台股淺碟型市場的特性，導致主流股的效應非常明顯，當特定族群轉強時，類股容易出現短線超漲的狀況，而動能型投資人及法人為了追求短期績效，也會拋售較弱勢的股票，將資金移往主流族群，造成資金磁吸效應，就以今年 1 月份來看，台積電、日月光投控這些大型半導體類股貢獻了幾乎全部的漲點，3 月份之後又換成中小型電子股大漲，4~5 月份則進入傳產領漲時期，到了 6 月份直接演變成航海盤，航運股的走勢牽動加權指數的一舉一動。
（作者提醒：本文提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人應自行承擔交易風險。）
如過去的文章所述，投信由於過去多著墨在電子股，對於這種航運盤有些不知所措，並依舊堅持電子股為重的策略，在 6 月份傳統投信作帳行情時，部分投信作帳股雖然有所表現，但遠遠不如過往的漲幅，市場的焦點都落在當沖、隔日沖頻繁進出的航運股身上，不過投信在 7 月份終於把部分資金引導回中小型電子股，櫃買指數在加權指數受航運不斷上沖下洗時，穩穩的向上創高，一直到 7 月 13 日才爆量下跌 0.56%。
投信賺取超額報酬的關鍵：中小型電子
其實無論是 2020 年下半開始的拉積盤，或是今年台股獨有的傳產瘋狗浪，放到過去 5 年的經驗裡面，都不是很常見的現象，我們如果回頭看 2019 年，當年市場受川普貿易戰雜音干擾，指數不斷在 11,000~12,000 點之間居間震盪，累積整個年度，指數上漲 25.57%，但攤開當年底的投信績效排行，前 6 名績效都落在 50~60% 之間，整整賺取了超過 1 倍於大盤的報酬，而投信的持股往往分散，雖然單一持股上限是 10%，但大多只買到 4~6%，代表投信鎖定了不少漲幅超過 100% 的股票，且這些股票大多是中小型電子股，這也是績效好的投信過去幾年賺取超額報酬的關鍵，鎖定一些較不受大盤影響，題材性強烈的中小型電子股，在指數相對弱勢或區間震盪時，靠這些股票貢獻報酬率，2019 年這一型股票的代表就是射頻元件廠立積，從 2019 年 5 月被投信鎖碼後，一路飆漲到 10 月份 250 元，並在 2019Q4 陸續結帳下車，2019 年有買到立積的投信幾乎都穩坐當年度積效前 10 名。
▲ 2019 年國內股票型基金績效排名。（Source : Smart智富網）
本夢比股票易於拉抬
一些做波段的大戶與習慣追蹤電子股的投信，在航運三雄突破 140 元之後就認為評價偏高，並嘗試在電子股裡面找到新的題材，第一個映入法人眼簾的是高速傳輸相關，相關 IC 設計類股於 6 月份投信作帳時就開始轉強，散熱族群也開始有資金進駐，不過隨著航運持續轉強，這些電子股 6 月下旬之後又面臨續航力不足的問題，於是法人轉換一個思維，開始針對高速傳輸題材裡面，最具本夢比的股票來著墨，關於本益比可以換一種解讀，為甚麼股票的本益比會偏低？因為漲不上去，本益比思維為股價上漲創造天花板，又為甚麼股票的本益比偏高？因為這支股票沒有人在看財報，題材面及對未來想像創造出的本夢比才是主軸，矽智財大廠力旺去年 EPS 9.52 元，淨值 30.81 元，股價卻高達 900 元，這還不打緊，6 月份投信作帳期間，力旺股價衝破千元後，一路向上攻到 1,400 元，由於力旺是不少投信的主力持股，這支從財報角度來看貴到離譜的千金股，在 6~7 月航運盤期間，替不少手中沒有航運股的基金經理人貢獻績效。
（Source：籌碼 K 線）
▲ 力旺淨值比 46 倍，單季 EPS 雖然明顯成長，但截至 Q1 3.93 元，搭配 1,445 元的股價，從價值投資的角度來看嚴重偏貴，但投信仍大力追捧。（Source：Cmoney）
電子股本位主義
