亞翔掛牌新模式，中國市值是台灣的 4 倍

亞翔集成在上海掛牌，不到 3 個月，市值已達台灣亞翔近 4 倍； 亞翔開啟的新模式，正牽動台灣企業與中國資本市場的微妙新關係。

「台灣亞翔今後有單就接，沒單就回家吃自己！」談到在中國掛牌的公司股價 3 個月漲 4 倍，談話鏗鏘有力、性情豪爽敢言的亞翔董事長姚祖驤不禁得意地說。雖然是一句玩笑話，但也說出了許多台商的內心獨白，兩岸股市市值的天壤之別，正微妙地牽動台商的心。

股價是最現實的，2016 年 12 月 30 日，無塵室方案供應商亞翔成功分拆中國投資事業──亞翔集成科技（蘇州），在上海證交所掛牌上市，破天荒成為首家「T＋A」股（同時在台股及中國 A 股掛牌）的公司。

亞翔集成掛牌後，股價一路從 7.11 元人民幣急遽攀高，至 3 月 27 日最高達到 38.39 元人民幣，股價急漲逾四倍；同時期，台灣亞翔也被帶動漲了一波，3 月 22 日漲到 41.1 元。如今，亞翔集成市值市值達 65.6 億元人民幣，是台灣亞翔市值 77 億元新台幣（約 17.5 億元人民幣）的 3.75 倍之多。

亞翔叫好又叫座的「T+A」股掛牌模式，已成為許多台灣廠商追隨的典範。然而，外界甚少知道，其實亞翔集成從申請到正式上市，歷經 8 年才終於得償所願。

200 年，聯電要在蘇州建立和艦廠，亞翔只得跟著客戶過去，為了避開外資身分，而成立了亞翔集成方便接單。姚祖驤回憶說，由於工業工程必須投注龐大資金，但若拿台灣資金往內投，會有外匯管制與風險存在，再加上在中國境內取得資金的成本過高，為了追求永續經營，2007 年才開始嘗試就地掛牌上市。

掛牌之路走 8 年  歷任 4 屆證監會主席

然而，2008 年適逢全球金融海嘯，中國 IPO（首次公開募股）停了一年多，接著亞翔又遇到一大筆帳款沒收回來；而後，2012 年重新申請，不料 2013 年又碰到專項的財務審查；到了 2015 年，又遇到中國股災，所以這一遭竟然走了 8 年，歷任了 4 屆證監會主席。亞翔財務總監陳淑珍苦笑說，「我們什麼都碰到了！」

「算是破紀錄了！」輔導亞翔集成在中國 A 股掛牌上市的富蘭德林證券董事長劉芳榮說。不過，亞翔集成算是苦盡甘來了，因為當初好幾家同時送件的，最後都因為利潤未達標、公司關閉等諸多因素而撤件了。

沒在中國上市，會承擔更多風險

亞翔集成在中國正式掛牌上市，已牽動了台灣企業與中國資本市場的新關係。劉芳榮說，「亞翔集成的案子很多人都在學習，我可以大聲講一句話，他們的案子也在教育證監會審查的人。」正因為「T+A 股」的模式非常創新，所以當初連中國證監會都看不懂。劉芳榮認為，亞翔的案子，對於之後證監會核准其他台灣企業 IPO，絕對會有很大的幫助。

如今，亞翔「T+A」股已成為不少台商群起效尤的對象，不過，劉芳榮不諱言，「現在有符合資格在排隊等 T+A 股的絕對只有個位數字，而且還要再砍半。」

歷經 24 年的創業，姚祖驤深切觀察，為了企業長遠的發展，上市是正確的道路。以下為姚祖驤的第一手告白：

我在工程界一路走來已經 38 年了，人家問說你怎麼那麼厲害，白手起家？我根本不知道，我只做我專業的事情。我很早就介入無塵室，一直在無塵室裡打轉，隨著台灣產業不斷升級，我也跟著升級，就這麼簡單。那我為什麼會想要在台灣上市，因為大家都上市了，別人問我為什麼不上市？我就說好，所以我也跟著上市。

中國市場這 20 年衝起來了，我的客戶往中國走，我也跟著往中國走，我是「兔子跟著月亮跑」。到了中國，因為工程是屬於當地的資源，要用當地的人，也要想辦法用當地的資金；因為工程的資金量相當大，你不可能拿一個外地資金一直往裡面投，既有外匯管制又有外匯的風險存在。那你如何在當地能取得資金？在中國當地取得資金的成本相當高。

分拆兩岸掛牌，「獨立性」是關鍵

我當初的財務跟法律都委由劉芳榮，結果 2007 年，我們在聊天，就講說來試試看，所以我們就去申請。當時也沒講什麼策略，都是隨著發展一直走，沒想到走了 8 年，最後還是成了。這件事情給我的心得是，當你要決定一件事情，要去做的話，很重要的一個就是堅持，沒有堅持的話是走不下去的。

工程是民生基礎產業，而且是非常底端的產業，雖然這個產業是永遠不會消滅，但是你的利潤很薄，你必須付出很大的心血，必須對客戶負很大的責任，所以你要怎麼讓公司有可持續性的發展？你只有上市。我認為上市，從企業的發展來講，是正確的道路，尤其是在工程行業。事實上，要去做國際工程的時候，假如我們沒有在中國上市，可能要承擔的風險會更多。其實，我覺得台灣的公司，假如做得不錯，要到中國去做的話，要注意兩件事情，一件是同業競爭，另一件事是獨立性。所謂的獨立性就是獨立財務、獨立採購等。

但是一般公司很難做到獨立性，很多企業跟我所在的行業不一樣，必須要統一採購資材（公司內部管理資源與材料），台灣沒有資材，都跟國際買，所以他們都必須統購，再來分。

再來，獨立性會困難，是因為台灣很多企業都已經是專業經理人在經營，那今天派到國外的專業經理人也是專業經理人派去的，中間的權力和信任度可能都有問題。一個專業經理人，授權另外一個專業經理人，但這邊又要獨立性，從公司治理架構來看是不太對的。

反過來看，一家公司給他的分公司或子公司獨立性，風險也是很大的。那邊還沒有成形的時候，你怎麼敢讓他獨立？他那邊虧損，你要怎麼辦？誰要負這個責任？但這兩邊都是我的公司，大部分都是我的錢，這就是別的公司要去做的困難度。

今天我是投資者又是專業經理人，對我來講，我做得到獨立性啊。就好比亞翔與亞翔集成的單子怎麼分？中國的單子就算亞翔集成的，台灣的單子就算亞翔的，因為獨立性啊！

（本文由 財訊 授權轉載）