擺脫「20% 籃子規則」束縛！矽谷創投巨頭轉型，解鎖無限投資可能性

近期，矽谷知名創投 Lightspeed Venture Partners 登記為「註冊投資顧問」（Registered Investment Advisor，RIA），引起創投圈廣泛討論。

這家管理310億美元資產的巨頭，追隨Andreessen Horowitz (a16z)、紅杉資本和General Catalyst等同行腳步。看似細微的身分轉變，其實揭示整個新創生態系統的未來樣貌：創投基金從單純早期股權投資者，演化成更全面靈活的資本平台，甚至與私募股權基金（Private Equity，PE）逐漸融合。

RIA是什麼？

要理解這場改革的意義，首先必須釐清傳統創投（VC）與註冊投資顧問（RIA）的差別。

傳統創投基金通常享有美國證券交易委員會（SEC）豁免註冊資格，但前提是至少80%資產必須投資未上市新創公司。這條規則俗稱「20%籃子規則」（20% basket rule），嚴重限制創投基金的投資彈性，最多只能將20%資金配置給其他類型資產，如公開股票或加密貨幣。這種結構的設計初衷是為了專注早期新創投資，但市場環境改變，僵化的十年基金週期也逐漸顯露疲態。

而成為RIA，最直接好處就是更自由投資：創投不再受限80:20投資比例，更自由跨足多元資產類別，如自由投資公開市場股票、加密貨幣、私募股權式收購，甚至建立業務整合（Roll-ups）策略。

此外，RIA身分也讓創投基金能無限期持有優質資產。傳統創投十年週期常迫使基金在投資公司IPO後不久就必須出售股票以分配利潤給有限合夥人（LPs），紅杉資本合夥人Roelof Botha表示：「我們意識到，偉大的企業會持續增長，大部分的價值是IPO之後才累積。」成為RIA後，基金可長期持有上市公司的股票最大化回報，如紅杉資本長期持有投資組合，將九倍回報提升至約90倍。

▲ 紅杉資本合夥人Roelof Botha認為，許多新創真正成長是上市後才開始，創投當然也希望堅持到那時候。（Source：紅杉資本）

最後，RIA身分也讓創投能大規模參與次級市場，也就是新創舊股交易。新創公司維持私有化的時間越來越長，次級市場（Secondaries Market）已成為提供早期投資者和員工流動性的關鍵。RIA讓創投更靈活收購早期投資者股份、整合零散的股權結構，甚至設立專門次級市場基金。

業界人士將轉型後創投稱為「穿帽T的黑石集團」（Blackstone in a hoodie），也是矽谷創投的新方向：結合大型資產管理平台的全面投資能力，以及矽谷的科技基因與文化。

從a16z到Lightspeed：為何頂尖VC紛紛轉型？

不過，Lightspeed轉變並非首例，更早之前就有a16z、紅杉資本等巨頭轉型了。

早在2019年，Andreessen Horowitz （a16z）就率先登記為RIA，為大規模進軍加密貨幣和流動性代幣鋪路。之後又參與馬斯克收購Twitter，還推出財富管理部門，展現超越傳統VC的野心。a16z合夥人Margit Wennmachers曾表示：「我們想成為最頂尖的投資者，希望以靈活性，投資我們認為最好的標的。」

▲ a16z合夥人Margit Wennmachers表示，創投越來越重視靈活性。（Source：a16z）

紅杉資本則是2021年轉向單一「永久性基金」（Evergreen Fund）結構，能無限期持有最具潛力的投資組合，擺脫傳統基金週期的束縛。

General Catalyst更激進，不僅收購一整個醫院系統，更公開放棄「VC」標籤，自稱「全球投資與轉型公司」。他們認為：「傳統VC模式並不能幫助創業家轉型整個產業。」

Josh Kushner創立的Thrive Capital則設立專門投資工具，創立和收購能受益AI的公司，模糊投資與公司創建間的界線。

這場轉變的背後，反映創投產業面臨的深刻挑戰與機遇。

首先，傳統「廣泛撒網、祈禱成功」（spray and pray）模式漸顯疲態，創業成本上升和退出週期拉長的市場，回報不再穩定。其次，AI崛起創造了改造業務的巨大機會，許多時候，收購並用AI改造一家公司，比從零開始更具潛力。最後，IPO和併購市場放緩造成流動性瓶頸，迫使大型基金尋找新資本部署和退場方式。

創業家需要改變募資策略嗎？解讀新規則的機遇與挑戰

對尋求募資的新創來說，創投「RIA化」也是新機遇，但新挑戰跟著來。當面對「多功能資本平台」時，需要調整自己策略和期望。

機遇在於，轉型後基金更能支持公司度過更長發展週期，甚至IPO後繼續當重要股東，為公司長期戰略提供穩定支持。也能提供更多元資本支持，除了傳統股權投資，還可能提供次級市場流動性方案、參與更複雜的募資結構，甚至公司發展後期主導收購或整合。此外，投資策略從被動少數股權轉向更積極的控股或業務創建，這些投資人可能會在營運、AI整合等更深度參與。

當然，挑戰也隨之而來。創業家需明白，投資人目標可能不再只是支持創辦人願景，也可能推動併購、業務整合或特定時間點要求控股權。創業家接受投資前，應深入了解投資方多重目標，合作時更謹慎設計股權結構和公司治理機制。

募資過程創業家應主動詢問潛在投資人，確保雙方利益一致，例如投資週期是否支持超越傳統退出時間表、是否有足夠後續資金支持將來募資，以及激勵機制如何與公司長期發展保持一致。

（本文由創業小聚授權轉載；首圖來源：shutterstock）