OpenAI 面臨 2,070 億美元資金缺口，滙豐分析揭示 AI 基建競賽燒錢真相

滙豐最新報告顯示，OpenAI 在 2030 年前可能需要籌集至少 2,070 億美元新資金，方能應付龐大雲端運算租賃開支。OpenAI 近幾月接連與微軟及亞馬遜簽訂近 2,880 億美元雲端服務合約，市場質疑商業模式可持續性，以及整個 AI 產業是否正步入過度投資的泡沫風險。

滙豐建立收入預測模型，揭示資金缺口規模

滙豐美國軟體及服務團隊近日更新 OpenAI 財務模型，將 10 月底與微軟 2,500 億美元 Azure 雲端服務合約，以及相隔不到一週與亞馬遜達成 380 億美元雲端運算協議納入計算。兩項交易為 OpenAI 增添 4 吉瓦（GW）算力，簽約總運算容量達 36 吉瓦。

滙豐分析師 Nicolas Cote Colisson 指出，累計合約價值高達 1.8 兆美元推算，OpenAI 每年資料中心租賃費用達約 6,200 億美元，但到世紀末僅約三分之一簽約算力投入運作。

為評估 OpenAI 還款力，滙豐團隊建立一套收入預測模型。模型假設 OpenAI 用戶數量將按 S 曲線增長，到 2030 年達 30 億人，相當於中國以外全球成年人口 44%。數字遠高於 OpenAI 10 月約 8 億用戶。滙豐認為大型語言模型（LLM）訂閱服務最終將如 Microsoft 365 普及，到 2030 年 OpenAI 用戶將有 10% 成為付費用戶，較目前約 5% 比例倍增。

收入增長難追開支膨脹，營運持續虧損

滙豐分析結果顯示，OpenAI 收入增長雖然強勁，但成本增長同樣驚人，下個十年還得補貼用戶。OpenAI 現在累計至 2030 年租賃成本將達 7,920 億美元，到 2033 年更升至 1.4 兆美元。預測與 OpenAI 行政總裁 Sam Altman 之前提出的八年開支指南吻合。

OpenAI 到 2030 年累計自由現金流約 2,820 億美元，Nvidia 承諾注資及 AMD 股份出售可帶來額外 260 億美元。滙豐亦將 OpenAI 未動用的 240 億美元債務及股權融資額度，以及截至年中 175 億美元可用流動資金算入。所有資金來源與預期開支相抵後，滙豐得出 2,070 億美元資金缺口，並增加 100 億美元為安全緩衝。

OpenAI 目前收入同樣令人關注。今年前七個月年化收入達 120 億美元，較 2024 年同期倍增，每月收入約 10 億美元，全球每週活躍用戶達 7 億人。OpenAI 亦將 2025 年現金消耗預測上調至約 80 億美元，較年初預測增加 10 億美元。

數據指 OpenAI 約 70% 經常性收入來自 ChatGPT 訂閱服務，但 8 億用戶僅 5% 為付費用戶。代表目前虧損約收入 3 倍，反映商業模式高度依賴持續融資。

微軟與 OpenAI 重新議定合作條款，估值達 5,000 億美元

OpenAI 與微軟 10 月底宣布重組合作，造成重大變化。微軟支援 OpenAI 董事會轉型成公共利益企業（Public Benefit Corporation，PBC），並完成資本重組。重組後微軟持有 OpenAI Group PBC 價值約 1,350 億美元股份，按完全攤薄基準計算約佔 27%，涵蓋所有持股人含員工、投資者及 OpenAI Foundation。

這項協議移除 OpenAI 自 2019 年與微軟簽訂合作協議，融資及業務發展主要限制。原有協議微軟對 OpenAI 大部分工作都有權益以換取昂貴雲端運算服務。ChatGPT 服務爆發式增長，這些限制成為兩家公司緊張來源。

新協議關鍵變化包括：OpenAI 承諾向微軟購買額外 2,500 億美元 Azure 服務，微軟不再擁有 OpenAI 運算供應商優先權。OpenAI 現可向美國政府國家安全客戶提供 API 存取，不受雲端供應商限制。OpenAI 亦可與第三方共同開發部分產品，API 產品仍由 Azure 獨家銷售。

微軟總裁 Satya Nadella 表示，協議保留推動成功合作關鍵元素，即 OpenAI 仍是微軟尖端模型合作夥伴，微軟繼續擁有獨家知識產權及 Azure API 獨家權，直到達成通用人工智慧（AGI）。

OpenAI 採取多雲端策略，減少依賴單一供應商

OpenAI 與 Amazon Web Services（AWS）月初簽訂 380 億美元七年期協議，正式結束依賴微軟 Azure。OpenAI 即時於 AWS 執行大規模訓練及推理作業，獲數十萬顆 Nvidia GPU 使用權，這些 GPU 裝於 Amazon EC2 UltraServers，數年內還可擴展至數千萬顆 CPU。

