence）排名第 8，靠遊戲題材吸引了國內外資金的任天堂是第 9 名，也都超越了日產、索尼等傳統大企業。事實上日本已經奠定了良好的基礎，接下來的趨勢也有利於日本。以半導體為例，在汽車和資料中心的需求下，美國顧能公司（Gartner）預測二一年，全球半導體市場規模將達到 4,317 億美元，比 2016 年增加約 3 成，受惠者除了基恩斯外，半導體製造設備業者東京威力科創公司、半導體矽晶圓大廠信越化學工業等公司，業績前景也可期。長遠來看，日本人口減少是不可逆的現象，唯有靠創新的科技，才能把外資持續留在日本。

未來日本企業股價還能上漲多少，另一個關鍵因素是，如何善用保留盈餘。日本先前在景氣好時過度投資，在景氣衰退時造成負擔，經營不振，記取這樣的慘痛教訓，尤其在 2008 年金融海嘯後，各企業紛紛增加保留盈餘。日本資本額 10 億日圓以上的大企業，過去 7 年保留盈餘共增加 4 成，財務體質改善使得日本企業對抗不景氣的能力升高；但保留盈餘如果不用來投資或分配給員工，企業的資金運用效率堪慮，尤其是法人投資人，未來將會密切注意這項因素。

（本文由 財訊 授權轉載；首圖來源：Flickr/Yoshikazu TAKADA CC BY 2.0）