諾貝爾經濟學獎得主舒爾茲示警：川普政策不穩定性與通膨風險，遠比關稅更值憂慮

提出選擇權定價模型的 1997 年諾貝爾經濟學獎得主麥倫‧舒爾茲，日前來台訪問。他接受《財訊》專訪，暢談「川普波動」、AI 前景及獨特投資哲學。

「還是換一杯蘇格蘭威士忌？我的聲音會柔軟些」，也許是旅途勞頓，採訪時已年過八旬的經濟學大師麥倫‧舒爾茲（Myron Scholes）聲音突然啞掉，他看著剛送上的溫開水開玩笑：「就像投資人對市場永遠要注意風險與相關性，它們總是在改變。」

提到舒爾茲，就不能不提到選擇權定價的「布萊克─舒爾茲」模型（Black-Scholes Model）。這項金融領域突破性的成就，將風險以波動性予以量化定價，也讓舒爾茲與莫頓（Robert Merton）同獲1997年諾貝爾經濟學獎。清華大學計量財務金融系教授韓傳祥解釋，模型不只是衍生性金融商品市場的基礎，更是延伸出槓桿、反向與主動式ETF等金融創新應用。

「變動」正是舒爾茲投資哲學的獨到之處。他不認為「買入並持有」（buy and hold）是最佳策略，原因在會忽略短期風險。他比喻投資如過河，即使平均水深不致滅頂，但只要一處超過2公尺，意外就會發生。對「年輕買股、老年買債」的生命週期策略，他認為不考慮市場變化，僅按照經驗法則調整部位，面臨意外恐造成更大損失。

談投資》利用前瞻資訊控管風險

換言之，舒爾茲認為所謂「常理」，其實都是投資的限制。他認為投資人應該進一步利用前瞻性資訊，如選擇權市場數據觀察風險。「馬可維茲（1990年諾貝爾經濟學獎得主，現代投資組合之父）說過，分散是投資唯一的免費午餐。但實際上呢？不論2008年或最近市場波動，資產價格相關性都在增加，意味風險增加。」他解釋，「尾部事件（發生機率極低，但影響極大）導致巨大損失，這時相關性不再重要，分散投資不再是你的朋友。」

如今，面對川普總統關稅政策隆隆炮聲持續迴盪之際，投資大師又如何回應變動下的投資決策呢？以下為訪談摘要。

問：川普上任後，陸續對多國祭出關稅政策，你認為這對經濟和金融市場有哪些影響？

答：顯然，投資人開始解讀川普關稅政策，並試圖採取行動，股價反映他們對關稅的看法。我們看到市場變化背後因素在於，投資人是否認為川普會落實關稅政策。每個人都在分析思考這問題，且有自己的投資模式，研判關稅政策會對他們持有股票、所處產業有利或不利。

我認為，美國政府試圖減輕關稅影響（如川普暫緩實施關稅或豁免某些商品），但後續如何，讓我們拭目以待。當然，如果關稅風險持續增加，市場相關性繼續增強，市場就會繼續下跌。

但我的觀點是，目前最大的風險不是關稅，而是政策不穩定性增加產業轉型成本（Transition cost），以及影響投資決策；關稅只是市場運作與投資人反應等要素的一部分。更大問題是經濟，若關稅導致通膨再度升溫，通膨能否受控？這是目前最大風險。我們會否目睹經濟衰退和物價上漲同時出現？對我而言，關鍵在通膨問題，是否迎接另一波通膨。