【金融科普】投資還是投機?淺談道氏理論的五大定理

作者 | 發布日期 2018 年 02 月 04 日 12:00 | 分類 財經 follow us in feedly

在被市場上沖下洗,緊抓著一點利潤不放之後,不管付學費了沒,新手投資人應該也開始入門了。那麼道氏理論可能就是對入門者而言,最基礎也最接近真實的幻覺。



股價到底為什麼會上揚或下跌?相信許多人都想問這個問題,公司的管理營運良好或政府政策支持,或者是技術進步等等都是原因,但有個答案或許更接近交易的本質,也就是有人買跟有人賣。一直以來,技術分析有著一個相對於基本面分析的優勢,那就是能囊括更多的非理性行為因素。

諾貝爾經濟學獎得主,行為經濟學家 Robert Shiller 曾做過一個實驗,探討人們是如何交易股票的,結果答案很簡單,也就是追高殺低。事實上,大部分的投資人對於十年後的產業動態根本毫無概念,所以技術面很多時候才能更好的發揮作用。

若以看基本面進場的交易者就稱為「投資」,而看技術面進場的交易者就稱為「投機」,其實並非是足夠精確的描述。所謂的投機者與投資者,都同樣是對於市場訂價有著敏銳嗅覺,並以此來賺取價差。其行為大致上都是買進被低估的資產,賣出被高估的資產,僅此而已。

行為經濟學

儘管許多仰賴技術分析投資人被認為是在做投機交易,但有趣的是,作為技術分析鼻祖的查爾斯·亨利·道(Charles Henry Dow)認為,其建立的股市價格理論,也就是大名鼎鼎的道氏理論並非是用於投機,甚至也不算是輔助投資的工具,而是彰顯股市的晴雨表。

先來談談查爾斯其人。他可說是金融新聞服務的創始人,創立了著名的《華爾街日報》並擔任首位編輯,更在 1895 年創立了道氏工業平均指數,且此指數更被查爾斯用於研究股市的趨勢。不過查爾斯·道其實僅僅是在描述投機行為,並加以總結,且道氏理論也稱不上是嚴謹的專著,而是眾多他個人發表在《華爾街日報》上社論的合輯。

▲ 華爾街日報、道瓊工業指數以及道氏理論的開創者 Charles Dow 。(Source:See page for author [Public domain], via Wikimedia Commons

原本另一位投資大師 S.A.Nelson 想請查爾斯將其思想編撰出書,但他一直沒有同意,所以 Nelson 自己引用了其文章,並出版了《股票投機基礎》一書。而在 1902 年末,查爾斯·道逝世後,才有《華爾街日報》的記者將其見解正式編撰成一本《投機初步》,道氏理論一詞才正式出現。不過,一般所稱的道氏理論,其實是查爾斯·道、威廉姆·皮特·漢密爾頓與羅伯特·雷亞,三人共同的研究成果,此思想由後兩人繼承並發揚光大。

道氏理論從對市場數據的觀察中發展出了三個核心思想,三重運動原理、相互驗證原則和投機原理,並解構了五大定理。可以說舉凡後來的波浪理論、甘氏理論、市場趨勢、價量關係、形態學、葛蘭碧八大法則等各種技術分析方法,也都奠基於道氏理論的想法。

投資與投機

此理論真正寶貴的所在,不是用於對股價的預測能力,而是背後隱含的經濟學原理,及投資哲學。道氏理論可說是一種探討證券市場運動的經濟理論。其被視為投機的原因,主要是因為這個理論並不在意公司的營運,也不在意經濟的環境,因為這個理論是以 K 線圖來量化出交易者在市場上的行為,並以此擁有預測能力,儘管查爾斯並不強調這件事情。。

道氏理論的第一定理認為,證券及任何市場都有三種趨勢,短期、中期及長期趨勢,且這三種趨勢必然同時存在,彼此的方向更可能是相反的。例如有 A、B 兩人同時對一檔股票進行操作,一個做多一個做空,然而到底誰會賺錢?答案其實端賴於兩者的交易策略,都可能是賺錢的。

投資者,通常在意的是長期趨勢,相對而言,投機者就不那麼在意。不過中期與短期趨勢都仍處在長期趨勢之中,唯有明白兩者在長期趨勢中的位置,才能從中獲利。且事實上,進行短期操作仍然有利於長期投資。

舉例來講,一個長期的投資人,可以在與長期趨勢相反的次級折返走勢中適度的放空,並且以之擴大手上的籌碼,或是利用短暫的跌勢,尋找更好的進場時機,放大獲利。當然投機者可能略有不同,其最在意的可能是中期趨勢,心態雖然不同於投資者,但辨識趨勢變化的基本原則相當類似。

▲ 道氏理論將股市趨勢主要分為三種,黑色線段為長期趨勢,紅色為中期修正走勢,橘色為短期小型折返走勢。(Source:科技新報)

