電信股落難,投資價值浮現?

作者 | 發布日期 2020 年 10 月 08 日 11:30 | 分類 網路 , 網通設備 , 財經 Telegram share ! follow us in feedly


5G 對電信業造成另類股災,台灣大近期股價甚至跌破 3 月股災低點,遠傳也一度觸及 60 元的心理關卡,僅中華電相對有撐。電信三雄今年獲利都估衰退,法人對於明年看法也先保守,本文將嘗試從估值角度、EPS / 配息探討落難電信股的投資價值。

估值角度:中華電有撐,遠傳較不抗跌、台灣大也有疑慮

估值方式:月租費用戶 10 年可創造毛利+帳上淨值

電信屬於特許行業,業務波動不大,以中華電為例,目前行動用戶約 1,055 多萬戶、ARPU 約 420 元,若以中華電近年平均毛利率 35% 概略去抓,行動用戶 1 年可創造的毛利為 1,055 萬(用戶)*420 元(ARPU)*12(月)*35%(毛利率),大約 186 億元,等於 10 年可創造約 1,860 億元的毛利貢獻。

接著再用同樣的方式去概抓中華電在市話、寬頻與 MOD 的 10 年毛利貢獻:

  • 市話:990 萬(用戶)*300 元(ARPU)*12(月)*35%(毛利率)*10(年)=1,247 億元
  • 寬頻:430 萬(用戶)*720 元(ARPU)* 12(月)*35%(毛利率)*10(年)=1,300 億元
  • MOD: 208 萬(用戶)*150 元(ARPU)* 12(月)*35%(毛利率)*10(年)=131 億元

全部加總約 4,538 億元,再加上 Q2 底的淨值(股東權益),得出的中華電估值就已超過 8,100 億元;中華電近 3 年市值則落在 8,150 億元至 9,000 億元。

遠傳行動用戶 10 年毛利貢獻概估:707 萬(用戶)*550元(ARPU)*12(月)*30%(毛利率)*10(年)=1,400 億元,再加上 Q2 底淨值 634.38 億元,得出遠傳估值超過 2,000 億元。

台灣大行動用戶貢獻概估與遠傳相當,寬頻加上有線電視(用戶數約 80 萬、ARPU 約 500~550 元)則約可創造 15 0億元的毛利貢獻,而台灣大 Q2 底淨值 604.74 億元,另外,台灣大持股富邦媒 45.01%,富邦媒目前市值超過千億元,若將富邦媒的市值也加入估值,則台灣大估值超過 2,600 億元。

遠傳目前市值已經與估值相當,遠傳業務多集中在行動通訊,不如中華電的業務多元,估值也相對不如中華電有撐,而遠傳近幾年則積極擴展 ICT 業務,期望為營運打下第二隻腳。

台灣大目前市值約 3,400 億元,可以看出非電信的零售業務(富邦媒)貢獻不小,不過零售業務毛利率低於電信業務,加上電信事業仍面臨 5G 挑戰,台灣大獲利能力同樣面臨考驗,台灣大目前也積極布局 5G 新應用,包括雲端遊戲,期望未來營收與獲利能同步成長,並且反映在市值表現上。

EPS / 配息角度:電信三雄短期不確定性仍高

電信業過往營運與現金流穩定,常被當作存股的標的,不過 4G、5G 的高額標金與資本支出,還有低資費現象逐漸改變了電信業生態。

電信三雄今年獲利都估衰退,法人推估,中華電今年 EPS 看 4 元、台灣大拚 4.1 元、遠傳則約 2.5 元;年減幅大致落在 5~10% 之間,電信三雄恐連5年獲利衰退。

過往電信股殖利率高達 5~6%,不過從近年獲利與配息政策來看,中華電目前隱含殖利率不到 4%,台灣大則低於 5%,僅有遠傳估算有機會超過 5%,不過遠傳配息長期高於當年盈餘,會讓人較擔憂未來的配息狀況。

從存股的角度來看,電信股短期獲利與配息不確定性仍高,投資人可能傾向設定較高股利收益的安全邊際。

(本文由 MoneyDJ新聞 授權轉載;首圖來源:shutterstock)