台灣官方版本的「證券型代幣」（STO）距離正式上路，又更近一步，這也讓台灣在區塊鏈監管應用與金融創新的腳步，再次追上了全球領先群的腳步。究竟什麼是「證券型代幣」？又會對金融市場產生什麼影響呢？
證券櫃台買賣中心近日在「虛擬通貨業務管理辦法座談會」上，詳細的說明了他們對於 STO 的細部規範，最主要的核心在於「維持價格穩定」，有些交易所業者認為可以邊做邊改，也有人認為應該一步到位，從時間點來看，要看到 STO 在台灣正式上路需要加緊腳步了。
那麼究竟什麼是 STO 呢？這要從區塊鏈、加密貨幣與 ICO（首次發行加密貨幣）談起。
先說結論，STO 代表由政府規範監管，公司可以發行加密貨幣，吸引投資人購買，顧名思義，把加密貨幣當成一種股票來看待。STO 正式上路意味著，公司可以發行自己的代幣讓投資人購買，而無需上市，對於監管單位來說，肯定不能讓它隨意上路，前車之鑑就是 2017 年的 ICO 之亂。
加密貨幣泡沫化狂潮：ICO
ICO 是一種由公司發行自己的代幣讓投資人購買，藉此快速募資的手段。等一下，這跟前面說的 STO 不是一樣嗎？兩者之間關鍵的差異在於，ICO 只需要發行人寫定白皮書，公布發行的數量與幣值後，就可以開始交易，甚至有人連白皮書都沒寫就開賣了。不難想像，2017 年區塊鏈變成熱門話題的原因，就是因為 ICO。因為任何人都可以發行代幣開始販賣，而不明究理的投資者（中國用語稱為韭菜），就傻傻的花錢投資了一個夢想，其實只是被殘忍的收割了。
比買錯股票更糟的是，這些 ICO 的發行人都不受法規監管，甚至連公司都沒有正式成立，即使幣值一落千丈，也沒有任何補救機制，被騙的投資人只能摸摸鼻子認賠。
2017 年 ICO 的「公司」（很多根本沒登記成立）中，99% 成為一場空，這也在 2017 年中導致了真正想要發展事業的公司對於 ICO 敬而遠之，因為這 3 個字已經跟詐騙畫上等號。大部分新創公司回過頭來，繼續寫募資簡報，找培育機構跟風險投資人，沒人敢談 ICO 了。
你可能會好奇，為什麼有人會以為這些虛擬的貨幣，真的有其價值？那是因為在 2016 年，比特幣（Bitcoin）證明了它的價值。從 2009 年比特幣網路誕生了第一個區塊以來，它一直被漠視，一個流傳已久的故事是，2010 年 5 月 22 日，一位軟體工程師在論壇上表示，願意用一萬顆比特幣，換取兩盒外送到家的披薩，並且在 4 天後，他真的完成了這筆交易。當時他只覺得，可以用這種無國界、去中心化的虛擬貨幣交易「還滿酷的」。前提是，他不能預知這筆比特幣，後來的價值超過一億美元。
這個故事同時也解釋了比特幣如何建立它的價值，因為有一群人崇尚這種無政府、去中心、超現實的存在，那就是網路駭客。在比特幣出現之前，駭客如果接了案子，最頭痛的不是怎麼完成，而是怎麼收取報酬，後來他們統一都收比特幣。
貨幣的價值在於它能夠換取什麼樣的物品或服務，在駭客之後的故事我們就都很清楚了，2013 年比特幣站上 100 美元關卡後，儘管價格起起伏伏，但是在市場上已經確定一件事：它有價值。2017 年，伴隨著 ICO 狂潮，比特幣價格突破天際一路漲到最高點的 18,000 美元。有趣的是，ICO 用的是以太幣，比特幣只是投資人眼中的「比較貴的幣」。
由於比特幣的本質是單一貨幣，如果要用來募資交易，會需要非常多的手續，因此 ICO 選擇使用的是另一種加密貨幣以太幣（Ether），它的優點是它能夠執行智慧合約，當條件滿足，它就能自動執行，而要使用這項功能就需要依附在以太坊區塊鏈上。
對於想要 ICO 的人來說，以太坊無疑是首選。你可以設定交易日期、自動轉帳，不需要一個個去執行。在當時發幣，動不動就幾千萬美金的情況來說，這是最重要的優勢。因此在 ICO 狂潮時，以太幣的價值跟著暴漲 300 倍，當然也在 ICO 泡沫消失後，價值隨之崩盤。
保護主義優先的 STO 規範
簡單了解加密貨幣與 ICO 的歷史後，就不難理解為什麼許多交易平台都企盼著 STO 的到來。我們可以簡單的把 STO 想像成是一種政府監管的合法版 ICO，它將會擁有快速對外募資的優點，而「比較」沒有詐騙風險。
STO 是許多國家金融監管單位都在研究中的項目，這種創新金融，很有機會帶來新活水，但也擔心再次演變成 ICO 亂象，因此各國都在研擬監管措施中。台灣金管會將規範管理權責交給櫃買中心處理，在這次座談會中，櫃買中心明定了幾項規則：
- 若成交均價較前一營業日成交均價，上漲或下跌 25%，須停止交易 15 分鐘。
- 收盤前 15 分鐘內，較前一營業日成交均價上漲或下跌 25%，當天不得再交易。
- 同一營業日因漲幅或跌幅達前項標準，而暫停交易者，分別以執行一次為限。
- 成交均價較前一營業日成交均價漲或跌 50%，必須暫停交易至收市。
- 虛擬通貨開始櫃檯買賣首 5 個營業日及前一營業日，加權平均成交價低於新台幣一元者，排除適用價格穩定機制。
這些規範目的是要避免過度的價格波動，損害投資人權益。此外，如先前架構中規範，發行人只能在同一平台發行虛擬貨幣，並需由證券商審核投資人之條件及公開說明書，自然人投資限制每案投資金額不得超過 30 萬元新台幣，從而減少大規模吸金詐騙重演。
而想要獲得平台商認證，必須要資本額大於新台幣一億元，並繳交 1,000 萬營業保證金。藉由平台商的把關，減少有問題的發行項目。
對於櫃買中心的新規範，平台業者表示，雖不能完全滿意，但是可以邊做邊修正。立法委員許毓仁則指出，區塊鏈的優勢之一是去中心、跨國界，然而 STO 規範卻嚴格限制投資人資格，扼殺了外國資本挹注的機會。
美國目前已經上路的 STO 相關規定中，細分了幾種發行人資格，其中 Rule 504 發行商的募資限額是 500 萬美元，對於投資人沒有資格限制；其他兩種無限額的發行商，也有投資人資格限制。
毫無意外的，我們再次來到這個路口，面對創新與規範，收放之間如何拿捏，是監管單位永恆的課題，下週櫃買中心將會再次與平台商和相關人士進行座談，商討出更進一步的細節。
（首圖來源：pixabay）
