日本央行（Bank of Japan）在 19 日宣布結束負利率政策，將基準的隔夜拆款利率由 -0.1% 提高至 0-0.1% 區間。同時，廢止公債殖利率曲線管控政策（Yield Curve Control, YCC）。雖然日本央行強調金融環境仍持續維持寬鬆，但是，從日本央行開始放寬殖利率曲線的管控區間到正式廢止殖利率管控政策，已顯示日本央行在面對日本消費者物價指數年增率較過去大幅提高下的貨幣政策方向也相應改變。
此外，本月15日所公布的日本「春鬥」勞資談判結果，最大工會爭取到平均5.28％的加薪幅度，創1991年來最大調幅，這也普遍被認為是日本央行會終結負利率政策的原因。在日本央行結束負利率政策後，日圓未來的走向仍是大家關注的焦點。
首先，日本央行終止負利率政策並未對日圓帶來升值的效果，其可能的原因包含：
- 預期心理：日本央行貨幣政策改變對日圓的影響已提前實現，一旦日本央行的決策符合預期，也表示日圓不會套利空間，故套利者會賣出日圓，使得日圓貶值。
- 美、日兩國利差差距極大：當兩國利差夠大時，負利率的國家利率微幅調整並不會對資金的移動帶來顯著的影響，故該國貨幣價值不會有顯著的變化。
- 海外資金還未匯回國內：國外資本市場的報酬率若遠高於日本國內，即使日本股市近期已有不小的漲幅，日本的海外資金並不一定會立即匯回國內。
美國貨幣政策對日圓的影響
其次，一國貨幣價值的升貶，除了受本國貨幣政策的影響外，也會受到其他大國貨幣政策的影響。例如：當市場預期美國聯準會（Fed）今年的降息次數可能減少時，美元短期內貶值的可能性就會大幅減少，進而使得日圓升值的可能性降低。在去年底市場因美國通膨降低而預期美國會降息時，即使日本央行仍維持負利率的政策，日圓仍有短暫的升值。
根據彭博在本月8日至13日，針對49位經濟學者的調查結果顯示，雖然美國通膨率近期回升，但Fed今年應仍會維持降息三次。然而，日本野村證券則認為Fed今年只會降息兩次，主要原因仍是在於美國通膨是否放緩。美國財政部長Yellen在近日對於美國公布的2025財政年度預算案內容時表示，公債殖利率不太可能（unlikely）回到疫情的水準，並指出一系列經濟數據顯示通膨回歸正常化的道路崎嶇難行。葉倫的談話也說明在美國經濟與就業市場並未出現衰退的情況下，目前的物價稅準並無法說服Fed降息。Yellen的說法與Fed主席Powell在上月指出需要觀察更多數據的說法是一致的，Powell在週三（20日）記者會後，也維持上述看法，將聯邦資金利率維持在5.25%-5.5%。
再者，當通貨膨脹因全球供應鏈重組、勞動力短缺與氣候變遷等導致生產成本上漲而成為長期趨勢時，各國央行在維持物價穩定的前提下，要大幅調降利率的空間也會受到限制，因此，如同Yellen所指出的，公債殖利率不太可能回到疫情的水準。無論美國降息次數多寡，只要美國降息且日本升息，則美日利差縮小，日圓逐步升值應是必然的趨勢。
日本吸引外資的政策也會影響日圓走勢
最後，由於影響貨幣的一國貨幣的升貶除了受到央行貨幣政策與他國央行貨幣政策的影響外，該國的產業競爭力高低以及經濟成長的變化，均會影響其貨幣的價值。未來，如果日本的薪資上漲，通膨持續提高，則日本央行就可能進一步提高利率。
因此，若我們要預測日圓的走勢，除了關心其貨幣政策外，日本實體經濟的變化與政策也是重要的觀察指標。例如，根據Nikkei Asia的報導，在香港基本法23條立法於19日立法三讀通過後，日本政府看到投資資金再次流動的機會，將與新加坡競爭中國、香港的企業家和投資者的資金移轉潮，吸引上述資金流入日本。只要日本的政策成功，則外國資金的流入將會使得日圓升值。
（首圖來源：Flickr/Japanexperterna.se CC BY 2.0）
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