跟著巴菲特，學會避開地雷股的本事

當空頭來襲，公司的體質更容易現形。從財報分析，要學會看透這些數字的虛虛實實。多數投資人只關心「損益表」，忽略了現金流量表才是掌握公司價值的關鍵。

「小心，地雷股再現！」8 月 18 日，櫃買中心所發布的公告，由於揚華、佳營及長鴻因遲遲未繳出第 2 季財報，被下令停止交易買賣。看來，一場空頭的滂沱大雨恐將到來。

資本市場總是在退潮中，才知道誰在裸泳。當台灣第 2 季出口數據出現 9.81% 的大幅衰退，宣判著景氣正式由多轉空，台股也無情的反映當下現況，指數從萬點下修跌破 8,000 點大關。

然而，這代表空頭來臨的「20%」跌幅，已經讓禁不住檢驗的公司一一現形。但這不是不能防備，因為一切都有脈絡可循。才在六月期間，檢調單位就大舉搜索揚華，查出揚華涉嫌美化財報數字、偽造連續 3 年公司獲利的假象。簡單來說，「凡是地雷股，財報都是有問題的。」投資人要學習的是，重新攤開公司的財報，抓出其中的關鍵數字，當空頭來襲，或許可以避開可怕的地雷股。

連巴菲特都關心的淨現金

在台灣，談到財報，多數投資人只關心「損益表」，市場上總在追逐公司每月的營收是否創新高，每季的獲利可以賺多少，並以此做為公司股價的評價。其實，只用單一面向察看財報數字，很容易受到美化帳面的矇騙，讓投資評價形成較大風險。

投資大師巴菲特不斷強調「現金為王」的企業評價模式，絕對是在空頭市場中的明燈，因為現金流量表才是觀察公司內涵價值的關鍵。

一家優秀的企業，要能夠保證現金流量的穩定及增加，才不至於因為景氣波動，造成帳面上賺錢，但因為資金周轉問題而出現大麻煩。所以，在巴菲特眼中，能夠創造出現金給股東，才是值得投資的好公司。

簡單的說，要一間公司繳出真金白銀，比起帳面上的美化，相對不容易作假，這也是巴菲特為何會特別重視現金流量表的原因，因為在財報分析中，現金流量表是做為防弊工具的關鍵。

現金流量表最大的意義，就是公司的現金從何而來、流向何處。所以，相對於其他的財務分析表格是屬於靜態分析，容易出現作帳美化財報的問題。現金流量表指在特定期間來自營運、理財、投資活動的現金流向狀況，是以動態方式呈現，相對容易發現財報的不合理性， 以杜絕地雷的發生。

市場最常聽到就是，公司帳面上有盈餘，但是手上卻沒半毛錢，通常這就是不符合常理的狀況。就以宏達電為例，最近股價跌至近 40 元大關，若以宏達電第 2 季底的約當現金高達 472 億元而言，比公司的市值 375 億元還高，照理說是被低估的。

上緯現金流量透露的訊息

但若從第 2 季來自營運現金流量是負 36 億元、淨現金流量是負 44 億元來看，宏達電的約當現金仍不斷在失血中。第 2 季的營業虧損是 51 億元，連手機本業都陷入虧損，更是加速現金部位的流失。

8 月 20 日才剛開完法說會的上緯，市場上也有雜音。因為若只從損益表的角度觀察，上緯第 2 季每股盈餘賺 3.06 元，季增率大幅跳升，前 7 月營收達 57.24 億元，年增率超過 1 倍，最近更接獲中國風力發電大單，按理說，是一家績優的高成長好公司。但近期上緯股價卻近乎腰斬，從 328.5 元，跌落至 180 元，完全和公司獲利能力不成正比。

若從現金流量表觀察，上緯的上半年營收為 47.63 億元，但應收帳款就高達 43 億元之高，幾乎等同單月的營收，況且，上緯的資本額才 9 億元，光是應收帳款就是資本額的近 5 倍之多。

若再看財報的備註欄，上緯的應收帳款已經有部分逾期未收到，逾期 60 天以下的已達 1.8 億元，逾期 61 天至 360 天的也達 1.3 億元，超過 1 年也有 67 萬元，合計約 3.1 億元；換算起來，萬一這些逾期帳款收不回來，就會吃掉每股盈餘 3.4 元，而上緯上半年也不過賺 5.07 元，這也難怪法人質疑。不過上緯公司也特別強調，公司在 1999 年於中國設廠以來，從未有被倒帳情事發生。

在空頭市場到來，檢視財報保護自己，若出現一些不合理的情況，投資人就應謹慎應對，避開股市的大屠殺。

（本文由 財訊 授權轉載）