新債彈滴答作響，類似次貸危機的金融工具再次風行

類似全球金融海嘯時期的抵押證券工具再次大行其道，但是信評機構卻放寬把關門檻，投資人對抗虧損的緩衝空間越來越少。

此種抵押證券工具是什麼？Forbes 報導，近年來槓桿貸款（leveraged loans）激增，對高負債公司來說，此類貸款的利率低於垃圾債（即高收益債），借貸成本更低廉。對銀行來說，槓桿貸款無需擔憂債務違約，因為此類貸款被打包成「擔保貸款憑證」（Collateralized Loan Obligations，CLO），出售給退休基金或是大學捐贈基金等機構投資人。

槓桿貸款令人憂慮，一大原因由槓桿貸款衍生而來的 CLO，和引爆全球金融海嘯的房貸證券工具高度相似。美國房市泡沬時期，房貸也被打包成類似 CLO 的工具對外出售，名稱是「擔保債權憑證」（Collateralized Debt Obligation，簡稱 CDO）。美國次貸泡沫破滅後，許多 CDO 違約，讓投資人蒙受重大虧損。

目前美國未清償的垃圾債總額為 1.5 兆美元，槓桿貸款總額為 1.2 兆美元。兩者相加，規模與 2008 年破滅的房貸擔保證券泡沫相當。不只如此，目前 80% 垃圾債和槓桿貸款，都是對投資者保護較少的「低門檻」（covenant-lite）合約。此類合約給予發債者過多空間，傷害投資人權益。

WSJ：信評機構放寬把關門檻

回過頭來看 CLO，此類工具要對外銷售，需要取得債信評等，讓人了解其中風險。華爾街日報報導，今年春天，房產業者聘僱 3 家信評公司，替一批以投機房產貸款為擔保的債券做出信評。穆迪評鑑結果是半數債券的評等為 AAA，另一家機構評鑑 61% 債券可得 AAA 評等，DBRS 則說三分之二債券可獲 AAA 評等。最終房產商把信評工作交給 DBRS。把債券評等交給自己最有利的業者，此種做法並不罕見。

今年 3 月 DBRS 才修改評鑑方法，和其他房產種類相比，降低了集合住宅的違約率。之後 DBRS 的相關信評合約大增，24 件案子中，取得了 16 件。6 月份，另一信評業者 Kroll 房產集團主管 Eric Thompson，批評 DBRS 為了爭取業務，放寬信評標準。他說，DBRS 的行徑，與大型信評機構在全球金融海嘯前的做法高度相似。

Diamond Hill Capital Management 的 Henry Song 所操盤的投資組合，持有商業房產 CLO，他說，信評機構確實降低了評鑑門檻，不能光看信評購入債券。

（本文由 MoneyDJ新聞 授權轉載；首圖來源：pixabay）