負利率逼熱錢入股市，高殖利率、外銷股吃香

雖然美國 Fed（聯準會）最近拿掉了升息的「耐心」，然而，全世界數十兆美元、龐大的存款及債券持有者，這幾個月來，已經對利率徹底失去了耐心。這一次的負利率，和過去完全不同，在歐洲掀起結構性的改變。

過去的負利率，是指名目上的存款利率減去通膨率為負，簡單講，你存錢在銀行，還是拿得到利息，只是速度趕不上物價上漲的速度，名目利率減去通膨率為負數，精明的存款人知道這叫「實質負利率」。這一次的負利率，不需要計算，而是存款放在銀行，不但沒有利息，還必須付錢給銀行，稱之「保管費」，更誇張的是，銀行可能會付給貸款戶利息，也就是你向銀行借錢，銀行給你利息。

存款付保管費，貸款收利息

目前歐洲已有幾個國家陷入存款負利率，例如丹麥央行的存款基本利率是負 0.75%，據《紐約時報》報導，27 歲的學生莫特爾森接到銀行的通知，將對她的存款收取 0.5% 的保管費，代表存款不但沒有利息，還必須付給銀行保管費；更令人吃驚的是，另一位剛在銀行貸款成功的企業主克里斯汀森，不但不需要付出貸款利息，還可以拿到銀行付的利息，銀行員清楚地告訴她：貸款利率是負 0.0172%！

銀行端的負利率，起因於央行負利率，目前已有許多歐洲國家的國債殖利率為負數。從 2014 年下半年起，歐洲央行總裁德拉吉宣布購債計畫、非常規的 QE（貨幣量化寬鬆政策），歐洲的公債市場殖利率一路狂跌，截至 3 月 18 日，美國 2 年期國債殖利率 0.666%、德國負 0.21%、丹麥負 0.653%，法國、荷蘭、芬蘭、比利時、奧地利和斯洛伐克等國的國債都出現負利率。比價效應之下，愛爾蘭 3 月 19 日標售 5 億歐元的 6 個月期公債，吸引投資人超額認購 3.93 倍，發債平均殖利率為負 0.01%，成為最新一個以負殖利率發債歐洲國家。

比照存款的情況，債券的發債者無須支付利息，反而有利息可收；購債人如果持有債券至到期，不僅無名義收益，甚至要貼錢。

聰明錢轉向，急湧股、債市

歐洲國家這次的負利率，是經濟史上前所未有，別以為這是央行、國家的，和個人沒有關係，目前只有「聰明錢」發現這點，以德國為首的債券殖利率一路大跌（債券價格上漲），德國股市一路創新高。一旦多數的存款戶、退休者發現，這次的負利率是「要貼錢給銀行」時，資金將完全無法容忍負利率，造成股、債市資金一路湧入。

歐洲負利率的資金潮，已經讓歐股、歐債紛創新高；相對的，美債、歐債的殖利率價差擴大。例如前述美國 2 年期國債殖利率 0.666%、德國負 0.21%，如果借歐元買進美債，不但賺到債券的殖利率差，還賺到美元升、歐元貶的匯差，造成利差交易（carry trade）持續擴大。

同樣的情形在股市，目前美股殖利率約 2%，台股更是吸引人，3 到 4% 以上的股票並不難找。以台積電今年配息 4.5 元，3 月 20 日股價 154 元，殖利率 2.92%；更何況今年以來，台積電股價從 141 元，漲至 154 元，漲幅 9.21%，從外資的角度，一家產業龍頭，以今年獲利估計，本益比約 13 倍，既有股利收入，股價又有上漲潛力，當然持續買進，目前外資持股已逼近 78%。

更重要的，目前油價在低檔，全球經濟復甦疲弱，通膨在控制之內，即使美國拿掉耐心二字，也同步調低了通膨、經濟成長率的預期，聯準會前任主席柏南克 3 月 22 日最新演講指出，如果海外市場很弱而美元很強，那就會影響到美國的經濟成長和就業，暗示升息時機須再斟酌。

台股衝萬點，高殖利率股夯

了解全球的資金情勢後，投資策略的關鍵字在於：全球化、相對性。「全球化」的意思是全球央行的決定，必然影響資金流動，目前歐洲、日本、中國都在寬鬆，南韓也降息，資金情勢依然寬鬆，通膨威脅很弱，尤其全球都在限制不動產炒作，資金更是往股票、債券移動，在股市當中，ETF（指數股票型基金）被廣泛的運用，這種被動式投資佔資產配置的比重持續提高。

例如台積電佔台灣加權指數權重 14%、佔台灣 50 指數權重 25%，只要外資買進，或者金管會主委曾銘宗鼓勵，買進台灣五十 ETF，就有 25% 資金流入台積電，造成各國龍頭股本益比拉高，但這仍在合理範圍內，因為股市本益比和債券殖利率有連動關係，當殖利率不斷壓低，本益比就應該拉高，這就是前述投資要注意「相對性」的道理。

比方說，雖然台積電的本益比相對過去，是在歷史的高價區，但是，債市殖利率或央行利率更在歷史的極端低點，此時，用過去本益比來評價現在的股價就不合理。

就投資決策來說，只要全球極端低利率不反轉，本益比也不容易回頭，投資的指標是美國十年期國債殖利率，只要不超過 2.5 到 3%，股市就有資金湧入，台股萬點當然可以達陣。

選股方向除了高殖利率股，因為它相對負利率、極低利率仍具吸引力；還有因為匯率貶值而刺激外銷增長的企業，去年以來日圓、歐元貶幅最大，相關的外銷股競爭力大增，台股中能卡位日本、德國外銷股的供應鏈，業績也值得期待。