股價已反映強勁成長,郭明錤指三大風險恐使宣德有下行衝擊

作者 | 發布日期 2020 年 09 月 02 日 10:15 | 分類 Android 手機 , Apple , iPhone Telegram share ! follow us in feedly


中資天風證券知名分析師郭明錤在最先研究報告中指出,由於市場高估垂直整合對宣德利潤之貢獻、而且市場高估宣德的蘋果業務成長性、再加上市場低估美國的華為禁令對宣德的非蘋果業務影響的情況下,認為連結器廠商宣德的股價已經反映營收強勁成長,因此未來具有其下行的風險。

報告中指出,立訊精密的獲利能力可望透過與宣德垂直整合作而顯著成長,但這意味著垂直整合對宣德的利潤貢獻將顯著低於市場預期。雖然正向看待立訊精密的蘋果新事業成長,包括 iPhone、SiP 與 Apple Watch 的組裝,但新事業成長需要立訊精密的龐大投資,使得在立訊精密與宣德垂直整合的合作上 (如 AirPods Pro、iPhone、Apple USB-C 線材等),大部分的利潤將由立訊精密取得,且面對蘋果砍價時,宣德承受的壓力亦較立訊精密高。在此情況下,宣德的營收規模將隨立訊精密而成長,但毛利率、獲利、EPS 成長則將低於市場預期。所以,預估宣德的 EPS 在 2021 與 2022 年僅分別達到年成長 15%~20% 與 10%~15%,明顯低於市場預期的 50%~60% 與 40%~50% 的數字。

報告中還指出,對立訊精密而言,現在最重要的 Apple 業務是 iPhone、SiP 與 Apple Watch 組裝,而非與宣德垂直整合合作的蘋果業務。其次,立訊精密的 AirPods Pro 與 Apple USB-C 線材市占率成長空間有限。因此,預期歌爾聲學與 FIT 的 AirPods Pro 市占率可望在 2021 年成長。而蘋果 USB-C 線材方面,包括立訊精密/宣德、FIT 與 JAE 的市占率在 2021 年將與 2020 年相似。

最後,受到武漢肺炎疫情的衝擊,全球 5G 毫米波基地台的建置低於預期,因此預估 2020 與 2021 年毫米波 iPhone 出貨量將分別約為 400~600 萬支與 2,500~3,500 萬支,低於市場共識的 1,000~2,000 萬支與 4,000~5,000 萬支的數字,使得宣德來自毫米波 iPhone 高單件零組件的貢獻將低於預期。至於,因為華為是宣德主要的非蘋果手機客戶,市場低估美國的華為禁令對宣德業務影響。因此,市場預期 USB-C 為宣德主要成長驅動,但市場忽視了華為是宣德非蘋果的 USB-C 主要客戶,所以在華為手機競爭力衰退後,對宣德的非蘋果 USB-C 與 Android 手機業務也將有負面影響。

(首圖來源:pixabay)