在人工智慧（AI）算力競賽這場目不暇給的攻防戰中，半導體產業於近日投下一顆真正的震撼彈。超微半導體（AMD）與 AI 領域應用大廠 OpenAI 宣布達成一項數十億美元等級的深度晶片協議，這不僅是一筆普通的採購訂單，更是一場可能徹底改變 AI 產業格局的戰略結盟。消息一出，AMD 股價應聲暴漲超過 30%，市值在單日內暴增近 800 億美元。
市場人士分析，在 OpenAI 陸續與輝達 (NVIDIA)、AMD 等半導體大廠陸續簽訂合作協議的過程中，可以看到在 AI 基礎建設的大商機下，其背後如何運用合縱聯合的關係，在既取得投資，也可能持續維持訂單、更進一步拉抬大家彼此企業股價的情況下，繼續維持 AI 市場發展的夢想。所以，從這一次 OpenAI 一連串與輝達、AMD 的合作中，可以觀察出以下的幾項重點：
一、協議核心：天文數字的算力承諾與激進股權激勵
1. 這份合約的核心細節，將單純的買賣關係升級為一個利益高度連結的合作。因為史詩級的算力承諾，OpenAI 承諾未來將大規模部署高達 6 GW（Gigawatts）MI450 晶片預計將於 2026 年下半年上線，這是一個足以撼動業界的龐大規模。協議中提及的 6 GW 電力規模，甚至相當於胡佛水壩年發電量的三倍，凸顯出對基礎建設與能源板塊的巨大影響。 OpenAI 選擇在其最重要的基礎設施上大規模部署 MI450 系列晶片，無疑是對 AMD AI 實力的最強背書。
2. 零成本戰略入股：協議中最令人驚訝的部分在於「認股權證（Warrant）」條款。AMD 將向 OpenAI 發行認股權證，允許後者在達成特定里程碑後，以幾乎為零的成本（每股僅 0.01 美元），獲得最多 1.6 億股 AMD 股票，這約相當於 AMD 約 10% 的股權。這一步棋使 OpenAI 不再僅僅是客戶，而是搖身一變成為 AMD 的戰略股東，兩家公司的利益因此徹底綁定。
3. 劍指 600 美元的市值管理：這份股權激勵機制設計積極，其中部分認股權證的行使，與 AMD 的股價表現掛鉤。最關鍵的最終一批認股權證，要求 AMD 股價必須達到 600 美元才能完全兌現。此舉已超越單純的買賣關係，代表著雙方都進入共同市值管理的領域。
二、 金融煉金術：稀釋股權變相資助客戶採購
AMD 高層預估，這筆交易每年將帶來數百億美元收入，四年內更可能創造超過千億美元的新營收。然而，這筆營收的來源充滿了左口袋到右口袋的金融操作。
這場交易的邏輯是 AMD（供應商）並非拿出其擁有的現金，而是透過發行股票的方式，發行認股權證給 OpenAI（客戶）。其中，OpenAI 得到的是具有極高價值、且未來可以在公開市場變現的 AMD 上市公司股票。OpenAI 可以利用這些認股權證或未來到手的股票，向私人信貸基金或銀行進行抵押融資，換取現金。隨後，OpenAI 再拿著這些錢，回頭向 AMD 支付採購晶片的費用。最終，AMD 的財報上便能出現亮眼的營收。
從實質上來看，AMD 是透過稀釋自身股權的方式，變相為 OpenAI 提供了購買自家產品的資金。雖然這種操作充滿了金融操作色彩，但面對競爭對手輝達的強勁攻勢，AMD 必須拿出更積極、更具創造性的方案，才能說服市場和最重要的客戶將賭注押在自己身上。
三、產業格局洗牌：OpenAI 的算計與 AMD 的逆襲
1. OpenAI 的戰略考量：執行長 Sam Altman 多次強調，限制 AI 發展的最大瓶頸就是算力。OpenAI 不願承受將所有希望寄託在單一供應商身上的巨大風險。這次合作，為 OpenAI 建立了一條獨立於輝達之外的、穩定且龐大的算力供應鏈。此外，當市場上有兩家頂級供應商時，買家（OpenAI）的議價能力將大幅提升，未來 OpenAI 可以在輝達和 AMD 之間進行選擇，甚至讓兩者相互競價，從而最大限度地降低算力成本。
