疫情肆虐、油價墜落……全球大殺盤，誰是台股不敗防線？

源於中國的武漢肺炎全球肆虐，加上沙烏地阿拉伯與俄羅斯的石油減產協議破裂，沙烏地增產降價造成國際油價大跌近 3 成，疫情加上油價崩跌，背後再衍生出經濟衰退、地緣風險、心理恐懼，可說是市場「恐懼的總和」。3 月 16 日美國聯準會在週日對疫情做出緊急回應，將基準利率大幅下調到 0% 至 0.25%，總計 3 月已降息 2 次、共 6 碼，顯示情勢十分嚴峻。

疫情及油價兩隻黑天鵝，造成 3 月以來全球股市大震盪，美股更在一週之內，連續因漲停、跌停達到熔斷暫停交易的標準。3 月 12 日道瓊指數大跌 2,352 點，13 日又大漲 1,985 點，均創下 1987 年以來最大漲跌點數，投資人的情緒在極冷極熱之間上沖下洗。代表股市恐慌情緒的波動指數 VIX，最高來到 75，與 2008 年金融海嘯的高點 80 接近。

全球金融大震盪巴菲特也驚歎 89 年最大恐慌

更可怕的是，2020 年 3 月的股災是閃電般的奇襲，從高點到跌破 20% 的進入熊市指標，僅僅花了 20 天，是歷史上最快的牛轉熊速度，即使是 1929 年的美股大崩盤，從高點到跌破 20% 也經歷了 42 天，如今的時程剛好縮短一半。股神巴菲特表示，這是他「花了 89 年才經歷到的市場恐慌」，然而，他也認為，近期的美國股災並沒有比 2008 年或 1987 年（道瓊單日大跌 23%）來得可怕。

高頻交易、訊息快速傳遞、ETF（股票指數型基金）及各類衍生商品盛行、AI（人工智慧）操盤，都給市場帶來結構性的轉變。例如，2018 年因擔心美國升息將終止牛市，道瓊指數從 9 月 17 日的高點 26,769 點，跌到 12 月 17 日低點 22,396 點，跌幅 16%，也花了 3 個月時間，事後統計，其間有高達 7 到 8 成的交易是透過電腦程式來控制，而今年波動的速度及幅度加劇，必定也與高頻交易及衍生性交易大量操作有關，老資格的巴菲特才會說是「此生僅見的恐慌，但不比過去可怕」。

近 2 年最強勢的美股，三大指數今年還在創歷史新高，但是隨著疫情擴散、歐美又缺乏 SARS（嚴重急性呼吸道症候群）經驗，從高點到低點急殺，例如道瓊跌 28.46%、標普跌 26.97%、那斯達克 26.88%，已陷入熊市；亞洲的日本最深跌 31.1%、韓 26.22%、台灣加權 20.93%，中國隨著官方發布疫情受控（但是我國衛福部長陳時中表示不相信），滬深指數最深僅跌 15.39%，成為今年最強市場，但長線仍未脫離熊市；歐洲經濟原本不振，再承受疫情重擊，義大利股市最深跌 4 成，英、德、法都達到 3 成以上。隨著疫情蔓延，股災也是全球傳染。

其實，剛開始的殺盤，的確是反映疫情隔離的經濟損失，以及油價可能帶來的通縮，但是隨著震幅和跌幅的累積，終於觸動了停損及斷頭賣壓，3 月道瓊有 2 次大跌 2,000 點以上，美國 10 年期公債殖利率一度下殺到 0.32% 的歷史新低，黃金雖然抗跌，也難以逆勢大漲。台股從 3 月 12 到 13 日高低點相差 1,209 點，這些極端值都是不計價套現的心態造成。

股市大跌財富蒸發、疫情恐慌也將令消費遲滯，均造成經濟衰退機率上升，各國政府均採財政、貨幣政策雙管齊下，美國聯準會在 3 月份快速降息 6 碼，將推出 7,000 億美元購債計畫，並通過 500 億美元的經濟救助方案；中國早已全面及定向降準，英國、澳洲、加拿大、挪威均降息，台灣央行也在 3 月 19 日降息 1 碼。

▲ 全球同步陷入熊市，美聯準會主席鮑爾趕在假日宣布降息 4 碼，仍未能止血。（Source：Flickr/Federalreserve CC BY 2.0）

此外，隨著歐盟各國擴大財政支出救急，但未來依然要面對舉債上限的調整，民意不滿的情緒正高漲中，也將衝擊政治上選舉的方向，民粹主義是否進一步抬頭，甚至還有哪個國家會退出歐盟，都是未來觀察的方向。

