低利環境刺激需求，搭配 2021 年半導體大擴廠，中鋼能重返 12 年前的榮景嗎？

筆者注意到 9 月初市場因電子股股價普遍偏高，資金開始大舉轉向，湧入低基期傳產類股，然而 9 月份之後台股迎來一波修正，11 月美國大選後的瘋狗浪行情，投資人關注焦點又回到電子股身上，傳產股除了貨櫃航運攻佔各大媒體版面外，幾乎沒有得到太多注意，然而進到 12 月，隨著電子股庫存調整的耳語傳出，漲勢有趨緩的現象，投資人開始將目光轉向其他傳產族群，而放眼望去，目前就屬鋼鐵最受市場期待。

（作者提醒：本文提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人應自行承擔交易風險。）

傳產化身大飆股

電子類股幾乎占據了台股的半壁江山，權王台積電也囊括台股三分之一的市值，電子股劇烈波動的特性也符合台股淺碟型市場的特質，相較之下，傳產股近幾年因獲利不具爆發性，加上長期牛皮的股價，幾乎不會受到投資人太大的關注，然而今年疫情爆發，導致部分傳產股在特定條件下出現 10 年來不曾有過的榮景，最具代表性的就是貨櫃航運類股，過去很多投資人連貨櫃航運跟散裝航運都分不清楚，財經媒體也甚少報導貨櫃航運的新聞，但隨著貨櫃航運運價節節飆高，長榮 Q3 獲利創下近百億元的驚人成績，股價也從 7 月的 11 元，漲到 12 月進逼 30 元，傳產股化身成大飆股。

疫情促成貨櫃航運榮景

這波貨櫃航運的榮景，始於 8 月中長榮公布第三季財報，大家印象中理應是疫情受害的貨櫃航運業者，竟然繳出單季 EPS 0.66 元的成績，大幅超出 2019 年同期的 0.02 元，且運價的上漲絲毫沒有趨緩的跡象，資金開始進場推高貨櫃航運三雄的股價，此時，市場還是沒有太多人找出貨櫃短缺的原因，只能解讀成疫情讓人員移動暫停，導致輸往美國的物流需求上升，貨櫃出現供不應求的現象，直到 Q4 報價上漲從歐美蔓延到東南亞及南美，才意識到上漲的根本原因是疫情讓歐美工業生產下滑，但歐美各國又依靠印鈔維持消費力，進口的貨物遠大於出口，大量貨櫃被堆積在歐美的港口內，亞洲能用來運貨的貨櫃越來越少，但要運的貨卻隨著歐美購物旺季到來變多，航商只好從其他航線調船或調貨櫃，才造成其他非該狀況的航線報價也跟著大漲。

（Source：Cmoney）

台玻股價一路走高

除了貨櫃航運，慘淡多年的台玻也在 Q4 變成主流股，台玻 11 月公告財報之前，股價都在 12~13 元之間區間震盪，但 Q3 財報公告後，卻讓投資人跌破眼鏡，虧損多年的台玻竟繳出單季 EPS 0.48 元的成績，突然間出現一家獲利好轉的傳產，大戶及法人開始研究獲利好轉的原因，發現玻璃也出現報價上漲的現象，根據中國媒體報導，目前中國的玻璃產能利用率只有 60~70%，大封鎖期間玻璃需求大減，加上玻璃廠停工，玻璃報價崩跌，但解封之後，玻璃廠的復工率卻沒有跟上玻璃需求回升的速度，玻璃業者對外表示是缺工造成玻璃產能無法提升，但從目前節節高漲的報價來看，更像是玻璃業者取得默契，與其產能全開造成虧損，不如限制產能讓報價撐在高檔，這樣業者都有錢可以賺。

（Source：籌碼 K 線）

疫情趨緩後的世界

無論是貨櫃航運或玻璃，這波景氣上揚都與疫情拖不了關係，疫情讓歐美國家進出口失衡，導致貨櫃調度大亂，在疫情受控的地區，貨櫃變得一櫃難求，又如果不是因為疫情讓中國在 1~4 月實施大封鎖，則連續多年產能供過於求的玻璃產業，根本不會出現復工後產能利用率有默契下滑的狀況，隨著疫苗在今年底開始有限度施打，2021 年疫情會趨緩甚至消失幾乎是肯定的答案，而鋼鐵業正是一個受益於疫情，效益卻要到疫情趨緩後才會出現的產業。

疫情造成低利政策

3 月各國政府害怕大封鎖會引發有如 2008 年的金融海嘯，紛紛祭出低利率的寬鬆政策，該政策第一時間引爆全球股市大反彈，史詩級股災不到 3 個月就變成史詩級反彈，除了股票市場，低利政策也開始將銀行資金驅往房地產市場，畢竟資金放在銀行已經無利可圖，但疫情之前房地產市場就已開始有回溫的跡象，就以美國的新屋開工數來看，2008 年海嘯式下跌後，2011 開始逐年走高，並在 2019 年 12 月創下近年新高，大封鎖讓數字在 2、3 月短暫下滑，但解封後很快就不懼疫情，再度邁向 2019 年底的高點，隨著低利政策刺激，後續對房屋的需求只會有增無減。

