美關鍵殖利率曲線轉正，景氣改善或暴風雨前的寧靜？

今年上半開始，美國公債殖利率曲線持續倒掛，點燃衰退恐慌。不過，最近 10 年期和 3 個月期的美債殖利率利差轉正，重回 0 以上。有人高呼這代表經濟前景轉趨樂觀，不過也有人認為只是「暴風雨前的寧靜」。

MarketWatch 報導，10 年期／3 個月期的美債殖利率曲線，被視為準確的衰退指標，第二次世界大戰後發生過 9 次經濟衰退，衰退前夕此一殖利率曲線均倒掛示警，也就是出現長債殖利率低於短債的現象。今年 8 月，10 年期美債殖利率一度比 3 個月期美債低了 51 個基點。不過如今殖利率利差轉正，10 年期美債殖利率比 3 個月期美債高出 11 個基點，殖利率曲線不再倒掛。

克里夫蘭聯準銀行追蹤 10 年期／3 個月期的美國公債利差，推測經濟低潮的可能性，預測一年內陷入衰退的機率，從 8 月 44.1% 降至 9 月 37.9%。Neuberger Berman 共同主管 Thanos Bardas 高呼，殖利率曲線轉為陡峭，有利風險資產和企業債。

然而，悲觀派看法不同，強調過去 3 次經濟衰退前，殖利率曲線都先倒掛，之後回正並轉為陡峭。Rabobank 資深美國策略師 Philip Marey 說，殖利率曲線停止反轉，不值得慶祝。這是暴風雨前的寧靜，不表示債市響起警報解除的燈號，估計 2020 下半經濟可能衰退。

降息預期引殖利率曲線倒掛？

MarketWatch、華爾街日報等 3 月報導，舊金山聯邦儲備銀行報告稱，10 年期／3 個月期殖利率曲線是最可靠的衰退指標，但是也警告兩者因果關係似乎為雙向，解讀此一預測訊號時需要極為謹慎。為何需要審慎？殖利率曲線倒掛時，通常表示投資人預測 FED 將降息。美國經濟數據欠佳，投資人提高降息預期。聯邦基金利率期貨顯示，市場估計今年底 FED 降息機率達 60%、20% 更估計降息次數可能為 2 次或更多。

全球金融海嘯之前，此種幅度的降息預期只會讓殖利率曲線略為轉平。但是量化寬鬆（QE）改變債市，殖利率曲線倒掛的難度降低。QE 之前，美國 10 年期公債通常有期限溢酬（term premium），殖利率處於較高水位，以補償投資人長期持有債券的風險。此種時候，殖利率曲線要倒掛，市場需要預測劇烈降息。

FED 只會在經濟衰退時大砍利率。但是全球金融海嘯後，央行力推量化寬鬆（QE），長債的期限溢酬幾乎消失，10 年期公債和 3 個月期公債的殖利率利差收窄，只要市場預期 FED 小幅降息，就足以讓殖利率曲線反轉。

（本文由 MoneyDJ新聞 授權轉載；首圖來源：Unsplash）