雖然 2021 被定義為通膨年，上半年傳產表現遠優於電子，但說來有趣，台股市場可以接受電子股在 1 個月內飆漲 50%，或特定電子股本益比超過 20 倍，卻對本益比 10 倍的傳產喊過熱，不過股票就是有人買就會漲，有人賣就會跌，投信普遍仍偏好電子股，筆者把這叫電子股本位主義，電子股只要具備想像空間，財報就不是影響股價的因子，掛牌時被稱為王雪紅第三家的威鋒電子，去年 EPS 5.29 元，但因為搭上高速傳輸題材，股價在 6 月 16 日投信買盤下爆量上漲後，一路從 250 元攻到 7 月中 5 百元，短短一個月漲幅 100%，完全不輸航運股，且投信一點都不覺得偏貴，出處置破 500 元後的三個交易日都還持續加碼。
（Source：籌碼 K 線）
電子股的生技：車用電子
回到盤面本身，7 月份除了已經上漲一個月的高速傳輸及矽智財 IC 設計，投信還找到了另一個本夢比族群，就是電子股的生技：車用電子。之所以稱之為電子股的生技，是因為車用電子的股價表現跟生技股非常類似，往往有實質基本面時，股價不是下跌就是橫盤整理，而真正的主升段，往往是基本面尚未發酵，大量報章雜誌釋放 1 年後利多時，漲幅最為兇猛，這次車用族群從二極體率先發難，並慢慢往外擴散到光達、CMOS，到近一週已經蔓延至整個第三代半導體概念，但就以這次車用二極體的代表朋程來看，當時預估朋程營收會在 2023 年突破百億，市場原本對這支股票不聞不問，但在車用題材意外被引爆後，投信大舉敲進，短短一個月就把股價從 100 元推升到 200 元，然而朋程今年 EPS 怎麼算都只有 7 ~ 8 元，現階段股價已反映 2024 年的 EPS，整體情況與 2007 年朋程(8255)剛打入車用二極體時類似，市場在很短的時間內就反映了之後 5 年的 EPS，電子股的生技再次實至名歸，而投信也特別偏好這種散戶看財報抱不住，題材性卻極強的飆股。
（Source：籌碼 K 線）
中美晶集團再次受到關注
眾所皆知，朋程是中美晶轉投資 22.74% 的關係企業，中美晶同時還持有 22.53% 的宏捷科，而車用題材向外擴散時，具備光達、5G、Wifi 6、第三代半導體多重題材的宏捷科也開始被投信鎖碼，在連續進貨一個半月後，於 7 月 12 日到快漲停板，累計 5/17 ~ 7/12 已上漲 61.21%，連續兩間轉投資大漲，讓投資人再次注意到這兩家公司的母集團中美晶，事實上，中美晶的股性雖然牛皮，但從 6 月 1 日至 7 月 12 日，投信持股比已經從 1.7% 上升至 4.6%，筆者在去年 11 月 3 日「漲價概念股 5G 強勢回歸，其中這家本益比只有 10 倍，明年潛在殖利率高達 9％！」一文中，注意到中美晶的高殖利率題材，這支股票從 2019 年就因為子公司環球晶的上漲而備受矚目，但就如過去提到的，現在母以子貴的題材已不能吸引市場資金，除非這間控股公司可以把轉投資收益轉化成股息，因此當中美晶宣布高配息政策時，就代表股價非常有可能向上評價，之後中美晶在高股息及世創併購案兩個利多加持下，於 11 月份化身飆股，到今都未再跌回百元之下，於 150~200 元之間區間震盪。
▲ 中美晶改為半年配息一次，且第二次配息高達 5.5 元，等於 2021 年有機會配 10~11 元，轉投資收益不再只是帳上數字，而是實實在在的現金股利，這成為改變中美晶股性的第一個催化劑。（Source：券商看盤軟體）
公司派分點賣朋程買中美晶
