電信業股價走高，殖利率避風效應弱化

股市動盪之中，電信股往往因業務平穩成長、現金流穩健等特質成為防禦性標的，惟近日電信三雄分別受惠強勁的基本面支撐、併購題材逐步發酵而連月走高，做為最終防線的現金殖利率遭到稀釋，在市場投資信心不足導致動盪的市況當中，其所能提供的避風港效應可能已遭淡化。

中華電針對2021年獲利擬配發每股4.608元的現金股利，對照今日132元的股價，現金殖利率僅約3.5%；遠傳則擬配發每股2.35元股利、加上資本公積配發每股0.9元，合計3.25元的現金股利，換算今日股價81.3元，現金殖利率則為約3.99%。

台灣大方面，則是尚未公告2022年股利配發政策。法人認為，台灣大近三年來，合計盈餘與資本公積的配發率約在105%–111%區間，台灣大2021年每股賺3.9元，若維持股利配發政策，2022年股利有機會落在每股4元上下，然而對照今日股價108.5元水位，現金殖利率亦僅約3.7%。

值得注意的是，即使殖利率表面上看起來並不特別具吸引力，然而近期疫情在國內持續蔓延，帶動居家工作與遠端教學對家用網路升級的需求，短線上將可挹注電信三雄光纖固網的業務營收；而對家用網路需求較低的單身SOHO族等，也帶來轉換5G服務的契機，大環境的變化依舊有利於電信業者持續深耕更高的光纖滲透率與5G行動業務的導入。

舉例而言，台灣大就觀察到4月份用戶居家上網需求明顯提升，其光纖固網專案申辦量較3月成長約20%；而遠傳也表示，疫情升溫催化的在家上班潮流再起，也已帶動遠傳大雙網3月單月的申辦量翻倍成長。

中長期來看，國內電信業者整併的貢獻預期將在2022年底開始發酵，台灣大併購台灣之星、遠傳合併亞太電信均已向公平會與NCC遞件送審，若相關案件可在9月底如期完成，第四季就可納入合併對象的財報，對兩大業者的EBITDA將有可觀助益。

就基本面而言，得力於5G行動用戶導入進度順暢，中華電、遠傳、台灣大第一季的每戶平均用戶收益（average revenue per user, ARPU）持續走揚，推升電信三雄營收走高，其中，中華電與遠傳首季獲利更交出超越財測成績，台灣大則因2021年同期認列一次性收入墊高基期，單季獲利呈現年減格局，惟排除相關因素後的獲利仍呈現正向成長。

中華電第一季營收512.9億元，年增2.2%，單季EBITDA為212.9億元，較2021年同期的205.8億元成長，稅後淨利為90.2億元，年增1.7%，每股盈餘為1.16元。遠傳第一季合併營收為219億元，年增5.1%，單季EBITDA為75.7億元，成長11.3%，稅後淨利為23.25億元，年增28.4%，單季EPS為0.71元。

台灣大第一季營收397.9億元，年增率13%，單季EBITDA為84.6億元，較2021年同期成長7.7%，稅後淨利為27.2億元，較2021年同期的28.32億元微幅下滑，單季EPS為0.97元。不過，如果排除2021年同期認列的一次性業外收益，台灣大單季稅後淨利事實上是年增約25%。

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