Sam Altman 表示擴展尖端 AI 需要大規模且可靠運算能力，與 AWS 合作強化支援廣泛運算生態系統。AWS 總裁 Matt Garman 則指出 AWS 規模及成熟度能獨家支援 AI 基建。

這項多雲端策略反映 AI 開發商日益傾向分散投資，以平衡成本、專用晶片存取及平台穩定性。OpenAI 已與 CoreWeave、Oracle、Google Cloud 等雲端供應商建立合作關係，AWS 更為最大次級合作夥伴。

Stargate 是 5,000 億美元 AI 基建豪賭

OpenAI 資金需求與 Stargate 計畫密切相關。1 月美國總統川普宣布此合資企業，四年內投資高達 5,000 億美元建設美國 AI 基建，初期投資為 1,000 億美元。

Stargate 初始股權投資者有 SoftBank、OpenAI、Oracle 及阿布扎比投資基金 MGX。SoftBank 與 OpenAI 為主要合作夥伴，前者負責財務責任，後者負責營運責任，SoftBank 行政總裁孫正義擔任主席。主要技術合作夥伴有 Arm、微軟、Nvidia、甲骨文及 OpenAI。

截至 9 月 OpenAI、甲骨文及 SoftBank 宣布 Stargate 增設五座資料中心選址，分別位於德州 Shackelford 縣、新墨西哥州 Doña Ana 縣、俄亥俄州 Lordstown、德州 Milam 縣及一個尚未公開中西部選址，使 Stargate 容量近 7 吉瓦，三年內投資額超過 4,000 億美元。OpenAI 表示有望年底提前完成 5,000 億美元、10 吉瓦承諾。

德州 Abilene 旗艦資料中心已啟用，執行甲骨文 Cloud Infrastructure 及 Nvidia 晶片機架。OpenAI 財務總監 Sarah Friar 向 CNBC 透露，今年將產生 130 億美元收入，並用自身現金流及債務融資支付建設費用。

Stargate 同時面對質疑。xAI 總裁馬斯克公開表示缺乏資金支援承諾投資，SoftBank 僅投資不到 100 億美元資金。Sam Altman 當然否認。截至 8 月計畫還未啟動，也沒籌集到足夠資金以達成 5,000 億美元初始預算，原因包括市場不確定性、美國貿易政策及 AI 硬體估值變動。

Anthropic 獲微軟及 Nvidia 巨額投資，AI 產業整合加速

OpenAI 主要競爭對手 Anthropic 亦於 11 月中旬獲重大投資。微軟及 Nvidia 宣布與 Anthropic 建立策略合作夥伴，Anthropic 將在微軟 Azure 擴展 Claude AI 模型，由 Nvidia 支援算力。

Anthropic 承諾購買 300 億美元 Azure 容量，並簽約額外高達 1 吉瓦算力。Nvidia 及微軟分別承諾投資 Anthropic 最高 100 億美元及 50 億美元，使 Anthropic 估值升至約 3,500 億美元，較 9 月時 1,830 億美元大幅上升。

Anthropic 也將與 Nvidia 合作改良晶片及模型，並承諾使用高達 1 吉瓦 Nvidia Grace Blackwell 及 Vera Rubin 系統算力。業界估計 1 吉瓦 AI 算力成本介乎 200 億至 250 億美元。

DA Davidson 分析師 Gil Luria 指出合作特點是減少 AI 經濟依賴 OpenAI。微軟決定不再依賴單一尖端模型公司，之前 Nvidia 一定程度上依賴 OpenAI 成功，現正協助創造更廣泛需求。

AI 基建支出與收入不符，泡沫風險浮現

滙豐總裁 Georges Elhedery 在香港全球金融領袖投資峰會警告，AI 投資與收入不符。他指出 AI 算力雖然不可或缺，但目前收入狀況可能無法支撐如此龐大支出。Morgan Stanley 估計，五年內全球資料中心容量增長六倍，到 2028 年底資料中心及硬體成本達 3 兆美元。科技巨頭 Alphabet、Meta、微軟及亞馬遜今年資本開支共超過 3,800 億美元。

General Atlantic 總裁 William Ford 警告，AI 初期可能出現資本錯配、價值破壞、估值過高及非理性繁榮等問題，目前亦難以分辨贏家與輸家。eMarketer 分析師 Jacob Bourne 指出這些投資反映 AI 產業圍繞少數關鍵參與者整合。部分商界領袖亦注意到這種循環交易模式，即一方支撐另一方收入，使泡沫風險增加。