2. 劍指輝達霸權：不久前，輝達才剛與 OpenAI 達成千億美元等級的合作，當時輝達拿到尚未上市的 OpenAI 部分私募股權。輝達是拿出真金白銀投資客戶，而這次 AMD 則是以送出上市公司股權的方式，換取客戶的採購訂單。AMD 此舉不僅確保了 OpenAI 的供應鏈安全，更是給予了 AMD 最強的市場背書。
事實上，長期以來 AMD 在 AI 晶片領域被視為輝達的替代方案或次要選擇。但這次 AI 領域的王者 OpenAI 親自為 AMD 的技術投下了最有份量的信任票。當產業龍頭 OpenAI 開始大規模採用 AMD 晶片時，這將產生強大的「鯰魚效應」，促使其他正在觀望的 AI 公司和雲端服務商加速導入 AMD 的解決方案。AMD 將不再只是 B 計畫，而是與輝達並駕齊驅的 A 計畫。
分析師：無止盡的美好 AI 投資循環？
對此，前外資知名分析師陸行之在個人臉書粉絲頁上就以 「無止盡的美好 AI 投資循環？」為題指出，無止盡的投資循環對 AI 產業真是美好，而且每天都有驚喜，泡泡越吹越大，好像永遠不會破，大部分投資人（包括我）也沒碰過這種事，越來越難判斷其轉折點。
陸行之表示，假設一家策略投資人 AI 晶片龍頭公司投資一家新創 AI 應用公司 1,000 億美元，持有佔比 20%，加上其他股東合計持有 5,000 億美元現金，這家新創公司再用這5,000 億美元現金跟策略投資人 AI 晶片龍頭公司買了 4,000 億美元晶片，軟體，及系統，這策略投資人 AI 晶片龍頭公司可從中獲利 2400 億美元 （營業利潤率高達 60%）。然後再用其中的 2,000 億美元獲利投資同一家新創 AI 應用公司 2,000 億美元，加上其他看好投資人的 8,000 億美元跟投，持有占比保持 20%。
之後，這家新創 AI 應用公司再用這 1 兆 美元現金跟策略投資人 AI 晶片龍頭公司買了 8,000 億美元晶片/軟體/系統，然後從中獲利 4,800 億美元，然後再用其中的 4,000 億美元獲利投資同一家新創 AI 應用公司 4,000 億美元，加上其他看好投資人的 1.6 兆美元跟投，持有占比保持 20%，這家新創 AI 應用公司再用這 2 兆美元現金跟策略投資人 AI 晶片龍頭公司買了 16,000 億美元晶片/軟體/系統，然後從中獲利 9,600 億美元，然後再用這 9,600 億美元獲利投資同一家新創 AI 應用公司 8,000 億美元……加上這不斷地循環投資可能的估值增加，有沒有感覺這無止盡的投資循環對 AI 產業真是美好，而且每天都有驚喜，泡泡越吹越大，好像永遠不會破，大部分投資人（包括我）也沒碰過這種事，越來越難判斷其轉折點。
陸行之強調，當然這美好無止盡 AI 投資循環的背後，對其相關產業鏈有利，但對 AMD 的AI GPU，Broadcom/Marvell 的 ASIC 這些晶片設計商相對不利，也對 AI 應用公司競爭同業 Google、老馬的 Grok、Anthropic’s Claude、中國的 Deepseek 相對不利。而同樣無止盡投資循環戲碼也發生在 Coreweave、Nebius、Intel、你們覺得誰會是下一個被教主翻牌的標的物？哪家公司也有能力找到這樣的完美循環（看起來 AMD，Intel，Marvell 都玩不過教主，但 Google、亞馬遜、博通、Tesla 有資金，有核心晶片，也可以來投資/加技術合作要買其ASIC 晶片的中大咖 AI 應用公司， 但Google/Amazon/Tesla 會賣其自研晶片嗎？）
(首圖來源：OpenAI)
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