合一股價像雲霄飛車，從天堂重摔的新藥股還能追嗎？

7 月 21 日，受到全市場關注的合一再度殺到跌停板 194.5 元，連續吞下第 8 根跌停板，市值也跌破千億元關卡。這一檔股票自 3 月 19 日反彈以來，100 天內股價翻了 20 倍，被市場稱做妖股之王，一躍為生技股的領頭指標。

漲多就是利空  合一大崩盤

當初，生技股從第一波的恆大、瑞基、高端疫苗等防疫股，順利在合一持續飆漲的接棒下，帶起了生技族群一波又一波的比價行情，超過 30 家生技股站上百元，更一舉推升生技股市值突破兆元大關。

就在一片喊讚聲中，料想不到的是，沒有任何徵兆，也沒有解盲失利，就這樣無預警般的崩跌，讓一票投資朋友嚇得不知所措。一檔合一的崩盤，引爆了生技股暴跌的連鎖效應，7 月 17 日上櫃生醫指數居然重挫 7%，所有人都在問：「難道生技股行情結束了嗎？」

打開各大股市網站的留言板，討論度最高的就是合一，看壞的鄉民依照合一的跌停板速度，已經在行事曆上估算到，7 月底剩下 84.7 元；力挺的鄉民則是推估接下來到月底上看 618 元，雙方爭論不休。

樂觀投資人的理由，直接嗆出中天集團背後金主實力雄厚。富邦集團掌門人蔡明忠、蔡明興兩兄弟都有持股，蔡明忠持股 1.89%，蔡明興持股 28,000 餘張，持股比重 8.1%，甚至連富邦人壽也是大股東，持股 15,000 餘張，持股比重為 4.3%。其他如台灣大學持股比重 3.5%，鑽石生技投資持股 7.1%，如此豪華的陣容，怎麼可能會任由合一一路殺盤。

更何況，過去基亞、浩鼎的隕落，主要是因為市場過度期待，後來因解盲失利，才從雲端跌落下來。但是，合一不只 4 月分時，與全球前三大皮膚用藥大廠 LEO Pharma 簽署總共 5.3 億美元、台灣史上最高金額新藥授權合約；後來，另一顆糖尿病慢性傷口潰瘍新藥，解盲數據也相當正面。合一與過去基亞、浩鼎的情況完全不同，殺盤是毫無道理啊。

但看壞合一的投資人直接強調：「漲多就是最大的利空！」許多看不懂生技的法人也搖搖頭苦笑地說，真的不知道在漲什麼，合一已經漲到不知道如何評估，這一款新藥可以讓合一市值站上千億元嗎？如果這是合理的評估，其他新藥股題材又該如何評價呢？

10 年大多頭  分析師很樂觀

合一大崩盤後，整個生技股也跟著大地震。一名投資人氣呼呼地說，「合一漲太多的大修正，那是合一的事情啊，為什麼其他新藥股也跟著一直跌，很奇怪！」當生技產業因為合一的飆漲，走到兆元大關，這時候到底還適合投資嗎？還是高點已到？

摩爾投顧分析師蔡正華直截了當地說，「行情才剛剛開始」，這行情相當明確，一直圍繞著政策方向在走，別忘了「生技條例延 10 年」。看似短線利多出盡，但回到 2007 年推出生技條例時，是生技產業大多頭的起步，這一次是另一個啟動點。永誠投顧分析師李忠興說：「別再殺低，可能會後悔。」生技的大震盪，就技術面上只是短線過熱，需要調節。就以合一為例，崩盤是在 20 分分盤交易的時候，成交量非常的少，當時大戶就算想落跑都跑不了，不僅如此，法人甚至在殺盤過程中還有低買承接。很顯然的在高檔未爆量的情況下，看不出合一行情已經結束。

大展投顧總經理賴建承說，當前生技的崩盤，主要是恐慌情緒因素大過於基本面，合一連番跌停板讓所有人聯想到過去基亞、浩鼎的慘況，也連帶拖垮整個族群。其實，這一回新藥股部分，有很多家公司好消息傳來，像是生華科受到國際期刊《Cell》點名旗下的新藥對武漢肺炎有顯著效果；藥華的 P1101 新藥也繼續申請了美國等藥證。

而且，這些公司過去一段時間，股價又不像合一漲幅 20 倍這麼驚人，這一回連累股價被壓回，其實未嘗不是撿便宜的時機點。

遵循 3 項指標  操作沒煩惱

該怎麼布局生技股，何時是撤退的時候？賴建承回應著多數投資人最想要的答案。他說，投資人不要忘記這一波生技熱是從武漢肺炎帶動起來的，是全球性資金湧到生技產業的領域，期望能早一點發現到救世的新藥，或者疫苗。

所以，這一波美股 NBI 生技指數從 2,961 大漲到 4,525 點，一舉改寫歷史新高，絲毫沒有回檔的意思。回過來看，這一波生技股的修正，反而成為不錯的進場點。倒是，NBI 生技指數若出現大幅回檔時，才是投資人真正該注意的離場訊號。分析師蔡正華則是建議股價高低位階的轉換，他認為生技股因為合一出現劇烈震盪，但依舊可看出一個端倪，就是從漲多的新藥股，轉入低基期漲幅落後的個股身上。例如，股價連 40 元都不到的懷特，由於這一波跟著合一展開比價行情，反而在生技指數回檔時，因為基期太低，出現大漲。

另一個觀察新藥股的重點是研發的進度，這一次合一會大漲的起因是糖尿病特定併發症的新藥有了不錯的成績，才讓市場買盤全面湧入。評價新藥的價值，無法像製藥業一樣可以用營收的成長性做為依據，所以藥的進度就顯得很重要。用這個模式觀察，生華科、杏國、逸達及藥華等，其實最近都傳來不錯的消息，可以持續追蹤進度。

「新藥產業的飆漲模式，的確考驗我的理智」，萬豐資本創投投資長蔡文璞笑說，在資金潮來時，有時候必須要順著浪潮一起衝，不然績效可能會與其他人天差地遠。

（本文由 財訊 授權轉載）