從全球的角度，國家降息及購債是為市場提供流動性，有財政實力者還會加碼補貼企業及民眾，債務問題以後再說；但是，原本財政辛苦的國家，又承受油價突然崩跌，就是雙重打擊。例如，財政收入大部分來自賣油的沙烏地阿拉伯、委內瑞拉，還有已受經濟制裁的俄羅斯、伊朗等，再加上中國承諾未來兩年要多跟美國採購原油，各國的市占率將如何分配？美、中、沙、俄、伊之間的地緣政治風險悄悄上升。然而，觀察台灣加權指數和油價的關係，從 2014 年底油價自 100 美元以上下滑，這些年都在區間震盪，油價漲跌已經不是影響台股漲跌的關鍵。

全球化遭逆襲「台灣隊」供應鏈表現穩定

不過，這次因疫情引發的股災，各國不計代價的政策都只能算是「消極性輔助維生」，只有疫苗和藥物，才是積極迎戰的作為。中國武漢肺炎發生，是影響到供應面；如今蔓延全球，已經打擊到需求面，想要一舉打開供給、需求端之間的結，也只有疫苗和藥物。

這波的股災何時結束，關鍵指標是疫情高峰何時出現？台灣的抗疫指揮官陳時中給了答案：「全球只有中國、WHO（世界衛生組織）能評估，但中國講的沒人信、WHO 也什麼都不說，台灣根本無從評估。」初步是等歐美的隔離禁令開始放鬆後，觀察疫情可否控制。第二個指標，就是檢測、疫苗及藥物的進度，目前科技進步，藥物的進度可以期待。

然而，在病毒得到有效的控制之前，幾個經濟及產業上的變化，將是投資的線索。第一，過去 2、30 年全球化改變產業生態，如今，在有效治療方式出現之前，全球化將持續朝反時針方向逆轉，包括航空、旅遊、傳統娛樂業的衰退。

第二，中國應對疫情的方式，讓外國及外企心生畏懼，重要的科技、製藥業供應鏈將加速外移出中國。

第三，這次因疫情產生的供應鏈外移，與美中經濟戰供應鏈外移（以科技為主）最大的不同在於「建立戰備物資」，這次口罩、醫材、藥品受制於中國製造的窘境，已經讓各國認知到，醫療用品、藥品、食物都是重要戰略物資，成本不是唯一因素，必須建立自己的供應鏈。

例如中國供應美國 9 成以上的抗生素、維生素，7 成的止痛藥及 4 成的肝素，還有 3M 在中國有4 家工廠生產 N95 口罩，被中國禁止出口。《紐約時報》報導，川普近期可能會簽署行政命令，推動政府採購美國製造的藥品和醫療設備，來刺激企業在美國生產。

第四，台灣與美國的關係日益緊密，此次再因抗疫成績亮眼，受到全球關注，政府有效率、居住安全好、企業穩定、保護智慧財產權等等，長期都將為台灣加分，帶來新機會。台灣不僅具備地理位置上的優勢，更在半導體、通訊、醫材及藥物、航太等戰略物資供應鏈扮演重要角色。

▲ 迎戰疫情，川普連續出招，降息、購債、解藥三箭齊發。（Source：Flickr/The White House CC BY 2.0）

現階段操作策略嚴控持股長期股仍優於債

回到投資人的操作策略，近期的大跌源於疫情及油價，大漲則奠基於跌深及救市方案，所有的金融商品還在找價格。首先，從各股市高低點來看，已經是進入熊市，投資人必須放棄多頭搶反彈心態，轉為空頭尋底的思維。其次，各國紛紛降息，超低利率可能再度引發貨幣戰爭，政府公債殖利率一直降，高收益債的風險仍未定，就長期資產配置的角度，股票仍舊優於債券。

實戰投資上，現階段最重要是嚴控持股比重，最好不用槓桿，很多退休的投資高手是預留 2 到 3 年的生活費，更能在超跌時保持從容。目前市場行情還在大波動，降息只能救急，真正的解藥是治療，在有效控制手段未出來之前，基本面難見底。

不過，一旦有效解藥出來，市場也很可能一夕翻轉。因此，投資邏輯可以先找在疫情下受惠股，等疫情穩定後，再介入業績回升股。首先，隔離防疫期間，遠距工作、教育、醫療、娛樂大熱門，資料中心需求暴增，伺服器需求熱絡。其次，台商最早從中國移出供應鏈，此次受疫情影響相對小，在台達電的法說會上，公司表示零組件供應不是問題，且大多數客戶都在催促交期，公司的營收目標未變，資料中心、工業自動化都是表現相對好的部門。

台達電某種程度代表台商競爭力的縮影，在 1990 年代前進中國，近年則致力於自動化減少人力，並分散供應鏈，在泰國、台灣加碼設廠，雖然業績尚未明顯成長，但是後續優勢將逐漸發酵，而歐美需求端最在意的伺服器、通訊的高階產品，將陸續轉到台灣或中國以外地區生產。