塑化原物料供不應求！4 大關鍵助漲，訂單滿載「上肥下也肥」

實地採訪台灣 1、2 線塑化廠，得到的第一手資訊是：「下游需求激增，第 2 季之前，產能幾乎都呈現滿載的狀態。」PVC（聚氯乙烯）、ABS（丙烯腈─丁二烯─苯乙烯共聚物）、EVA（乙烯─醋酸乙烯酯共聚物）、AN（丙烯腈）、BPA（酚甲烷或稱丙二酚）等指標型塑化原料供不應求，4 月的現貨價格更是創新高，而且 1 年內的漲幅已接近 1 倍，其中 AN 與 BPA 更直逼 3 倍。

塑化原料價格飆漲之下，4月塑化廠商的營收可望再度刷新紀錄，股價也提前反映這波走勢，紛紛出現今年以來的新高點。台化副董事長洪福源即預期，「4月合併營收與3月相近，而第2季合併營收會優於第1季，且比上個月預估更樂觀。」

▲ 台化副董事長洪福源。

下游強力拉貨，急填庫存水位

這次塑化原料掀起出乎預料的漲價潮，背後的主因可以歸納出4大關鍵。

首先，是來自於塑化原料下游拚命填補庫存水位。2020年，突如其來的疫情衝擊，導致塑化業最重要的原料──石油價格急遽走跌，也讓塑化原料價格劇烈波動，因此下游廠商的庫存水位普遍偏低，當市場需求回溫時，出現狂拉貨的態勢。

中石化財務部副總經理暨發言人陳穎俊指出，3月AN現貨價格一度飆漲達一噸3,000美元，現已調降至2,700美元，正是因為先前下游客戶擔憂沒貨，因此強力拉貨，隨著目前庫存水位偏高，價格也開始出現下跌態勢。

其二是，2月間美國德州與路易斯安那州遭逢百年來最嚴重的冬季暴風雪，偏偏美國高達9成的石化、塑化廠都位於這兩州，在一週的暴風雪中，高達85%的石化廠停工。「美國生產的乙烯占全球產量約20%，當高達85%的石化業者停工，就等同全球大概有16%~17%的乙烯產能掛掉了！」棣邁產業顧問公司總經理何耀仁驚呼，乙烯的產能缺口，也造成使用乙烯為原料製造的PVC、EVA、SM（苯乙烯）等塑化原料跟著缺貨，激勵價格翻揚。

更慘的是，暴風雪不僅造成缺水，還有電力中斷，所以直到3月底，石化廠的復工比率才達70%，一直延至4月，剩下30%才陸續復工，對美國石化產業的影響長達兩個半月的時間。過去，如生產PVC的原料EDC（二氯乙烷）、VCM（氯乙烯），都是從美國石化廠進口；因為這次暴風雪，工廠停擺後，產能也掉很多。其他受到這次事件衝擊的塑化原料還包括丙烯腈、PE（聚乙烯）、聚丙烯等。

下半年看油價，預期仍將續漲

第3大主因就是PCB（印刷電路板）需求大爆發。根據台灣電路板協會最新發布的報告，受惠於高階運算晶片、高速記憶體IC載板出貨飆漲，2020年兩岸PCB產業產值高達6,903億元，創歷史新高；展望2021年，在歐美經濟復甦、5G基礎建設布建與終端需求升溫之下，樂觀預估台商海內外總產值成長4%，可望再創下新高紀錄。PCB的原料為環氧樹脂，環氧樹脂的原料就是BPA。「BPA原料成本大概1,200美元，環氧樹脂卻可以賣到3,450美元，簡直是暴利！」何耀仁直言，BPA供貨緊縮，帶動現貨賣價飆漲。

第4則是全球貨櫃船塞港、物流倉塞爆未解。CPL（己內醯胺）是生產尼龍粒、尼龍絲的塑化原料，過去大多數都要從歐美日進口，現在因為全球貨櫃船塞港、物流倉爆倉情況未緩解，過去貨櫃從東歐到台灣約需要兩個月可以送達，如今運輸時程卻持續延宕，造成一貨難求的情形，價格也從1,400美元漲到2,000美元。

儘管塑化原料的漲價潮不會對產業結構造成影響，卻會反映在下游產品的售價，如PVC管的建材、PE保鮮膜、輪胎等，原料都占售價比重達20%以上，因此這類終端商品通常會很快反映調整售價的決策。

值得關注的是，過去塑化產業結構是上肥下瘦，如今這波塑化原料漲價潮卻呈現「上肥下肥」態勢，但是恐怕在下半年會出現變化，其中的關鍵就是油價可能調漲，原本造成上半年漲價潮的四大成因影響程度會逐漸淡化，觀察指標轉為原油價格的漲幅。

「大概第3季油價有機會漲到80美元以上，年底前破百美元的機率也非常高。」何耀仁樂觀預估，在資本市場熱錢旺盛之下，通膨已是現在進行式，油價也有機會逐漸水漲船高。

塑化廠商普遍預估，這波塑化原料漲價潮的高峰，至少會維持到第2季，然而下半年一旦原油價格調漲，各家的獲利狀況會開始出現明顯的差異。

一線原料廠最吃香，台塑四寶看好

當原油價格上漲，下游的塑化原料勢必也會跟著看漲，因為要把成本轉嫁給更下游的客戶。然而，2021年塑化原料漲幅達兩三成，未來價格調整空間有限；也因此，未來只有可以做到垂直整合的一線塑化原料廠，才有能力控制成本，掌握更高的利潤，這當中，台塑四寶較被看好。

此外，則是要看個別塑化原料廠商的基本面與話題性，如在建築工程、醫療、電子、汽車等熱門應用需求量大的PVC前景樂觀之下，台塑、南亞後勢可期，尤其是南亞過去靠MEG（乙二醇）賺錢，如今2EH（異辛醇）、正丁醇、環氧樹脂、BPA等也都搖身一變成為金雞母，預期2021年獲利將會有很大的想像空間。2線塑化股方面，受惠於「十四五計劃」政策推波助瀾，擁有太陽能包材EVA產品線的台聚，也將成為政策受惠股。

（本文由 財訊 授權轉載；首圖來源：Flickr/oatsy40 CC BY 2.0）