近期日本軟銀集團（SoftBank Group）出現劇烈股價波動，引發市場高度關注。許多投資人最初以為這只是公司本身的消息面波動，但如果把視角拉遠，會發現這其實是整體 AI 資本市場心理轉折的縮影。
近兩年，AI敘事曾經是推動科技股估值的主旋律，只要企業與 AI 有任何連結，市場便願意給予更高的估值溢價；然而，隨著熱度漸退，市場開始重新檢視背後的真實經濟價值，並對「尚未兌現的未來」展現更謹慎的態度。
商業模式需要落實符合市場需求
這輪波動揭示出當前 AI 市場的兩面性：一方面，AI 基礎設施與算力需求在長線依然強勁，全球主要雲端與晶片廠商的資本支出仍然往上調整；另一方面，短線資金對高估值科技股的耐受力開始下降，市場逐漸不願意無條件為「沒有明確獲利模式的未來」付費。這種落差正在推動市場從單純追逐敘事，轉向追求落實的商業模式。
從心理學角度看，AI 資產正處於泡沫的第二階段。2023-2024 年是敘事狂熱期，市場對生成式 AI 充滿信仰與想像，資金瘋狂湧入。但到了 2024 年底至 2025 年，投資者開始回歸理性，聚焦獲利能力、成本與投資報酬，導致估值逐步回調。
筆者認為，這並不代表泡沫破裂，而是健康的第一次認知調整。真正的泡沫破滅通常伴隨全面信心崩盤與資金撤出，但目前的 AI 生態系在基礎建設端的需求仍旺且具可見度，這表示投資人不是不相信 AI，而是不再願意買單「沒有交作業的未來式」。這是一種從興奮到成熟的過渡，不是悲觀，而是正常化。
敘事影響力如何鼓舞投資人？
AI市場最有趣的一點，OpenAI 雖未上市，卻能靠一場Demo或一次更新牽動 NVIDIA、Microsoft 等科技巨頭的股價，展現「敘事影響力」的力量。OpenAI 成了技術突破的象徵，只要模型推進，市場就預期雲端需求、GPU 供給與 AI 商業化會變化，投資人因相信故事而非財報而行動。我們可以看成是，OpenAI 的角色有點像 2000 年的微軟、2007 年的 iPhone、2015 年的特斯拉的集合體。它不再只是一家公司，而是市場對 AI 發展速度與方向的投射。敘事被放大到這種程度，也意味著 AI 投資的下一階段終將回到現實：故事永遠走在前，但市場終究需要看到現金流。
市場從敘事轉向基本面的時點，通常出現在三大變化之後。首先，AI 的單位經濟變得清晰，當模型進步速度放緩、推論成本下降、企業導入成本可預期時，投資人會以更傳統的方式評價企業，能把 AI 做成訂閱、提升毛利或真正節省成本的公司將脫穎而出。其次，全球晶片與雲端的資本支出增速放緩，市場焦點將從基礎建設轉向獲利能力。最後，應用端若開始成熟，AI Agents、垂直 AI SaaS、企業級 AI 自動化等真正跑出商業模式，投資焦點也會從供應鏈轉向應用端。
綜合來看，我們可以推測2025-2026年將是這個轉折的關鍵期。這段時間，有機會看到市場開始懲罰空泛講 AI、卻沒有商業成果的企業，並重新評價那些能用 AI 帶來成本優化、提高工作流程效率、增加訂閱收入的公司。換句話說，AI 從神話變成工具，企業從「想像未來」變成「執行現在」。
軟銀股價的劇烈波動像是一個訊號，提醒市場 AI 投資正從敘事階段走向檢驗商業化的下一步。AI 前景依然廣闊，但投資人會更重視企業的執行力與實際獲利模式。真正的贏家不是喊 AI 最響亮的公司，而是能用 AI 改善效率、提升獲利並建立可持續商業模式的企業。敘事能帶來速度，但真正決定成敗的仍是變現能力。
（首圖來源：shutterstock）
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