過去一年，全球股市像被施了魔法，從台北到華爾街、從東京到首爾，指數一路狂飆，紀錄接連被改寫。就連深陷經濟困境的中國，也上演一波驚人漲勢。
但這場派對的音樂，最近被「稀土風暴」應聲打斷。
中國無預警啟動史上最嚴的稀土管制，川普政府迅速回擊，宣布對中商品加徵100%關稅。貿易戰火瞬間重燃，股市劇震，恐慌指數飆升。
中管制稀土、美課100%關稅
股市能否續漲緊盯一動態
這場突如其來的稀土風暴，會像一根銳利的針，刺破股市榮景嗎？
答案是：有可能！
投資人須繃緊神經，緊盯一個動態：如果中國的稀土管制只是中國國家主席習近平在與川普會面前夕，用以抬高談判籌碼的短期戰術，雙方經過一陣討價還價後選擇讓步，川、習順利在10月底登場的亞太經濟合作會議（APEC）上會面，危機將迅速落幕。
而且，市場短暫降溫後，反而為投資人創造進場機會。中國廣發證券發布研究報告，認為這和今年四月「對等關稅」的情況相似，又是一次典型的「TACO交易」（註：指川普往往會祭出關稅威脅，然後又退縮）。
然而，倘若中國決心將稀土當作「戰略核武」，打一場持久戰，藉此逼迫全球半導體供應鏈就範、徹底洗牌，將立刻成為真正的「黑天鵝」，毫不留情的澆熄當前股市的多頭氣勢。
中國稀土出口管制將於12月1日生效，而美國對中國的新關稅則搶先一步，11月1日實施。這中間留下一個月緩衝期，被視為雙方角力的關鍵窗口。若雙方齟齬越來越多，市場焦慮將急劇升溫，恐引爆更大規模的賣壓。摩根士丹利首席美國股票策略師威爾森（Michael Wilson）表示，若緊張局勢未能在11月前化解，美股恐面臨最多下跌11%的風險。
這場突如其來的風暴，揭示了股市真正的風險，並非來自人工智慧（AI）泡沫，而是那些層出不窮，難以預測的外部衝擊。
在美中對抗升級之際，若美國政府停擺時間過長，也可能觸發美債暴跌，進而引發新的市場震盪。
而在稀土風暴前，最讓市場坐立難安的，就是AI的泡沫隱憂，特別是各方大咖不約而同發出警訊。
先是橋水基金創辦人達利歐（Ray Dalio）示警：「AI有些泡沫的感覺。」IMF總裁喬治艾娃（Kristalina Georgieva）接著警告，市場對「AI提升生產力」的樂觀，可能在瞬間反轉；英國央行更直言，眼前情勢「與2000年網路泡沫前極為相似」。
從表面看，這波AI狂潮與當年的網路泡沫似乎如出一轍，同樣由顛覆性科技點燃，讓市場陷入集體亢奮。
AI熱與網路泡沫關鍵差異：
輝達、微軟等獲利已可見
但若細看本質，兩者之間的距離，遠比想像中大得多。最關鍵的不同在於這一波AI熱潮，背後有「真金白銀」的獲利支撐，不只是空中樓閣般的幻想。
回到1995至2000年間，那斯達克指數暴漲近6倍，漲到最高峰時，本益比一度飆上100倍。相比之下，該指數目前的本益比僅33倍左右；預估本益比更不到30倍。
關鍵在於：網路泡沫時，多數企業的獲利根本無法兌現。
2000年初，那斯達克前100大企業，整體虧損超過340億美元，平均淨利潤率甚至為負三成。
那時的網路，猶如一個尚未落地的空中樓閣。許多所謂的科技公司，不過是靠不斷燒錢買廣告撐起的網站。投資人以未來的故事，替尚未誕生的生產力定價，追逐的不是實體價值，而是想像，這正是最典型的泡沫。
如今，AI的底氣顯然不同。
高盛最近出具一份報告，其標題直白的點出核心觀點：「為什麼我們還不算處於泡沫之中」（Why we are not in a bubble… yet）。
報告特別指出，不同於2000年的「夢想公司」（註：虧錢卻有高估值的公司），今天引領AI浪潮的大型科技公司，大多已是「現金牛」（Cash Cow，指擁有高市占率、能產生豐厚利潤和現金流的公司）。
輝達、微軟、Google、台積電等公司的獲利成長有目共睹。更重要的是，美國股市目前的股東權益報酬率（ROE，反映企業運用股東資金的效率）高達21.3%，不僅遠高於過去20年的中位數，更超越所有主要市場。
可以這樣比喻：網路泡沫時的科技股，是「昂貴且空洞」；而今天的AI股，是「昂貴但貨真價實」。
AI題材潛力長遠，但是外部風暴此起彼落，在多空交錯的震盪中，投資人最該警覺什麼？可以篤定的是，只要川普仍坐在白宮，市場震盪便會成為常態。
國泰世華銀行首席經濟學家林啟超觀察，即便股市「驚驚漲」，投資人心態其實很謹慎，不輕易追高，反而留下一些銀彈，準備在下跌時再出手。
10月13日，外資狂賣563億元，台股一度重挫逾800點。但收盤跌幅收斂至378點，留下長長的下影線，代表內資與散戶進場撿便宜，也顯示投資人已逐漸熟悉TACO交易的節奏：在AI多頭未改之下，趁川普引發的短暫震盪，反手買進。
儘管投資人仍對市場感到樂觀，但美中角力暗潮洶湧，當哪些危險訊號一閃現，就該果斷抽身、暫離市場？
投資人須留意一退場訊號
別只押科技股，要分散投資
花旗集團最新報告提出一個名為「將軍倒下」（When The Generals Fail）的指標，觀察「美股七巨頭」中是否有三檔以上跌破200日移動平均線。若出現這個情況，代表主力股已轉弱，市場風向驟變，投資人宜及早退場，保全戰果。
至於想趁股市修正、逢低買進的投資人，也別只盯科技股。
高盛報告特別強調「分散投資」的重要性。它指出，2008年金融危機後的十年間，低利率環境讓以科技業為主的成長股一枝獨秀，而包括銀行、能源、傳產等價值股，則幾乎被時代拋在後頭。
如今原物料回升、銀行去槓桿，則讓傳統產業重新抬頭。
更關鍵的是，AI熱潮並非單純的「軟體盛宴」。高盛指出，這波浪潮背後需要龐大的能源、基建、運輸與不動產支撐。贏家除了輝達與微軟，也將延伸至電力、工業設備、原料製造、房地產與運輸等領域。
無論局勢如何詭譎，不變的是，全世界正進入寬鬆的時代。
渣打銀行（台灣）財富管理處投資策略部主管劉家豪指出，美國推動「大而美法案」，歐洲與日本等主要經濟體也以政策護航經濟。全球貨幣與財政政策正逐步轉向寬鬆，資金潮淹腳目，只要地緣政治與關稅的不確定性逐漸淡出，股市仍具備長期向上的動能。
（作者：韓化宇；本文由《商業周刊》授權轉載；首圖來源：Created by Freepik）
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