台積電法說會前法人外資報告彙整，市場風險減少力挺後續營運表現

晶圓代工龍頭台積電即將於 17 日舉行 2025 年第二季的法人說明會，隨著關稅、出口限制、新台幣匯率等因素的擾動，堪稱是接下來半導體產業風向球的台積電法說會也格外受到關注。因此，各家法人、外資也分別對法說會的內容釋出預期的看法，也進一步連帶影響台股的走勢。

根據台積電上一季法說會的預估，預估營收 284 億至 292 億美元，中位數較上季成長 13%，較 2024 年同期增加 38%。以 1 美元兌換新台幣 32.5 元計算，約新台幣 9,230 億至 9,490 億元，較第一季增加 10%~13%，較 2024 年增加 37%~41%，毛利率 57%~59%，營益率 47%~49%。毛利率落在 57.9%~59.9%，營利率為 47.9%~49.9%。

另外，台積電也表示，全年資本支出與上季一樣 380 億至 420 億美元，70% 用於先進製程，10%~20% 先進封裝及 10%~20% 特殊製程，10%~20% 先進封裝等。美國亞利桑那州新增 1,000 億美元投資，五年內將影響毛利率，從每年 2%~3% 到每年 3%~4%。台積電繼續與客戶和供應商合作，希望台積電成為最有競爭性的產業領域和大規模生產基礎。

而在此基礎上，各法人外資分別對 2025 年及 2026 年的毛利進行了預測，數字約落在 54%~58%。而全年營收預估成長 23~30%，這是在 AI 市場需求強勁的情況下、N2 製程與 CoWoS 先進封裝積極進行擴產的結果。

統整各家法人外資對台積電營運報告如下：

富邦 7/11 報告：投資評等「買進」，目標價為新台幣 1,250 元。

新晶圓定價策略及關稅，導致客戶提前拉貨，使得第二季營收由於預期。估計第二季混合晶圓價格上漲 3%，第二季毛利率將下降至 56.8%，匯率波動部分被晶圓漲價所抵消。認為毛利率逆風已反映多數投資人預期，應不會對市場造成意外。

第二季 EPS 預測從 15.47 元微調至 14.87 元，主因為 N2 製程量產及台灣夏季高額電費成本也將使得下半年毛利率進一步下滑。因此，2026 年晶圓漲價勢在必行，但幅度仍在討論，預期漲價幅度至少將與 2025 年相當。這將使得 2025 年與 2026 年預估毛利率來到 56.8%、55.5%，而 2025 年的營收也年增 23%。

摩根士丹利 7/13 報告：投資評等「優於大盤」，目標價為新台幣 1,288 元。

台積電若上調全年營收指引，股價將有上漲空間。近期產業訪查，第二季 3%~4% 營收成長可能來自部分客戶為避免關稅提前拉貨。因此預估第三季營收季減 3.8%。第二季毛利率預估 57.5%，而 2025 年及 2026 年的毛利率來到 56.8%、56.6%。

台積電全年營收上調機率上升。先前估全年美元營收將年增 27%，主因AI 需求強勁。當前第二季營收優於預期，若第三季營收季增 1%，第四季持平，年增 27% 可望實現。至於，半導體關稅問題，因台積電持續擴大美國投資並有稅收抵減政策支持，未來有機會獲得豁免或寬限期。

瑞銀 6/23 報告：投資評等「買進」，目標價為新台幣 1.200 元。

台積電上半年表現優於預期、下半年關稅影響可控，加上 Cloud AI 市場需求強勁下，台積電有機會將美元營收成長預期上調至 25% 以上。也預期其將重申全年資本支出維持在 380~420 億美元。另外，因對 N2 製程擴張更樂觀看待，所以瑞銀也將 2025 年美元營收成長預估由 25% 上調至 29%。

瑞銀將 2025 年及 2026 年資本支出預估由 380 億及 400 億美元，調升至 400 億及 420 億美元。2025 年第二季毛利率維持 57%，這使得第三季美元營收仍可季增 1%，主要受惠於 HPC 與旗艦機帶動的 N5 與 N3 製程需求。至於，第三季、第四季及 2026 年全年的毛利率則是分別來到 56.5%、56.0%、55.5%。

