新興市場大撤退、準升息時代來臨，你的錢擺哪裡？

今年 1 到 8 月，外資賣超新興市場股票 510 億美元， 已經超過 2008 年金融海嘯水準，創下歷史新高。 美元走揚、原物料下跌、新興市場股匯雙殺， 外資的撤資潮進行中，台灣人最愛買的人民幣、澳紐幣、 新興市場股債基金正處在風暴中心， 你該如何調整投資配置？

美國聯準會（Fed）在 9 月 17 日沒有升息，然而，大家心知肚明，每隔一個半月聯準會就要開會，「猜升息」的遊戲一定持續玩到升息為止。事實上，從 2013 年中，當時聯準會主席柏南克拋出 QE（量化寬鬆貨幣政策）退場，市場早已逐漸熟悉 QE 退場三部曲：減少買債券、不買債券、調高利率，目前只是等待最後一步罷了。

2013 年，是美元價值抬頭的序曲，同時吹起新興市場舞會散場的號角。在 2008 年金融風暴後，資金大量逃離股市，根據統計機構 EPFR 資料，當年基金在新興市場賣超 482 億美元（相當於投資市值的 15%），創下歷史新高。然而，今年 1 到 8 月，所有基金賣超新興市場 510 億美元（相當於投資市值 5%），金額超過 2008 年，創下歷史新高，8 月發生股災時，賣壓達到最高點。

殺盤並未停止，美銀美林在 9 月 4 日至 10 日的調查顯示，基金經理減持新興市場股票的規模持續擴大，減持的規模目前處於 2005 年以來最高，目前，基金經理最熱門的交易是作多美元、作空新興市場股票、大宗商品股票及新興市場貨幣。最擔心的問題是中國衰退、新興市場債務危機。

新興市場股匯大逃殺
基金減持規模創 10 年來新高

日前，信評機構標普鑑於財政惡化、經濟下滑，調降巴西的債信評等，維持了 7 年的投資級債信宣告失守，降至垃圾等級；OECD（經濟合作與發展組織）也跟進，大降巴西的預測，經濟成長率由原先的 2%降至衰退 2.8%，陷入嚴重衰退。OECD 也調降中國的經濟成長預測，今年僅 6.7%，明年為 6.5%，印度相對有機會受惠油價下跌，被認為是相對穩定的金磚。

外資在新興市場的大賣超，絕對是警訊。首先，2009 年就是因為美國 QE，熱錢四處流竄，原物料、股票大炒一波，有利原物料生產國，大部分是新興市場，從 2011 年到 2014 年，布蘭特油價都維持在每桶 100 美元之上，巴西、俄羅斯各有豐厚資源，靠著賣祖產就像是暴發戶，現在美國要升息，當然是結構性的改變。

其次，去年俄羅斯受到經濟制裁衝擊，政府及石油企業收入大減、貨幣重貶，資金外流；沙烏地阿拉伯為了制衡美國頁岩氣業者，率先大砍油價，搶市佔率，油價大跌重創俄羅斯，卻沒有讓缺油的中國得利，因為 10 年來的過度投資，也到了要買單的時刻。

最後，經濟全球化已經把世界變成平的，各國環環相扣，中國不採購鐵礦砂，澳洲和巴西就遭殃；產油國向美國業者宣戰，拖垮所有的產油國，綠能產業跟著遭殃；中國匯率改革，資金大挪移，也會引發全球的 8 月股災。聯準會主席葉倫不升息的記者會上，更是三度提到中國因素，如果情況失控，更不惜祭出負利率。

新興市場只剩反彈
美元升息凌遲  資金回不去了

外資在新興市場賣股票，下一步就是匯出資金，從 2013 年以來，新興市場因為美元抬頭，付出慘痛的代價。2000 年以來最紅的「金磚四國」，除了中國靠出口賺外匯，人民幣算是最強的貨幣，從 2013 年算起，至今兌美元還是貶值了 2.04%，印度盧比貶值 16.53%，巴西里拉貶值 47.83%，俄羅斯盧布貶值 53.65%，跌勢十分慘烈。

MSCI 新興市場指數，也在今年跌破了頸線，來到 2009 年以來的低點，等於是過去幾年買進長抱的人，如今都是套牢的命運；相對的，美國、德國、日本等成熟國家，股票都維持在高檔，吸引資金轉入，成熟國家和新興市場的命運，在美元升息的背景下，簡直是天壤之別。