（Source：財經 M 平方）

台股 2006~2008 鋼鐵大多頭

大約在 15 年前，鋼鐵類股也曾經出現過一波大多頭，就以中鋼來看，股價由 2006 年 26 元左右起漲，到 2008 年金融海嘯前最高漲到 54.4 元，如果還原權值來看，2005 年底到 2007 年 10 月，

股價從 23.15 元上漲至 65.71 元，短短 1 年 10 個月，漲幅高達 172%，當時中鋼在台灣存股族心中的地位，就相當於台積電，不僅每年可以領到豐厚的股息，長期持有的價格上漲也頗為可觀，二線廠如東和鋼鐵、中鴻、豐興當時的股價也跟著老大哥上漲，且因股本較小，上漲幅度更大，近幾年一直給股民牛皮股印象的豐興，當時還原權值的股價也同樣從 23.15 元上漲到 2008 年 5 月最高 112 元。

（Source：筆者整理）

核發建照面積大增

營造業一直是推動鋼鐵需求最大的動力來源，從台灣過去 30 年來公告的核發建照面積來看，2003 年之後核發建照面積開始上升，並連續 4 年保持在高基期水平，同一時間美國的房市也在不斷創高，歐洲亦是相同的狀況，並讓全球鋼鐵業在 2006~2008 年金融海嘯前都出現景氣上行的走勢，金融海嘯後台灣核發建照面積數又有一波 5 年榮景，2010~2015 年的循環結束後，近 2 年核發建照數又開始有上升的趨勢，6 月份及 9 月份的核發建照數皆創下近年新高，6 月份甚至超過了 2006~2008 年整個循環週期的最高水平。

（Source：財經 M 平方）

設廠與住宅同時推動需求

政府核發的建照面積統計裡面，大約有一半的占比來自於住宅類，也就是前文提到的，低利環境刺激資金離開銀行找尋標的，並帶動房地產需求上升，另一個來源則是廠辦需求，就以 2020 年 6 月份公布的數據來看，工業、倉儲類及辦公、服務類這兩個項目的總樓地板面積達到 1,744,422 平方公尺，遠高於 2015 年 6 月份的 523,808 平方公尺，也就是說，這波營造業榮景與 2010~2015 那波不同，並非只是住宅需求推升，而是加上台商回流設廠的背景，事實上，我們如果回頭看過去 20 年的核發建照面積數，2000 年及 2006 年的上升，也都剛好是台灣半導體業者或面板業者大舉擴廠的時期。

▲ 2015 年 6 月建照數面積下滑前，廠辦類兩個項目只占總數的 14.15%。（Source：內政部營建署）

▲ 今年 6 月份的建照數面積較 2015 年高，但住宅類卻相對下滑，推升建照數上升的是廠辦需求，占比擴大到 39.2%。（Source：內政部營建署）

供給面出現變化

除了需求面的上升，鋼鐵業的供給面也出現變化，2010~2015 年的營造業景氣上行，之所以無法帶動鋼鐵業重返 2008 年之前的榮景，是因為中國在 2010 年之後出現有如大煉鋼的景象，各省大大小小的鋼廠都在擴產，加上中國經濟起飛後，又成為全球最大的鋼鐵消耗國，最大需求地出現產能供給過剩，過剩的產能又外銷到其他國家，造成全球鋼鐵價格大跌，曾經在 2008 年之前不可一世的全球鋼鐵巨頭米塔爾工業，其股價在 2008 年創下 104 美元高價後，走勢就一蹶不振，期間甚至跌到只剩 2.93 美元，即便各國政府推出反傾銷法想制止中國鋼鐵傾銷，但中國才是鋼鐵最大的消費地，中國產能過剩的問題不解決，鋼鐵業的景氣就很難反轉。

（Source：富途牛牛）

中國鋼鐵業供給面改革

事實上，2016 年開始中國就開始針對鋼鐵業進行供給面改革，由於各省體質參差不齊的小鋼廠，其不斷舉債的營運方式，不僅威脅到中國的地方金融體系，也對國有鋼企的獲利造成打擊，中國政府終於在 4 年前開始推動鋼鐵業的結構性改革，2016~2020 年「十三五」規劃期間，對鋼鐵行業進行去產能動作，共讓 700 家條鋼企業退場，減少產能 1.5 億噸，然而中國政府實施該動作時，全球營造業不是處於景氣下滑期，就是還未回到 2008 年之前的高峰，隨著 2021 年疫情趨緩，加上低利環境刺激，無論歐美或中國，基礎建設、房地產及汽車產業都將讓鋼鐵需求上升，再搭配供給面不再盲目擴張，鋼鐵業 2021~2023 年非常有機會再現 2006~2008 年的榮景。