麥格理 7/7 報告：投資評等「優於大盤」，目標價為新台幣 1,282 元。

台積電先前估計新台幣升值 1%，將導致營業利益率下降 0.4%，暗示第二季起毛利率可能受壓抑。不過，先進製程節點帶來的強勁營收成長有助部分抵銷匯率負面影響。

目前，N2 製程的 Design-in 已超越同期的 N3 製程，顯示產能需求多元化。N2 與 N3 製程將帶動 2025 年美元營收年增超過 20%，部分抵消匯率逆風。至於，海外晶圓廠成本擔憂過度，2029 年前不太可能大幅擴充 N2 產能，減輕短期毛利壓力。整體來說，預估 2025 年及 2026 年的毛利率將來到 56.3%、54.5%。

大和證券 7/10 報告：投資評等「買進」，目標價為新台幣 1,200 元。

報告表示，台積電第二季營收新台幣 9,340 億元，季增 11%、年增 39%，略低於券商預期約 1%，但大致符合公司財測與市場共識。預估第二季 EPS14.98 元。

至於第三季美元計價營收季增 5%，若匯率持續不利，可能導致第三季營收成長減少 5 個百分點，毛利率下降 1.7 百分點。而第二季與第三季的毛利率預估為 58.9% 及 58.3%。儘管匯率波動仍存，公司基本面具韌性，且股價在近期強勁反彈後仍具吸引力，若未來財測因匯率因素令人失望，反而提供逢低布局機會。

高盛 6/25 報告：投資評等「買進」，目標價為新台幣 1,210 元。

上調公司 2025~2027 年獲利預估 2%~6%，原因為 3 / 5 奈米製程營收預測提升，以及上調 CoWoS 出貨預測。CoWoS 出貨預估至 2025~2027 年達 66.4 萬、108 萬、156.6 萬片，較原本 58.5 萬、92.3 萬、128.7 萬片增加。2026~2027 年資本支出，預估自原先的 400 億及 480 億美元，上調至 420 億及 500 億美元，反映對 CoWoS 擴產的更正面看法。

另外，預估第二季、第三季、2026 年全年毛利率將為 56.9%、56.0%、54.1%。而第三季及第四季的營收將季減 0.9%，以及季增 3.2%。至於，2025 年到 2026 年營收預估將年增 28.7% 及 17.1% 主要動能包括先進製程節點推進帶來 ASP 提升，以及預期台積電將進一步調漲先進製程與 CoWoS 的價格等。

摩根大通 7/5 報告：投資評等「優於大盤」，目標價為新台幣 1,275 元。

報告指出，預期第二季財報亮眼，美元計價營收將季增 17%，高於公司財測的 11%~14%。預估毛利率 57.9%，為受惠產能利用率上升與急單帶動單價提升。展望下半年，相較三個月前，目前整體需求動能更正面，有望促使台積電上調全年美元營收成長預期至高 20% 數字。另外，因第二季已有提前拉貨，該卻傷預期下半年動能會放緩，若 non-AI 領域需求能保持韌性，仍可能帶來上行空間。

目前估 2025 年全年台幣計價營收成長 21%，下半年毛利率可能因匯率而降至約 56%。至於 2026 年的預期，在 AI 需求強勁、2 奈米製程需求優於預期，以及價格上漲帶動下，美元營收預期成長 high-teens，毛利率可維持在 56.9%左右。報告強調，自四月初低點以來，股價已累計反彈逾 35%，短期可能進入盤整區間，因市場對毛利率表現的擔憂可能因新台幣升值再度升溫。

花旗 6/26 報告：投資評等「買進」，目標價為新台幣 1,280 元。

報告預估第二季毛利率為 57.8%，EPS 14.77 元。而 2025 年前五月新台幣營收年增 43%，預期下半年營運將趨於平穩，但全年營收仍有很大機會優於其全年財測。因為半導體關稅及總體經濟不確定性雖然仍在，但認為台積電在結構上具備優勢，因其並未直接對美國出貨，且其先進製程對高階產品至關重要。

另外，AI 基礎設施投資目前尚未出現降溫跡象，預期 AI 仍將是推動成長的主要動力。這使得台積電 CoWoS 產能預估將於2026 年擴增逾 20%，並於 2027 年再年增約 40%。估計台積電 2025、2026、2027 年 CoWoS 先進封裝產能裝產能將達 650k、800k、1,100k。整體 2025 年資本支出將落在其財測中值，即 380 至 420 億美元之間，並預估 2026 年將達 450 億美元。而第三季、第四季及 2026 年全年的毛利率為 57.1%、56.3%、55.5%。第三季與第四季的營收將季增 1% 與季減 2%。