關於股災，你應該了解的 3 件事

原油、中國，是近期空頭市場關鍵字，若從中長期角度，還要加上經濟衰退、政府救市的因素，利空中夾帶希望。關於近期股災，投資人應該了解 3 件事，化繁為簡，找出財富管理的應對方法。

今年以來，全球金融市場接二連三出現大跌警訊。油價已經跌破 2008 年金融海嘯低點，布蘭特原油在 1 月 20 日來到每桶 27.88 美元，比 2009 年低點 33 美元還要低 15%；中國的上證指數今年亦曾跌到去年低點 2,850 點，較 2014 年高點 5,178 點下跌 45%，「國家隊」還有多少子彈？

全球每天消耗 9,000 萬桶原油，中國是全球 GDP（國內生產毛額）第二大國、也曾是第二大股市。和全球經濟如此相關的兩大市場，都面臨劇烈震盪，投資人該如何化繁為簡，並找出個人財富管理的應對方法呢？面對股災，投資人可由縱、橫兩個面向來分析，縱向是從 2008 年以來的金融海嘯，從央行政策、經濟實體，到市場相對價格的變化；橫向則是市場之間的連動性，包括原油、股票、匯率、商品、債市等。最後，藉著縱向、橫向位置，像 GPS 定位系統一樣，投資人要自我定義目前所在位置，才能從容決定自己的資產配置，這 3 點，就是投資人面對股災必須了解的 3 件事。

第一件》歐、美、日恐負利率
新興國貨幣貶值或與美元脫鉤

首先，金融震盪的起源，當然是 2008 年由美國次貸風暴引起的金融海嘯，為了維持流動性，使市場免於崩盤，美國聯準會採取史上最寬鬆的貨幣政策，令央行的資產負債表由當時不到 1 兆美元，最高來到 4.5 兆美元，膨脹了 3.5 倍左右，以狹義貨幣基數佔名目 GDP 比率來看，美國膨脹最大，其次是日本，歐洲央行最慢開始寬鬆，比率最低。

以美國來說，道瓊指數 2009 年低點 6,469 點，2016 年 1 月 22 日為 16,093 點，較當年上漲 148%；同樣的算法，標普五百指數、德國 DAX、日本日經指數較當年低點上漲幅度在 1.5 倍到 1.8 倍之間，中國的上證指數距離低點，連一倍都不到。很明顯的，指數的漲幅比央行貨幣寬鬆的倍數小了許多。

然而，經濟實體表現更弱，撇開 2008 年到 2010 年的異常數字不談，2011 年以來台灣最好的經濟成長率是 2011 年的 4.2%，2015 年則保 1%都有困難，遠不如 2008 年先前的表現；中國從過去平均 10%，2015 年已落到 7% 以下；美國維持在 2% 到 3%之間，不如過去平均的 3% 到 4%。

很明顯的，貨幣寬鬆度大於股市漲幅，更大於經濟成長率。曾經因為 QE（量化寬鬆）貨幣政策而大漲的油價，卻領先跌破 2009 年低點，代表商品行情的 CRB 指數，早在 2015 年初就跌破 2009 年的低點，包括鐵礦砂、鎳、銅、鋁等，全都慘烈破底。

新興市場的匯率全線告急，台幣兌美元 33.75 元，距 2009 年最低約 35 元，相差僅 3.5%，已屬強勢；越南、印度盧比、馬來西亞、泰銖、印尼盾都跌破 2009 年兌美元匯率；科威特、埃及、加幣、南非幣、巴西里拉、墨西哥、阿根廷、智利、哥倫比亞、祕魯也都失守 2009 年關卡；日圓、歐元早已貶破 2009 年低點；英鎊岌岌可危；最值得注意的是港幣，日前來到 7.8295，已經比 2009 年兌美元的匯價更低，匯市的巨貶，不僅造成大量資金外流，也令企業承受更大的風險。

第二件》大震盪的代價
去槓桿化到衰退考驗應變力

從 2009 年以來各央行的大舉 QE，當時雖然有用，如今隨著商品市場、新興國家兌美元匯率皆破底，已露出缺陷。首先，美國聯準會升息行程可能延後、中斷、甚至於負利率，這一點從美元指數遲遲未突破一百大關可見。其次，先進國家如歐、美、日可以採取負利率刺激經濟，大量資金為了避險，還是會停泊在美元、日圓、歐元；新興國家面臨風險，商品國家財政困難，匯率續貶、資金外逃等。

與美元聯繫匯率、被視為「市場禁忌」的制度受到挑戰，像沙烏地阿拉伯，過去一向緊釘美元，但因為油價大跌、出口及外匯劇減，釘住美元風險愈來愈高，受空方狙擊的機率大，宜密切觀察。其次是港幣的連繫匯率，但因其背後是中國，一旦被攻破，將連帶使人民幣及中國受到更大的衝擊，研判擁有 3 兆美元外匯存底的中國，仍會咬牙撐下去，然而，若香港因此升息，雖然可以撐住匯率，但必須面臨房地產泡沫破裂的風險。

全球匯率風險的核心，首先觀察美國聯準會 1 月底開會，是否延後升息、或者釋出鴿派言論，至少可以讓金融市場喘一口氣；如果風險情緒上升，美國在今年實行負利率也不令人意外，在此之前，市場仍要付出大震盪的代價，控制風險為要務。

全球市場連動性上升，這是和 1997 年亞洲金融風暴最大不同，當時從泰國蔓延到香港，即使香港被索羅斯狙擊，美股的波動仍然有限。這次不一樣，不管是人民幣匯率貶值、中國 A 股下跌，都直接衝擊到美股；還有油價下跌，石油企業的高收益債下跌或違約，都會造成變賣其他資產換現金的壓力。

第三件》首重風險控管
央行續出招長期底部未到

而從亞洲到南美洲國家，新興國家需求不振，大多源自於製造業 PMI（採購經理人指數）疲弱，這一波的經濟不景氣，很可能從新興國家蔓延到先進國家，最後只能政府出面，除了前述的先進國家降息、負利率，新興國家貶值的貨幣政策，就是擴大財政支出，包括中國在內，今年都會再增加政府支出預算。

影響今年市場波動的關鍵有四：油價、中國、衰退、政府。前三者都是一個緊縮、去槓桿化的過程，一旦經濟衰退沒有處理好，很容易步入通貨緊縮的慘況，簡單來講，如果大家都預期「未來的價格會更低」，企業支出、投資、消費陷入緊縮，大家都延後花錢，就會醞釀通貨緊縮的環境。從 2015 年高點以來，全球股市、商品市場，已經蒸發 10 兆美元以上的市值，數字遠大於各國政府 2009 年以來透過 QE 撒出來的錢，市場已經透過下跌，無聲無息地收回政府印鈔票的熱錢。

也因此，「油價、中國、衰退」雖然看來都是壞球，但價格跌深了就有反彈的契機，一旦油價、中國走穩，市場當然有機會反彈，這是調整持股部位、風險的最佳時機，但最後要觀察政府的決心，是否察覺到經濟衰退、通貨緊縮的問題，而採取寬鬆的貨幣及財政政策。

對於投資人來說，大機會源自市場崩盤，前提是準備足夠的子彈及強韌的心理素質，當崩盤降臨，要有足夠的信心，相信政府不救不行，世界明天還要繼續運轉下去，憑著異於常人的信念，以及適當的資金分配策略，才能夠捕捉大行情。