現金流至上,Sony 從成長股變價值股

作者 | 發布日期 2019 年 06 月 10 日 7:30 | 分類 公司治理 , 財經 follow us in feedly


「我決定從任職 35 年的 Sony 集團畢業了」,Sony 現任會長平井一夫 6 月 18 日即將退休,未來只以資深顧問的身分對經營團隊提供建議。多數人認為他對 Sony 的貢獻,值得在公司歷史上留下紀錄。因為他在 Sony 出現 4,567 億日圓巨額虧損後的 2012 年上任,並毅然實施各種改革措施,成功帶領 Sony 業績復甦,2017 年度(2017 年 4 月至2018 年 3 月)營業利益 7,348 億日圓,創 20 年來新高。

去年平井將社長一職交棒給當時的財務長吉田憲一郎,讓大家錯愕,不過,這一年下來,吉田的表現並未讓提拔他的平井失望;2018 年度集團營業額比前一年增加 1.4% 為 8 兆 6,656 億日圓,營業利益成長 21.7% 為 8,942 億日圓,連續 2 年創新高。

買股釋放股價被低估訊息

吉田的專長是財務和金融,先前就在平井身旁稱職地扮演大掌櫃的角色;而且他在任職於網路服務商 So-net 時,也有培育新創公司的經驗。從最近 Sony 的多項決定,可以看出吉田開創新局的意圖。

首先是今年 Sony 已兩次宣布買回自家股票。第一次是 2 月 8 日,公司宣布 2 月 12 日到 3 月 22 日間,要用 1,000 億日圓買回自家股票,上限 3,000 萬股,相當於已發行股票(不含庫藏股)的 2.36%,這是 Sony 史上第一次為了回報股東而實施庫藏股。第 2 次是 5 月 16 日,當天宣布要在 5 月 17 日到明年 3 月 31 日間,比第一次加碼 1 倍,用 2,000 億日圓實施庫藏股,上限 6,000 萬股,相當於在外流通股票的 4.8%。

市場人士認為,Sony 買回自家股票的最重要目的,是經營團隊要傳達「Sony 股價被低估」的訊息。Sony 2018 年度營業利益再創新高,股價卻從 2018 年 9 月 28 日創下盤中 6,973 日圓的高點後,持續走低,現在下跌約兩成,5 月 24 日收 5,360 日圓。另一個目的則是要善用手頭上的現金,由於電視等電子部門的獲利改善,遊戲等部門也有穩定收入,使得該公司除了金融事業外,2019 年 3 月底的現金約 9,600 億日圓,2 年內增加了約 2,700 億日圓。Sony 在投資人心目中的定位,已逐漸從「成長股」,轉變成「價值股」。

Sony 去年宣布了 2018~2020 年度的中期經營計畫,吉田 5 月 21 日在經營方針說明會上指出,這項計畫中,金融領域除外的營業現金流目標,要再增加 2,000 億日圓為 2.2 兆日圓,比 3 年前的中期計畫還多出 5 成,顯示該公司比以往更重視產生現金的能力。這些錢要用來強化半導體、遊戲等競爭力高的事業,設備投資總金額預估在 1.1 兆至1.2 兆日圓左右。吉田重視現金流甚於獲利的原因,是獲利可以透過裁員、緊縮等多種方式做出漂亮的數字,而創造現金流才是真正的實力。

另一方面,吉田也在網路方面發揮他的專長,為未來布局。3 月 Google 剛發表了雲端遊戲服務 Stadia,讓各遊戲大廠備感壓力;5 月 17 日,在遊戲機產業處於競爭位置的 Sony 和美國微軟,宣布簽下合作備忘錄,雙方將在雲端遊戲、人工智慧(AI)和影像感測器方面合作。雲端遊戲不需要高價的遊戲機,只要有電腦或手機就能上網玩遊戲,因此不曾生產遊戲機的廠商也可能在業界占有一席之地;另一方面,低延遲又有廣域性的 5G 服務即將成熟,使得雲端遊戲受到矚目。Sony 多年前已經收購雲端遊戲業者 Gaikai 和 OnLive,接下來要有更突破性的進展,最快的方式就是和擅長雲端服務的企業結盟。

受惠訂閱制獲利連續飆高

近年來「訂閱制」引起話題,事實上 Sony 早已受惠。該公司 2010 年起推出的「PS Plus」,年繳約 5,000 日圓就能和許多人一起玩線上遊戲,2019 年 3 月底會員共達到 3,640 萬人,比 2 年前增加約 1,000 萬人;包括 PS Plus 的網路服務營業額為 3,265 億日圓,2 年內成長了將近一倍。這種循環型商業模式的營業額占比已經超過 4 成,可以說是獲利連續創新高的功臣。

Sony 常為人詬病的是業務內容太龐雜,導致經營效率低落。在吉田的領導下,預料將更妥善運用現金,積極投資重點領域,以繼續維持榮景。

(本文由 財訊 授權轉載;首圖左為平井一夫,右為吉田憲一郎;來源:達志影像)

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