看好 NRE 做為上半年成長動能，瑞銀喊智原目標價 435 元

瑞銀出具最新報告指出，智原成熟業務維持看好，先進製程將擴大聯電、三星以外代工廠的合作關係，維持對智原的「買入」評級，目標價 435 元。

智原 2023 年 12 月營收月增 3.3%，第四季營收季減 4.7%，因為 NRE（委託設計）和 IP 業務維持穩定，但由於客戶的太陽能和 MCU 業務仍疲軟而抵銷。隨著產品組合轉向毛利率較高的 NRE 和 IP 業務，瑞銀預計 2023 年第四季毛利率有望成長至 44.6%。

展望 2024 年，瑞銀預期智原第一季季增 5%，但仍低於市場預期的季增 13%，上半年主要由 NRE 做為成長動能，雖然有更多專案轉向 28 奈米，但 NRE 業務去年下半年已經較上半年衰退 42%、年減 26%，比疫情前水準還低。

量產（Turnkey）部分，由於工業和 AIoT 客戶與整個產業維持保守，預期今年上半年較去年同期減少 1%，庫存天數於 2023 年第三季已降至 89 天，符合 55-115 天的長期範圍，預期在上半年庫存消耗有望帶動下半年反彈。

瑞銀預期，智原 2024 全年營收年增 26%，因為客戶 FinFET 專案內容不斷增加帶動 NRE 成長、下半年需求復甦、製程遷移有助量產增加。在先進製程，智原將擴大聯電、三星以外代工廠的合作關係，以搶占基於 ARM 伺服器 CPU 市場。

瑞銀認為與同業相比，智原應能利用其在整體解決方案的前端和後端設計能力，及過去 20 年來在中央處理器 IP 整合方面的經驗發揮優勢。

（首圖來源：智原）

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