北京即將反手寬鬆？外資：就業恐受創，反轉點近了

中國過去兩個月來利空消息不斷，先是當局對科技、教育巨擘祭出監管措施，近日恆大集團的債務違約問題則使房地產成為眾所矚目焦點。摩根士丹利（Morgan Stanley，通稱大摩）認為，這引發系統性風險、且中國經濟成長恐將因而趨緩，進而對就業市場造成衝擊，預測北京當局放寬政策的反轉點已經快要到來。

Zero Hedge 26日報導，大摩首席經濟學家Chetan Ahya發表研究報告指出，中國去（2020）年8月對房企有息負債規模設置了「三道紅線」，規定業者須維持健康的負債資產比、淨槓桿比及現金短債比，以減少系統性風險、抑制房地產業者過度借貸的問題。這條規定是導致目前結果的直接原因。

大摩指出，中國多數房產開發商都能守住三道紅線，僅有數家業者面臨困境，估計房地產開發商的整體債務曝險約為18.4兆人民幣、與年營收相近。這暗示，整體槓桿並未失控，去槓桿過程也是可控的。然而，去槓桿的壓力意味著，中國房地產業的違約率可能上升。

報告指出，雖然中國政府手上有工具能防範系統性風險，且中國當地銀行的房地產曝險看來可控，預測重整過程及對金融系統的影響應該不會失序，但整體經濟面臨的潛在影響依舊不容小覷。

大摩稱，房地產及相關產業（住宅房產投資、相關服務及下游商品消費）約占中國近15%的國內生產毛額（GDP）。大摩中國首席經濟學家Robin Xing估計，住宅不動產活動若趨緩10個基點，恐令GDP成長率削減近1個基點。問題若蔓延，可能帶來的負面財富效應包括：民間消費減少、房地產投資下滑壓抑上游製造業的固定資產投資、房市就業受創衝擊益發疲弱的消費。

大摩認為，這些效應會對經濟成長造成壓抑，而減產以達成節能目標也會壓抑成長，新的規範則會打擊企業信心，防疫措施也讓消費活動日趨疲弱。

基於上述原因，大摩預測房地產問題蔓延，恐令中國今（2021）年Q4的GDP成長率跌破5%。這對明年的5.5%成長率目標來說，是個偏低的開端。不只如此，經濟成長驟減，恐增加就業市場受到實際衝擊的風險，不利當局維持社會穩定的政治目標。這讓大摩相信，決策者勢必會出手控制調整過程，同時提供具有意義的寬鬆刺激行動，情況就如同2015年下半年、2018年Q4及2019年下半年。

大摩認為，北京放寬政策的反轉點即將到來，當局可能祭出的措施包括：加快財政支出、支援9-12月的基礎建設方案；人行可能於10月中下旬再次降準50個基點；房貸額度部分放寬，微調減產行動以達成今年Q4的能源密集度（energy intensity）目標；2022年1~2月對銀行貸款額度、地方政府特殊債採取「前重後輕」（front-loading）的策略。

港股27日盤中在人行對國內銀行系統挹注更多資金、抵抗恆大流動性危機的帶動下走揚。截至台北時間27日下午1時23分為止，恆生指數上漲0.33%、報24,271.93點。

恆大非雷曼？

Barrons’s 9月21日報導，總部設於紐約的顧問機構「中國褐皮書」（China Beige Book）也發表研究報告指出，恆大有高達3,000億美元的債務將於本週到期，規模遠高於2008年雷曼兄弟倒閉之際，但危機幾乎不太可能在中國境內蔓延、因為其金融體系「並未商業化」（noncommercial）。也就是說，中國銀行等機構都是政府實體，可由政府直接下令調控。破產是「國家的選擇」，凍結的信用市場也能輕鬆重啟，就如同聯準會（Fed）目前開啟的信用窗口。

TS Lombard新興市場小組主席Lawrence Brainard也在一場客戶視訊會議上指出，避免失序違約、以防戳破房地產泡沫，是北京首要任務。他解釋，住宅是中國中產階級最大資產，若房價大跌15~20%，恐引發社會動亂。維穩對中國領袖至關重要，當局會努力限制恆大債務衝擊，保護購買公寓的民眾。Brainard直指，這跟北京當局打擊阿里巴巴或騰訊的行動完全不同。

（本文由 MoneyDJ新聞授權轉載；首圖來源：shutterstock）