中國購併玩真的，台廠溢價空間近 3 成

紫光大口吃下力成 25% 股份，讓投資界有了新的想像。 看來政府不會擋下這起購併案，中國來台購併將掀起一股大潮……。

紫光集團 10 月 30 日宣布以每股 75 元、總額 194 億元，認購力成私募新股，佔增資後股本 25%。股市出現 3 個不尋常訊號，非常值得投資人思考。

3 個不尋常訊號
股價提前偷跑  神奇拉到私募價

• 訊號一：在私募案宣布前，力成股價已經連續 6 個交易日上漲、漲幅 18.03%，最高價神奇地拉到 74.9 元，幾乎預告了私募價格；而同期間台股加權指數下跌 0.63%，力成的漲勢明顯比大盤好太多了，恐有內情。也因為前面漲得太猛，在紫光宣布後，力成距離認購價僅有 4.17% 溢價。如果從起漲點算，力成 75 元收購價，與 10 月 22 日收盤價 61 元相比，溢價達 22.95%。
• 訊號二：2 個多月前，封測業龍頭日月光在 8 月 21 日宣布以每股 45 元，公開收購矽品 25% 股權，溢價幅度達 35.95%。令人玩味的是，中國要垂直整合半導體、電子零件產業的決心愈來愈強，紫光打算投資封測業之前，也會探詢業界老闆們的口風，力成私募或許震驚大眾，在業界高層的眼中，雖然不一定知道誰會中選，但絕對不會太意外。
• 訊號三：「如果台灣政府不擋，我們準備直接買聯電」，中芯半導體高層私下曾經這麼說，他認為，反正有半導體產業基金撐著，錢不是問題，不只是封測業，在半導體行業中，只要台灣有、中國沒有的，為了達成垂直整合，都是中資的目標，當然，中資可以去全世界買公司，不僅限於台灣。但是「抄台灣或直接買台灣公司，對中資的風險最小」。

解讀以上 3 個訊號，不管是產業高層，或者是投資人，一旦嗅到大咖入股的兆頭，而且是採取銀彈攻勢，就知道「購併價格」的股票評價，已經降臨台股，有戰略位置、特別是中資集團想要的公司，不再以本益比、殖利率等傳統評價，股權分散反而是好事，也不會受限於台股資金枯竭。

試想，日月光董事長張虔生購併經驗如此豐富，率先對矽品股東提出 35.95% 的溢價收購；力成如果從起漲點算，溢價也達到 22.95%，如果從 8 月 21 日（日月光收購矽品日）算起，溢價更高達 38.89%。

政府態度趨開放
紫光入股力成  過關可能性不小

兩個點連成一線，若以收購的角度，具有實力的公司，在中國的威脅及利誘兩面手法下，將以「大市場談合作、企業不願意被邊緣化」為前提，形成一股潮流，股價洗牌的時代來臨，合理估計至少具有「3 成溢價」的空間。

中資入股台灣企業，過去曾有兩個大案子，第一是 2009 年 4 月底，中國移動有意認購遠傳電信 12% 私募股；第二是 2013 年 4 月，中國工商銀行有意投資永豐銀行 20% 股權。兩大案先後告吹，都是因為台灣法令不允許，遠傳案因為政府未開放中資投資第一類電信事業；永豐金案則是卡在《服貿協議》未通過，兩者連送件經濟部投審會的資格都沒有。

但是，力成私募案不同，其所屬的封測業，只要中資不具有控制權，可以依法申請投資。不具控制權有 3 項條件，第一是不會實質控制人事、財務等重大決策；第二是股權不過半數；第三是董事席次不過半。符合資格者，再經過陸委會、金管會、國安會、經濟部工業局及投審會的審查後，就可以投資。

力成將在明年 1 月 15 日舉行臨時股東會，表決紫光私募案，以目前外資持股 63.5%、董監 5.61%，經營層同意，又是溢價入股，雖然私募發行新股，短期也會稀釋獲利，但是中國發展半導體頗有聲勢，股東會通過的機率高，等股東會通過以後，才會送相關部會及投審會。

經濟部日前表示，不會讓 IC 業綁死在台灣，也要審慎研擬「有利無弊」的鬆綁策略。現實面法令沒有禁止，加上政府態度趨開放，紫光入股力成過關的可能性不小。從投資的角度，短線是看比價效果，中長期要看力成案通過與否。如果通過，「中資入股概念」還要熱炒一波，拉高本益比，接著就看業績表現，分出強弱：如果力成案不通過，中國又對台商祭出限制銷售條款，則多數的半導體業者可能慢慢被邊緣化。

短期內，矽品、力成的籌碼歸邊，不容易脫離收購價格，但是，其他股票卻有比價效果。在中國扶持半導體一條龍的前提下，上游晶圓代工龍頭台積電市值 3.6 兆元，外資持股近 77%，中資不易取得重要持股；聯電在中國雖然有蘇州、廈門廠，但全球市佔率第二名，市值 1,518 億元，股價／淨值比才 0.68 倍，意思是買股票比重新蓋廠更便宜，晶圓代工的中資限制和封測業一樣，只要不具控制力即可，加上中芯有意願，聯電顯得相對便宜。特別的是，中資還不能投資 IC 設計，但這次紫光及聯發科已公開互拋媚眼，帶動具有「與中資合作」的利基公司股價上漲。

誰是下一檔購併股？
聯電、美光、南茂  中資很想買

在記憶體方面，中國最想要美光，但一時買不到；華亞科有製程技術但沒有專利；南亞和華邦有一些技術，卻無法做出用於手機的產品。陸資還是有可能迂迴前進，不管是外圍的華邦、旺宏，或是突破台塑集團、美光的心防，取得和南亞科或華亞科合作的機會，皆有可能。

封測業以南茂最值得注意，南茂專注記憶體、LCD 驅動 IC 封測，都在中國的產業鏈中，且美國掛牌母公司 ChipMos、矽品，各持有 56.98%、14.49% 股權，矽品董事長林文伯也說「與其硬碰硬，不如加入紅色供應鏈」，南茂可能是中資目標之一。另外福懋科屬台塑集團、華東屬華新集團，有機會和記憶體母公司一起談合作。

再看中期，一旦開始和中資合作，具有資金和市場的優勢，日月光、矽品都不排除和中資合作，同樣的，中資入股還會拉高本益比，因為 A 股掛牌的科技股本益比約 50 倍，台股才 10 倍到 13 倍，日月光、矽品、力成等，可能發動第二波攻勢，屆時張虔生家族擁有日月光、矽品及上海掛牌環旭，將是最大贏家。

（本文由 財訊 授權轉載）