市場瞬變但人心不變

之所以說,投資與投機分野漸漸淡薄,就是因為現今單純的買進及長期持有策略在專業交易中已然少見,畢竟在修正走勢中持有多頭,並看著利潤逐漸消失,似乎是一種無謂的心理折磨,且像專業經理人也有相當大的業績壓力。

第二定理則將市場整體的主要趨勢分為多頭與空頭,羅伯特·雷亞曾經對道瓊指數的歷史走勢進行研究並歸類,但有趣的是,其結論與現代的研究結果並沒有太大的不同。

儘管橫跨一個世紀,但研究發現,包含次級折返走勢的幅度與期間,無論是多頭與空頭市場的資料型態,及分佈狀況,除了資料點的多寡外,大致上仍是相同的。此研究奠定了,技術分析的科學基礎,也就是歷史總在重複,人心其實未變。

可以說,就算現代技術及商業環境已有很大的變化,但人類在證券市場中的行為並未有太大的改變,並加深了運用統計學來對市場進行風險分析及價格預測的準確性。

不過自資訊科技普及,及電腦程式交易的盛行之後,值得注意的是中期趨勢的波動性有所增加,也因如此長期投資的獲利相對被抑制,投資與投機開始慢慢靠攏。

多空的三個階段

不過在此強調,道氏理論認為基本面仍然重要,因為無論是多頭還是空頭市場的形成,仍然來自基本面的有利或負面因素。第三定理指出,像空頭市場會歷經三個主要的階段。

首先,市場參與者不再期待股票可以維持高價。其次,為反應經濟狀況與企業盈餘的衰退而出現賣壓,最後連健全的股票也受到失望性賣壓,不論公允價值如何,投資人開始急於變現。

若由統計數據來看,從前一個多頭市場的高點算起,空頭市場跌幅的平均數約為 29.4%,其中 75% 的跌幅介於 20.4% 至 47.1% 之間。而空頭市場通常持續 1.1 年, 75% 是介於 0.8 年至 2.8 年之間。

而第四定理表示,多頭市場也是如此,首先,人們對於未來的景氣回復信心;其次,股票開始對公司盈餘改善產生反應;最後,出現投機熱潮,股價明顯飆漲。

而從統計上看,由前一個空頭市場的低點起算,多頭市場的價格漲幅平均為 77.5%,多頭市場的持續期間平均為 2.33年,其中有 75% 長度超過 1.8 年,大多介於 1.8 與 4.1年之間。

越短越難測

最後,道氏理論也討論了中期趨勢,尤其是次級折返走勢,又稱為修正走勢。基本上是指與長期趨勢相反的中期走勢,大約會折返前次走勢的 33~66%。也常常會被誤會為是長期趨勢的反轉,這也是對市場投資人而言,非常具有挑戰性的難題。

被譽為華爾街終結者的交易大師 Victor Sperandeo 也表示,若要判斷中期趨勢是否為修正走勢時,需要觀察量價關係,研究修正走勢之歷史機率統計資料,市場參與者的普遍態度以及各企業的財務狀況,甚至是聯準會的政策以及其它各種因素。

而且,無論如何都會多少帶有交易者的情緒及主觀看法,所以要判斷是否為修正走勢,抑或是主要趨勢的結束,基本上是很難判斷的。

▲《 專業投機原理 》作者 Victor Sperandeo 談惡性通膨。

目前的研究認為,除了折返幅度外,修正走勢持續的時間約在 3 個星期至 3 個月之間,還有價格的變動速度也具有明顯的特徵,可以說相對主要趨勢來講,在修正走勢持續期間暴漲暴跌的現象更加頻繁。羅伯特·雷亞曾這麼譬喻,修正走勢的重要性就在於讓股市釋放壓力,不管是超漲還是超跌,以積蓄更多的力量。

還有小型折返走勢又與修正走勢不同,其持續的期間不會超過兩個星期,且不影響長期趨勢。但其實總歸來講,光中期走勢就以難測,道氏理論對短期而言更是乏力,儘管後來衍伸出了,許多如波浪理論及型態學等分析技術,但本質上越短期的股價越隨機,且越難預測。

只是馬後炮?

事實上,儘管道氏理論在技術分析中擁有不可抹滅的地位,其揭櫫了市場的結構及特性,奠定了投機理論的基礎。但在實際運用中,仍然有相當多的不足,甚至被認為其基於對歷史數據的統計結果只是在馬後炮,準確地來講,其有信號延遲的現象,很難令投資人抓到好的買賣時機。。

道氏理論也經常令投資者疑惑不定,因為當新的主要趨勢開始時,在短期之內未必是清楚和正確的,且對中期趨勢幫助甚少,就同前文所述,道氏理論在這方面的表現,還是需要豐富的個人經驗及其他理論的補充。而且在波動性更高的修正走勢中,交易者也未必能夠很好的遵循紀律,而這也是波動性的來源之一。

正確的來講,道氏理論只是一種指示股市主要趨勢走向的技術。尤其是在短期內的預測,基本上沒什麼太大的用處。不過在如今被動指數投資當道的情況下,重新學習道氏理論,或許可有更好的應用以及新的領悟。

(首圖來源:shutterstock)

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