違約交割亂象多，當沖零成本？透析融資交易下的殺戮戰場

「沒有在怕的啦！多沖幾次就都賺回來了。」5 月 20 日當天，疫情持續籠罩全台下，但投資人的心理早已解封，當沖占比首度衝破 50%，當沖交易金額一舉衝上 2,400 億元，再度改寫新高。

「每兩筆交易中，一筆就是當沖單，真讓人不敢置信。」一位壽險操盤主管說。不要忘了，疫情最嚴峻時，股市殺聲隆隆，5月14日還傳出違約交割金額衝上3億元以上，當沖占比最高個股，陽明違約交割金額達1.03億元，長榮達3,526萬元。沒想到短短幾日內，籌碼浮額調整完畢後，台股當沖占比居然又創新高了。

先交易再付款，制度的巧門

很多人抱怨，當沖就是把台股當賭場，也是造成台股籌碼凌亂的元凶。從證交所公布的數據顯示，自實施當沖稅率調降後，因為交易成本大減，當沖占比的確由原本15%躍升至35%，成為台股操作模式的新形態。

位在北市南京東路的一名交易大戶說，若這次殺盤都澆不熄市場當沖的熱情，投資人就得適應當沖現象，才不會被市場淘汰。

券商營業主管解釋，由於年輕人本金少，屬於信用交易的槓桿操作，無本當沖自然成為最佳的投資工具。不過全民瘋當沖的當下，隨著違約交割事件陸續傳出，各大股市討論區的網站開始流出年輕人投資失利的故事。

「當沖最大的風險，就是沖不掉，出現違約交割。」僑光科技大學財務金融系教授鄭廳宜解釋，所謂當沖，就是當天買進股票，當日賣掉，只需結算買賣的價差和手續費，不需負擔持股成本。不幸的是，當遇見台股大崩盤，讓原本當沖交易的年輕人賣不掉持股，就容易出事了。

舉例來說，一般交易情況，買進10張長榮70元，成本是70萬元，交割日期是2天後，這就是所謂的T+2交易制度。但當沖交易，由於10張長榮買進與賣出是當天就完成交易，2天後交割不需負擔成本，只需要結算買賣價差而已，這讓本金少的年輕人視為完美的無本生意。

但這回萬萬沒預料到，出現2,500點大殺盤，所有股票都打入跌停板，導致買進的股票無法賣出完成當沖交易，2日後交割日付不出交易成本70萬元，便出現違約交割。

也押個股期，高手兩頭套利

面對這波違約交割、融資斷頭、當沖出場等亂象，很多人把過錯放在當沖交易稅率減半，這等於鼓勵助長年輕人把股市當賭場，才釀成悲劇。但鄭廳宜卻認為，不管無本當沖或違約交割，問題點可能是出在T+2交易制度。

因為有做過美股、港股交易的投資人可能都知道，戶頭有多少錢，才可以買多少股票，即使是美股當沖交易占比高達七成，戶頭也必須有足夠錢，才可下單。所以根本無所謂違約交割，也沒有無本當沖這回事。

台股會出現違約交割，就是因為T+2交易制度，買賣股票後第2個交易日才交割付款，不僅給當沖有無本交易的幻覺，也容易出現戶頭超買的違約風險，或許這才是問題關鍵。

這次當沖占比暴增，很多人都鎖定是年輕人，但長期追蹤籌碼的市場老手說，現在有很多高手透過程式交易方法，不管隔日沖或現貨和個股期貨的時間差，大舉進行套利，這才是當沖占比居高不下的原因之一。

特別是市場個股期興起，個股期與現貨的套利就更頻繁了。拿長榮為例，長榮與長榮個股期之間緊密互動，假設隔日沖大戶想要大賺長榮期，這時候就可透過鎖漲停板同套模式，隔日不只現股開高，長榮個股期同步開高，賺更大。

當沖套利方式，大戶先將長榮個股期買好，接下來大舉買進長榮現股，營造出急攻大漲態勢；接下來現股當沖完畢，然後再把長榮個股期賣出，等於個股期與現股部分都大豐收。關鍵就在於，當沖的長榮現股部分，完全不需負擔成本，這也是為什麼現在長榮當沖占比會如此巨大因素之一。

高融資個股，容易被多殺多

東森財經分析師張文赫說，當沖交易與信用交易其實是指同一件事，都是想透過槓桿效果放大投資報酬率；這次崩盤，過度使用槓桿的投資人自然是最大苦主。

嚴格來說這次融資餘額不高，過去股市熱絡時，融資餘額曾衝上5千億元，才出現讓人驚恐的多殺多情況，清理融資浮額。現在台股市值都超過50兆元，融資才近3千億元，不算很高，主要問題是在個別公司的融資金額飆升。

像中鋼、中鴻、長榮、陽明及集盛等傳產原物料類股，近幾個月來融資都大幅攀升。像是4月底才開放的陽明，短短一個月融資張數就衝上18萬張，使用率到25%；長榮更衝上33萬張。所以一旦遇上大盤修正時刻，這些高融資的個股，就容易被市場砍殺，形成多殺多的現象。

回到股市老生常談的一句話，千萬別借錢投資，當使用信用交易時，切記風險一定要擺在最前頭，保護自己。不然一遇上台股大修正，不是違約交割，就是斷頭出場，讓自己血本無歸。

（本文由 財訊 授權轉載；首圖來源：shutterstock）