繁榮股市成迷障，當心通膨負面餘震

世界多個國家從去年開始升息週期後，仍迎來股市繁榮，讓許多經濟學家或分析師跌破眼鏡，但國際清算銀行 (BIS) 經濟學家警告稱，金融市場應警惕明年頑固的通膨，以及比預期更嚴重的經濟放緩。

雖然利率不斷上升，但今年美國和歐洲部分地區的股市仍大幅上漲。標普 500 指數今年以來上漲 16%。德國 Dax 指數今年至今上漲 11%。台股也上漲 16%。

大多數分析師認為，當前的利率週期在美國和歐洲已經見頂，而英國央行預計只會再升息一次從 5.25% 提高到 5.5%。進入 2024 年，一旦經濟放緩和失業率開始明顯上升，各國央行預計將在 2024 年下半年開始降息。但國際清算銀行首席經濟學家 Claudio Borio 表示，如果通膨未能如預期般迅速下降，明年降息希望會落空，現在更可能的情況是通膨可能再次意外上升。

▲ 美國聯邦基金利率目前已是 22 年來最高點。(Source：macrotrends)

通膨上升因素主要來自能源。沙烏地阿拉伯和俄羅斯減產限制原油供應，中國旅行復甦增加需求。自 6 月以來油價飆升，現在每桶布蘭特原油價格從 72 美元上漲 30% 至近 94 美元。許多企業也預計明年將提高利潤率，導致物價將在長時間保持在較高水平，通膨下降速度會很緩慢。

經合組織 (OECD) 在中期經濟展望中下調對 2024 年的預測，並表示「緊縮貨幣政策的影響越來越明顯，企業和消費者信心下降，中國的反彈已經消退」。報告還警告，保護主義措施浪潮正在損害全球貿易。但 OECD 經濟學家也呼籲，雖然全球經濟壓力和保護主義的跡象越來越明顯，但各國央行應將利率維持在目前的高水平，甚至進一步提高。

OECD 首席經濟學家 Clare Lombardelli 表示，即使在美國通膨率明顯下降，但宣布勝利還為時過早，建議美國央行在 2024 年下半年前將利率維持在目前的 5.25% 至 5.5% 區間，而歐洲央行和英國央行則需要進一步收緊政策。

高利率勢必會進一步壓縮經濟活動。Claudio Borio 分析指出，現在信貸成長明顯受到擠壓，反映銀行正在提高借貸成本並限制信貸獲取，迫使企業瀕臨破產。同時房地產價格也在下跌，讓人質疑金融體系將如何吸收損失。

Borio 認為，到目前為止所看到的市場混亂或市場壓力，主要與利率風險有關，但問題是整個金融體系的彈性是否能吸收這些損失，尤其是這些損失將會有多大和持續多久。而今年繁榮的股市，有可能讓投資人忽視持續通膨帶來的負面餘震，可能引發一波破產潮和房價大幅下跌。

從 2022 年 3 月到 2023 年 7 月，美國聯準會已經升息 11 次，預期九月會議將暫停升息，讓利率保持在 5.25%~5.5%，年底前可能會再升息一次，大多數經濟學家認為美國對抗通膨的任務尚未結束，即使暫停升息，高利率仍會維持相當長的時間。

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(首圖來源：Unsplash)