富蘭克林坦伯頓新興市場研究團隊總裁墨比爾斯（Mark Mobius）指出，「我們以股市下跌逾 30% 為基準，視為空頭市場，中國 A 股確實已進入空頭，但整體新興市場跌幅約 26% 至 27%，技術上還不算進入空頭，但短期內也很容易觸及這個標準。」

富邦金資深經濟學家羅瑋也表示，現在這個情勢對新興市場非常不利。新興市場可能有反彈機會，但也只是逃命波，畢竟美元走升，原物料價格下調，但需求沒有增加。例如巴西和南非，面臨貨幣貶值，進口物價變更高，財政和貨幣政策都沒有用，這兩個國家幾乎是完蛋。

尤其過去以原物料為主的新興國家，成長模式是舉債投資、用便宜的貨幣促進出口、還掉貸款，附加享有人口紅利，可是現在成熟國家需求下滑，新興國就沒有錢還債和提升產能，陷入惡性循環。此外，以製造為主的韓國、台灣也有麻煩，因為美元轉強，但美國消費並沒有增加，也衝擊製造出口的新興國家。

重新檢視投資配置
從趨勢投資轉為區間操作

而且，成熟國家的技術先進，在網路、軟體、生技、物聯網、工業自動化等領域，掌握關鍵競爭力，加上油價下跌，競爭力大幅提高，其中美國企業因強勢美元，帳面獲利受到影響，但是德國、日本等工業大國，因為歐元、日圓貶值，企業盈餘逐漸回升，從新興市場流出的資金，不少是轉往日股、歐股。

若以 2003 年起算，累積流入新興市場、成熟國家的資金，從今年起，的確出現了逆轉，成熟國家的資金流入存量，已經超過了新興市場，趨勢剛剛開始，可能延續好幾年。

過去，新興市場一向是台灣投資人最愛，尤其過去 10 年，靠著定時定額、或者低點買新興市場，不管是股、債基金，大都能夠賺錢，但是現在新興市場面臨結構性的轉變，原物料風光期過去了，美國啟動利率正常化，也就是把利率從 0% 到 0.25%，調升回過去正常的 2.5% 左右，還有長路要走，投資人操作新興市場的心態，應該要從趨勢投資，轉為波段。

除了海外基金，因為台灣存款利率長期低迷，許多人會把錢存在澳幣、紐幣、人民幣、南非幣；也有部分保單是以澳幣計價，到期將受到貶值衝擊；還有近 2 年風行的投資海外房地產，例如馬來西亞、澳洲都受到貨幣貶值的打擊，投資客賺到房價，卻賠了匯差。面對新興市場出現撤資潮，結構性問題無法在短期內改變，此時還是趕緊拿出財產清單，做好風險總量控制為宜，專家建議，可以從兩大面向來調整投資配置。

二招應對市場逆轉
嚴控投資比　波段買中國

第一招，控制新興市場股、債、房、匯比率：美元升息潮一旦啟動，將是緩慢且長期的方向，加上大多數國家經濟疲軟，全球需求不足，市場震盪加劇，資產配置首重下檔風險的控制，而且要做到總量控管，包括股票、債券、存款、房地產的外幣部位要算清楚，尤其房地產應該把是否有貸款避險計入，新興市場投資金額不要占海外投資的比重太高，否則價差、匯差同時出現，加上流動性不佳，使投資風險加速上升。

第二招，波段買中國：新興市場風險雖高，巴西、俄羅斯短期問題難解，印度是外資較看好的，所以外資持有印度股票的權重超過 MSCI 新興市場指數權重 6.9 個百分點，相對的，中國、南韓、台灣都是低於指數配置的，以中國 G2 的地位，即使沒有進入新興市場指數的權值，但和全球的經貿關係已經達到「大到不能倒」的地位。

最近，高盛出具報告指出，中國政府 6 月以來，共花費 1.5 兆元人民幣買入 A 股護盤，光是 8 月花在護盤的金額，就達 6,000 億元人民幣，相當於流通市值的 9.2%，這不可能在短期內可以抽腿，即使外資對於暴力救市諸多批評，但是此時介入搶反彈相對安全。

（本文由 財訊 授權轉載）