改革近尾聲,業績會說話》台達電 3 大關鍵,外資認錯買回

作者 | 發布日期 2018 年 10 月 15 日 7:45 | 分類 財經 follow us in feedly


過去一個月,原本對台達電多年冷眼相待的國際外資,突然一家接一家的回頭,不斷發出報告,上調台達電目標價。

時間回到 3 年前,台達電股價站在 200 元高峰時,外資搶先開槍,認為占台達電過半營收的 PC 電源業務,缺乏成長動能;今年,中美貿易戰開打,台達電股價一度觸及每股 98 元低點。

但在 7 月 31 日,台達電宣布收購泰達電之後,外資對台達電的評價有了完全不同的看法。

台達電宣布購併泰達電後,股價一個月內大漲 3 成,市值重回台幣 3,000 億元,市值這麼大的公司,股價有大動作,表示有大錢流進來了!

購併泰達電  外資也按讚

外資的態度也變了,8 月 22 日,匯豐搶先認錯,將台達電目標價上調至 140 元,評等上調至買進;9 月 19 日,瑞士信貸也加碼,把台達電目標價上調至 150 元。

J.P.Morgan(摩根大通)分析師哈戈谷也推翻原本的看法,他原本堅持台達電近期的股價大漲「缺乏持續性」,9 月 29 日卻突然把台達電升評為「買進」,還把目標價調高到 160 元,是目前所有外資分析師中給出的最高目標價。

除了購併泰達電,另一個關鍵是台達電的改革即將交出成績單。去年 12 月,台達電董事長海英俊和執行長鄭平接受《財訊》專訪,他們直言,2017 年,台達電發動 20 年來最大的組織改造,最主要的目標是,在主要的 PC 電源之外,再造一個新的成長引擎。他們也坦言,研發費用上升,導致毛利率下降,但當時他們預告:「2019 年會看到新事業的表現。」

2019 年還沒到,但今年第二季法說會上,海英俊就已透露「中美貿易戰的風險無法預料,但第三季和第四季看起來還不錯」。果然,台達電 7 月營收達 205 億元,創下史上第 4 高紀錄,8 月營收站上 214 億元,創下史上最高紀錄。

終結獲利下滑  成長可期

外資為何陸續回頭?根據摩根大通最新的報告,報告第一段就明白指出,「台達電可能將終結 EPS(每股稅後純益)連續 4 年下滑的循環,2019 年 EPS 將恢復成長。」他們之所以改變對台達電的評等,主要原因有 3 個:第一,台達電營業費用從 2014 年開始大增 43%,但營收只增加 17%,但是,今年第二季開始,「成本將開始下降,2019、2020 年,費用增加速度低於營收增幅」;換句話說,轉型投資的高峰期可能已經過了。

第二,台達電在車用和自動化的新產品,2019 年將開始貢獻成長動能,目前車用占營收約 1~2%。但摩根大通預測,明年車用將占台達電營收 5~6%。

第三,台達電也向客戶漲價,反映被動元件等成本上漲的壓力,因此,今年下半年毛利率將較上半年穩定。報告中也預期,台達電購併泰達電之後,明年每股盈餘將增加 11%。

海英俊在第二季法說會就已透露這些內容。他說,台達電為了拚車用事業,一台 100 萬美元的設備,照買不誤,「沒有這些設備,車廠連看都不看」,最重要的是,電動車的投資,「1、2 年後就差不多了」,今年台達電在車用的成長,會是去年的一倍。他也透露,已經和大部分客戶談好漲價,「第三季毛利率會好一點。」

《財訊》也採訪多位分析師,分析台達電表現的關鍵指標,還有哪些?

第一個重點是中美貿易戰,美國的 2,000 億美元貨品徵稅的關稅清單中,5,000 多項關稅中,有兩項和電源供應器有關,這些增加的關稅是由客戶來付,但增加的成本會影響客戶的競爭力,間接會影響台達電。

台達電雖然還沒公布如何應對中美貿易戰,但宣布併購泰達電後,如果完成,泰達電旗下在泰國、印度和斯洛伐克的生產據點,都能增加台達電的應對貿易戰的彈性。法說會上,海英俊就表示,選擇購併泰達電,是因為了解程度高、速度快,如果選擇到其他國家,一次購併 10 間廠,「光 DD(盡責調查)就搞死你」,購併熟悉的泰達電,才能加快應變速度。

第二個重點,是台達電的現金狀況,因為宣布以最高台幣 652 億元收購泰達電,但台達電帳上現金只有約 575 多億元。

「台達電最終會收購多少泰達電股票?」一位分析師擔心,如果台達電背負債務,是否會降低配息率,影響長期股東的權益?

▲ 台達電董事長海英俊在法說會表示,台達電目前可以從一台電動車上做到 2,000 美元的生意。

車用新事業  等待大爆發

台達電財務長王淑玲則解釋,泰達電是賺錢公司,兩家公司帳上現金不少,購併案如果完成,影響不如外界想像那麼大。摩根大通則假設,台達電最終會取得泰達電 51% 股權,在這種情況下,購併所需的現金也會較預期少。《財訊》採訪得知,台達電並未計劃讓泰達電下市,只是要取得控制權,應不會買下泰達電百分之百股權。

最重要的一點是,台達電的車用等新事業,明年是否能進入起飛期,毛利率真能自谷底翻揚嗎?

「PC 產業要調價有這麼容易嗎?」一位分析師反問,過去的經驗是,台達電最重要的 PC 相關事業,價格長期穩定下降,漲價不容易。但海英俊第二季就表示和客戶完成調價協議,會反映在第三季財報上,結果如何將在 10 月 30 日法說會上揭曉。

至於車用新事業,分析師認為,車用占台達電營收今年只有 1~2%,明年要跳升為 5%,甚至更高,關鍵在業績能不能翻倍成長。

今年第三季,台達電在車用電子有不少好消息。9 月 3 日,美國三大車廠之一的通用汽車發出新聞稿,表示和台達電加速合作,「發展下一代的電動車充電系統」。未來台達電和通用及美國能源部合作研發的系統,只要充電 10 分鐘,等於喝一杯咖啡的時間充的電,就能行駛 180 公里。

今年,傳統車廠全力搶進電動車,如德國福斯今年初展出一系列電動車車型,喊出成為全球最大電動車廠的目標。而台達電已打進美國 3 大車廠和德國雙 B,泰達電也早已打進福斯、保時捷和奧迪等品牌。

海英俊曾表示,「車用是贏者全拿的生意。做 PC,價錢低一點就拿回來了,車用是你打進這個車型,就不能換。」過去幾年台達電快速卡位,接下來就看需求何時大量爆發。

這一波,從台積電、台塑,現在輪到台達電漲。短期來看,台達電跌得夠深,轉型成果逐步浮現,自然出現一波反彈。能否持續,就看未來毛利率是否能如預期谷底翻揚,2019 年每股盈餘能否重啟成長,這正是台達電再創高峰的關鍵。

(本文由 財訊 授權轉載;首圖來源:科技新報)