烽火連三月。儘管 3 月美歐財政部緊急處理矽谷銀行（SVB）與瑞信（CS）風暴，卻沒想到瑞士央行為救瑞信，強行註銷瑞信 AT1 債券，反而拖累德意志銀行（Deutsche Bank）永續美元債（Perpetual USD，又稱可可債）評價急跌，連帶導致德銀信用違約交換（CDS）成本飆破 200 點，股價暴跌。
金融巨擘連環爆，市場眾說紛紜，一說是避險基金的有心誘空，引發市場不理性的拋售，但也不免擔心，會不會是下一個「雷曼時刻」的重現？
大到不能倒，德銀8年重整
《財訊》報導，相較瑞信主要客戶為產油國家及私人銀行富豪，德銀不只是德國第一大銀行，更是全世界最大外匯交易銀行。雖曾不當銷售不動產抵押貸款證券（MBS）引發次貸風暴，又因洗錢、資助恐怖分子、重罰等負面訊息衝擊而虧損連連，但仍是全球銀行與法人機構的主要外匯交易對手，大股東有基金公司東方匯理（Amudi）、領航（Vanguard）、挪威退休基金、高盛、美銀集團等。
台灣光前五名金控就持有德銀逾台幣千億元債券，一旦德銀真的發生信用違約，牽連性難以想像。
也因此德銀發動數波重整。2016年，德銀市值一度不及台灣國泰金控，2020年時德銀股價再跌至谷底，股價最低時僅5美元，至今分析師也還是給予德銀「劣於大盤」評等，但這家德國銀行營運面可能已走出陰霾。
利率風險，重新評價金融股
受惠於歐洲升息與撙節成本，德銀去年獲利創15年新高，主因為2019年實施大規模重整計畫，包括裁汰據點、裁員數千人、轉為聚焦歐洲市場。德銀2020年轉虧為盈，2022年營收攀升至272億歐元，全年淨利達50億歐元，較前一年大增159%。
重整期間，歐洲央行不斷要求德銀去槓桿、強化資本水準，以降低融資風險。今年初德銀執行長索英（Christian Sewing）表示，「德銀已不需要ECB提醒控制風險」，因根據2022年底，德銀財報普通股一級資本比率（CET1）為13.33%，流動性涵蓋率為142%，淨穩定資金比率為119%。
分析師認為，從這些數字看，應該沒有理由擔心德銀償債能力和流動性。加上為了因應市場動盪與激升CDS，德銀本週也贖回部分次順位債券。3月27日，德銀5年期CDS暫未再拉高。
《財訊》報導，有鑑近月來金融市場劇烈動盪，主要國家央行態度終於軟化，歐洲央行5月利率會議政策指引留白，聯準會則暗示升息週期可能接近終點，美債殖利率倒掛幅度也略微收斂。只要再沒爆點，德銀有機會再次挺過風暴倖存，第一季金融業恐慌可望暫告段落。
但縱使德銀不至於倒閉或釀成全球金融系統性風暴，3月以來金融業風暴警訊仍不可輕忽。基金公司Sycomore AM債券基金經理人Stanislas de Bailliencourt表示，固定收益市場已與2~3年前大不相同，「投資人必須更確切知道，2023年以後要面對什麼樣的野獸」。
《財訊》分析，利率是金融業奶水，也是風險；一旦輕忽，金融業就是極為脆弱的產業。台灣投資人向來將金融股定位為保守穩健標的，更因每年配發股息而視為存股首選，但利率劇烈變動環境，上述觀念都必須修正。
儘管根據最近財報，台灣金融業清償能力、流動性大多無虞，但在轉折的關鍵時期勿盲目追求高股息，建議待市況明確後，再評估個別金融股的投資價值。
（本文由 財訊 授權轉載，首圖來源：shutterstock）
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