之前在「認識內部人持股，搭配 2 大資訊，提前找出董事長加碼自家持股！」一文中，透過比對每月公告的內部人持股及分點進出，可以發現中美晶集團的公司派習慣在特定分點進出，不過公司派買進只能說明這個價位長期來看不會賠錢，如果追求買了「馬上噴」，還是要搭配價量來操作，就在朋程 6 月底終於價量齊揚噴出後，有趣的事情發生了，7 月 2 日朋程攻上 183 元漲停鎖死，當天公司派分點賣超 403 張，相當於 7 千萬元，但也就在同一天，一模一樣的分點買進中美晶 9 千萬元，逢高減碼的同時，竟又轉頭買進母集團股票，公司派買進過後 7 天，中美晶終於壓制不住投信買盤，帶量大漲攻破 200 元，並在盤中一度漲停版。
▲ 7 月 2 日朋程攻上漲停板 183 元，同一天公司派分點減碼 403 張。（Source：籌碼 K 線）
▲ 當天公司派分點賣超 403 張，相當於 7 千萬元，但也就在同一天，一模一樣的分點買進中美晶 9 千萬元。（Source：籌碼 K 線）
轉投資價值遠大於公司市值
如果攤開中美晶的轉投資明細，主要由環球晶、宏捷科、朋程三間公司構成，持股比率 50.94%、22.53% 及 22.74%，於 7 月 12 日市值分別為 2,007 億、84.1 億及 44.7 億，當天收盤中美晶市值為 1,175 億，只有三間相加 2,135 億的一半，不過股票市場從來就沒有規定母集團要反映轉投資市值，就算投資人拿下董事會要求處分轉投資，處分轉投資後，帳上現金也未必會跟股價掛勾，除非公司說，明天就清算，不然看資產負債表抄底根本沒有意義，即使清算價值 10 元，股價 5 元又怎樣，買了也拿不到 10 元，股價就可以一直往下或不動如山，重點還是在市場共識，股價就像是一場投票，就什麼是真實？在市場，價格跟成交才是最真實的。
▲ 環球晶、宏捷科、朋程及台積電氣體供應商的台特化，是四個中美晶最受矚目的轉投資，前三個乘上持股比率相加市值高達 2 千億，是中美晶目前市值的 2 倍。（Source：籌碼 K 線）
投資買盤扮演催化劑
因此，要讓公司市值往轉投資價值靠攏，僅靠投資人一廂情願的幻想是不夠的，像臻鼎-KY、楠梓電這些母以子貴的公司，恐怕等到海枯石爛都等不到市值反映轉投資價值的一天，要讓價值投資的價值變成真實的成交，就必須出現催化劑，去年公司宣布拉高現金股息，讓環球晶的投資收益不再是冷冰冰的數字，而是可以轉化為現金股息，扮演了第一個催化劑，市場也給予正面反應，股價突破 150 元，但仍與帳上持有的轉投資有一大段距離，於是投信的買盤在今年 Q2 進場，扮演第二個催化劑，代表手上握有數百億資金的法人，買單這個邏輯，最後隨著車用題材開始向外擴散，本土實戶、當沖、隔日沖也開始進場，中美晶終於成功突破 200 元。
▲ 過去投信偏好環球晶勝於中美晶，但過去半年，投信轉頭大量買進中美晶，成為股價轉強的一個催化劑（中美晶價值投資的邏輯被投信買單）。（Source：籌碼 K 線）
▲ 中美晶及環球晶在指標型科技基金 6 月底的投資組合內。（Source：籌碼 K 線）
結論
買進股票的理由可以有很多種，技術面、題材面、甚至是所謂的價值投資，但價值投資也只是買進股票的一個理由，最後推升股價往價值移動的真正原因，是因為手上握有大資金的人，或市場上一堆小資金加起來相信價格會往價值移動，所以股價才開始往上漲，不然價值就只是一個看的到吃不到的海市蜃樓，如果手上有數百億，當然可以決定這支股票價格要不要往價值靠攏，但如果不具備推動股價的實力，那應該等買單這個邏輯的大資金法人出手，同樣是台股，可以出現僅靠題材推升的力旺也可以出現像價值投資的中美晶，這兩者看似沒有交集，但卻有共通點，那就是買進它的理由在這個當下被大多數的法人認同了。
（本文由 股市小 P 授權轉載；首圖來源：shutterstock）
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