全球第 5 大食品公司資產減計 154 億美元，股神錯買卡夫食品的一堂投資課

知名食品公司卡夫‧亨氏（Kraft Heinz）2019 年 2 月 11 日發布連串重大利空，單日市值蒸發 140 億美元。公司最大股東巴菲特（Warren Buffett）坦承看走眼，付出太高的代價。巴菲特表示，當年他對這個百年品牌的價值太過樂觀，「公司不會因為你支付的價格愈高就賺愈多」。

巴菲特認為，強力的消費品牌可幫公司打下市占及保持定價能力，他的主要持股，包括蘋果、美國運通與可口可樂公司，都是國民品牌。根據申報，截至去年底卡夫‧亨氏是股神的第六大持股，持有 27% 股權。巴菲特去年由卡夫‧亨氏董事會退休，因為他希望減少出差時間。

品牌合併並未創造任何價值

當初，巴菲特是在 2013 年與巴西私募股權公司 3G 資本（3G Capital）合作，用 236 億美元買下以番茄醬聞名全球的亨氏（Heinz）公司，進而在 2015 年再度合作，促成 490 億美元的卡夫食品（Kraft Foods）及亨氏合併案，組成全球第 5 大食品公司。

但僅僅 4 年時間，兩家公司命運丕變。卡夫‧亨氏發布減計 154 億美元主要品牌資產價值，亦即承認卡夫起司與 Oscar Mayer 熱狗等品牌自合併以來已變得不值錢。這筆金額十分驚人，鑑價機構道衡（Duff & Phelps）的研究顯示，這遠超過 2013~2017 年整個美國必需消費品產業減計的總額 96 億美元。

當初，兩家公司曾表示，若能合併成一家公司，則 2014 年的營收將是 291 億美元，獲利 65 億美元。如今，根據 JP 摩根分析師高曼（Ken Goldman）估算，兩家公司合併後營收為 258 億美元，獲利 64 億美元；換句話說，合併後根本沒有創造任何價值。

當初，公司高層表示，他們將更能迎合快速改變的消費者口味，以及提振走下坡的包裝食品銷售。但之後在 3G 主導下，卡夫‧亨氏積極削減成本，提升工廠效率及裁員，並無法更加貼近消費者，與同業在超市貨架上競爭的能力也每況愈下。該公司財測預期今年獲利將持續惡化。

券商 Piper Jaffray 分析師拉維里（Michael Lavery）表示，他已不相信卡夫‧亨氏可以成功管理大型品牌在這個環境下競爭，「他們只關心削減成本，而不是建立品牌價值」。

目前卡夫‧亨氏希望尋求與其他食品商合併。公司主管表示，減計資產可以增強他們進行大型購併的地位。但高曼指出，投資人比較希望卡夫‧亨氏先整頓內部，再著手其他收購。

市場轉型不敵新興對手

食品業近年面臨的挑戰是，消費者追求更單純的成分與更健康的食品，不再那麼喜愛加工食品，而且愈來愈常在線上購買，而不是傳統零售門市。而卡夫．亨氏許多品牌，像是 Jell-O 果凍系列、「可以吃的染髮劑」Kool-Aid 沖泡飲品，都不符合這股潮流。

巴菲特一針見血地指出，卡夫‧亨氏新近的困境源於與零售商對手的競爭力弱化。他用好市多（Costco）自有品牌科克蘭（Kirkland Signature）與卡夫‧亨氏比較，來說明零售市場的轉變。卡夫‧亨氏的許多品牌可回溯至 19 世紀，而科克蘭直到 1995 年才創立。而去年科克蘭的銷售便超越卡夫‧亨氏。

巴菲特說，卡夫‧亨氏具有百年歷史，砸下無數廣告，培養人們的習慣；可是，科克蘭這個自有品牌只有 750 家門市，銷售額卻高出 50%。

卡夫‧亨氏公布減計資產價值當日，股價重摔 27.5%，股神的波克夏海瑟威公司（Berkshire Hathaway）股價亦下挫近 2%。根據 2 月 23 日發布財報，卡夫‧亨氏去年給波克夏帶來 27 億美元虧損；相較於 2017 年，卻貢獻 29 億元獲利。

除了減計資產，卡夫‧亨氏亦公布遭到美國證交會調查及削減股息 36%。美國證交會正在調查該公司採購部門的會計作業。卡夫‧亨氏每年採購金額超過 110 億美元，內部調查後在第四季提列 2,500 萬美元費用。

巴菲特表示，雖然買太貴了，但不打算賣掉公司。CNBC 網站表示，這實際上有困難，因為持股部位太高。巴菲特的公司去年底現金部位升高到 1,120 億美元，為連續第 6 季超逾千億美元。不過，巴菲特在股東信中表示，他還是希望進行「大象規模」的收購。

在很多方面，卡夫‧亨氏都符合巴菲特的選股標準：家喻戶曉的經典美國企業。2015 年時，他說，這符合他的口味──結合兩家世界級公司，提供股東價值；但消費者口味的改變，顯然考驗著巴菲特多年來不敗的投資策略。

（本文由 財訊 授權轉載；首圖來源：達志影像）