改革近尾聲，業績會說話》台達電 3 大關鍵，外資認錯買回

過去一個月，原本對台達電多年冷眼相待的國際外資，突然一家接一家的回頭，不斷發出報告，上調台達電目標價。

時間回到 3 年前，台達電股價站在 200 元高峰時，外資搶先開槍，認為占台達電過半營收的 PC 電源業務，缺乏成長動能；今年，中美貿易戰開打，台達電股價一度觸及每股 98 元低點。

但在 7 月 31 日，台達電宣布收購泰達電之後，外資對台達電的評價有了完全不同的看法。

台達電宣布購併泰達電後，股價一個月內大漲 3 成，市值重回台幣 3,000 億元，市值這麼大的公司，股價有大動作，表示有大錢流進來了！

購併泰達電外資也按讚

外資的態度也變了，8 月 22 日，匯豐搶先認錯，將台達電目標價上調至 140 元，評等上調至買進；9 月 19 日，瑞士信貸也加碼，把台達電目標價上調至 150 元。

J.P.Morgan（摩根大通）分析師哈戈谷也推翻原本的看法，他原本堅持台達電近期的股價大漲「缺乏持續性」，9 月 29 日卻突然把台達電升評為「買進」，還把目標價調高到 160 元，是目前所有外資分析師中給出的最高目標價。

除了購併泰達電，另一個關鍵是台達電的改革即將交出成績單。去年 12 月，台達電董事長海英俊和執行長鄭平接受《財訊》專訪，他們直言，2017 年，台達電發動 20 年來最大的組織改造，最主要的目標是，在主要的 PC 電源之外，再造一個新的成長引擎。他們也坦言，研發費用上升，導致毛利率下降，但當時他們預告：「2019 年會看到新事業的表現。」

2019 年還沒到，但今年第二季法說會上，海英俊就已透露「中美貿易戰的風險無法預料，但第三季和第四季看起來還不錯」。果然，台達電 7 月營收達 205 億元，創下史上第 4 高紀錄，8 月營收站上 214 億元，創下史上最高紀錄。

終結獲利下滑成長可期

外資為何陸續回頭？根據摩根大通最新的報告，報告第一段就明白指出，「台達電可能將終結 EPS（每股稅後純益）連續 4 年下滑的循環，2019 年 EPS 將恢復成長。」他們之所以改變對台達電的評等，主要原因有 3 個：第一，台達電營業費用從 2014 年開始大增 43%，但營收只增加 17%，但是，今年第二季開始，「成本將開始下降，2019、2020 年，費用增加速度低於營收增幅」；換句話說，轉型投資的高峰期可能已經過了。

第二，台達電在車用和自動化的新產品，2019 年將開始貢獻成長動能，目前車用占營收約 1~2%。但摩根大通預測，明年車用將占台達電營收 5~6%。

第三，台達電也向客戶漲價，反映被動元件等成本上漲的壓力，因此，今年下半年毛利率將較上半年穩定。報告中也預期，台達電購併泰達電之後，明年每股盈餘將增加 11%。

海英俊在第二季法說會就已透露這些內容。他說，台達電為了拚車用事業，一台 100 萬美元的設備，照買不誤，「沒有這些設備，車廠連看都不看」，最重要的是，電動車的投資，「1、2 年後就差不多了」，今年台達電在車用的成長，會是去年的一倍。他也透露，已經和大部分客戶談好漲價，「第三季毛利率會好一點。」

《財訊》也採訪多位分析師，分析台達電表現的關鍵指標，還有哪些？

第一個重點是中美貿易戰，美國的 2,000 億美元貨品徵稅的關稅清單中，5,000 多項關稅中，有兩項和電源供應器有關，這些增加的關稅是由客戶來付，但增加的成本會影響客戶的競爭力，間接會影響台達電。

台達電雖然還沒公布如何應對中美貿易戰，但宣布併購泰達電後，如果完成，泰達電旗下在泰國、印度和斯洛伐克的生產據點，都能增加台達電的應對貿易戰的彈性。法說會上，海英俊就表示，選擇購併泰達電，是因為了解程度高、速度快，如果選擇到其他國家，一次購併 10 間廠，「光 DD（盡責調查）就搞死你」，購併熟悉的泰達電，才能加快應變速度。

第二個重點，是台達電的現金狀況，因為宣布以最高台幣 652 億元收購泰達電，但台達電帳上現金只有約 575 多億元。

「台達電最終會收購多少泰達電股票？」一位分析師擔心，如果台達電背負債務，是否會降低配息率，影響長期股東的權益？