債券換國債、股票變現金，中國央行如何用國債影響股市？

中國人民銀行（PBOC）近期推出了 5,000 億人民幣的流動性互換工具（Securities, Funds and Insurance companies Swap Facility，SFISF），稱為證券、基金和保險公司互換便利（SFISF），旨在為中國股市注入流動性，提升市場信心。此政策允許符合條件的金融機構以債券、ETF 及股票為抵押，換取更具流動性的國債等資產。

這一措施可能短期內緩解流動性不足的問題，但其長期效果仍存在不確定性，並且市場的根本趨勢受到全球經濟環境和企業表現的影響。儘管SFISF可能會提升投資者的熱情，能否徹底改變市場情緒也引發廣泛討論。

中國金融機構會把資金投入股市？

從政策設計的角度來看，中國央行推出的流動性互換機制，為金融機構提供了一種低成本、低風險的流動性補充管道，目的在提升其融資能力。但並不意味著直接向股市注入現金，由於法律限制，央行無法直接向非銀行金融機構放貸，因此該機制只能透過提升金融機構資產流動性間接影響股市。即使金融機構能獲取更多國債，是否將資金投入股市仍取決於市場預期及投資回報。

流動性互換工具的核心在於提升金融機構手中資產的流動性。在市場波動較大或經濟前景不明朗的情況下，債券和股票等資產可能面臨流動性不足的風險。央行透過允許金融機構用較為「靜態」的資產，如債券和股票，換取更具流動性和安全性的國債等「動態」資產，能暫時緩解市場中的流動性緊張問題。這類互換操作使證券公司和保險機構能在短期內更容易獲得資金，同時降低其風險敞口。但這種流動性提升主要是短期性的，主要影響金融機構的資產配置層面，未必能直接轉化為對股市的資金流入。

再者，互換機制本質上更像是一種「流動性調節工具」而非「資金注入工具」。不同於央行直接釋放新增流動性（如降準或降息），互換機制只是將現有資產進行重新配置。金融機構手中的資產性質發生了改變，但資金總量並未增加。雖然金融機構的資產流動性有所提升，並不意味著它們一定會將換取的國債賣出投入到股市中。

此外還需考量政策的市場反應及傳導效果。目前互換機制主要針對大型金融機構，它們可以利用手中持有的大量中證300成分股或高信用債券作為抵押，獲取額外的國債資產，政策可能帶來的直接影響是大型機構資金壓力的暫時緩解，促使它們進行更多股市操作。但對中小型金融機構來說，它們持有的資產質量不如大型機構，較難以從這項互換機制中獲益，進而產生資金在市場內部的流動性提升將呈現不均衡狀態，資金集中效應可能加劇市場內部分化，而非廣泛推動整體股市上漲。

中國政策推高股市僅曇花一現？

這一政策的長期影響還取決於投資者對中國經濟基本面的看法。當前中國經濟面臨多重挑戰，包括房地產市場低迷、內需疲弱以及出口增速放緩，即便金融機構獲得了更多的流動性，投資者對經濟前景的悲觀情緒可能仍抑制其購買股票的意願。此次流動性互換工具帶有一定的救市意味。過去一年中國股市經歷大幅震盪，投資者對政府的政策透明度及穩定性有疑慮，如果投資者認為中國經濟的下行壓力尚未緩解，那即便政策暫時推高了股市，也可能是曇花一現，難以帶來持久的牛市。

流動性互換工具的推出無疑是一種創新的政策嘗試，但它的效果能否真正從「提升流動性」轉化為「推動股市上漲」，取決於許多外部因素及市場情緒的變化。筆者認為，此措施關鍵在於能否有效轉化為市場的實際投資行動，而非僅停留在金融機構的資產表上，更需要是看到經濟基本面的改善和政策穩定性提升，央行如何協調後續政策，確保措施能真正促進投資活力和經濟增長才是需要思考的問題。

（首圖來源：shutterstock）