旺宏迎接 eMMC 史詩級缺貨潮，法人凱基投顧上調目標價至天價 300 元

法人凱基投顧於最新發布的研究報告中，針對記憶體大廠旺宏出具了極具震撼力的分析，首評給予「增加持股」投資評等，並將目標價大幅上調至新台幣 300 元，潛在上漲空間高達 203%。

根據報告指出，隨著全球記憶體大廠全面退出 MLC（Multi-Level Cell）市場，低容量 eMMC 將迎來史無前例的「結構性缺貨」與價格飆漲，旺宏有望在 2028 年成為全球「唯一」的低容量 eMMC 供應商。預期這波爆發性成長將帶動旺宏在 2026 年強勢轉虧為盈，並步入長達數年的黃金獲利週期。

報告表示，近年來 NAND Flash 技術快速演進，由於無塵室空間受限，各大 NAND 原廠為了追求規模經濟與資本效率，正積極將資源集中於主流的 TLC、QLC 與高毛利的 DRAM，並逐步將單位產值最低的 MLC 產品停產（EOL）。根據供應鏈訪查，三星將於 2025 年底下達 EOL 決定，並於 2026 年逐步停止出貨；美光則已通知車用客戶退出市場；鎧俠與 SK 海力士也預計於 2027 年至 2028 年間將投片量徹底歸零。

在上述背景下，全球 MLC 的位元供給量將面臨巨大缺口，預估將從 2025 年的 917.7 億 Gb，雪崩式下滑至 2028 年的 364.9 億 Gb。2026 年至 2028 年的全球 MLC 供給年增率將分別大幅衰退 51%、30% 以及正成長 17%。儘管理論上終端客戶能將低容量 eMMC 升級改採 TLC 顆粒，但由於多顆小容量 Die 的 IO 速度在特定應用中具備效能優勢，且更換顆粒類型必須重新設計 Controller（控制晶片）與撰寫韌體，涉及龐大的光罩與開發成本，導致轉換難度極高。

此外，當前的 TLC 市場同樣呈現結構性供不應求。受惠於 AI 伺服器需求大增，以及原廠優先生產 DRAM，TLC 短缺態勢短期內難解。在 TLC 顆粒價格同樣高昂的狀況下（1Q26 512Gb TLC 約 20.5 美元，128Gb MLC 約 13 美元），多數終端應用難以輕易轉向。

報告分析，低容量 eMMC（≦32GB）目前仍是電視（TV）、機上盒（STB）、智慧手錶、車用系統（Automotive）與伺服器 BMC 的主流儲存裝置。在供給急速萎縮、需求僅溫和下滑的情境下，2026 至 2028 年 MLC 的供需缺口將高達 36%、47% 與 26%，短缺程度甚至超越了 2025 年至 2026 年 DDR4 市場的 20-30% 缺口。

報告指出，旺宏大舉擴充產能與 3D 製程升級，出貨量將呈現「指數型」暴增 為承接龐大的市場需求，旺宏正積極調整其 12 吋廠的產能配置，預估其 MLC/TLC 投片量將從 2025 年的約每月1,000片，快速躍升至 2026 年第四季的8,000片，並隨著新機台進駐，於 2027 年第三季進一步擴大至1.7萬片。

更具爆發力的是，旺宏新量產的 eMMC 將導入 3D TLC NAND（48 層與 96 層）製程，這將使其 Bit per Wafer（每片晶圓位元產出）較原先 2D 19nm 製程大幅飆升 3 至 9 倍。在「投片量擴增」與「製程技術升級」的雙重引擎帶動下，凱基預估旺宏 2025 年至 2027 年的 eMMC 位元出貨量將狂增 36 倍。

另外，在結構性缺貨推動下，eMMC 合約價自 2025 年第四季起漲，2026 年第一季的平均漲幅更高達 150%，預期 2026 年第二至第四季各容量還將繼續維持 80%、40% 及 25% 的大幅度調漲。伴隨著價格與出貨量的同步暴漲，旺宏的 eMMC 營收占比將從 2025 年的 3%，以驚人的速度躍升至 2027 年的 75%。eMMC 營收預期將從 2025 年的 8.6 億元，狂增 6407% 至 2026 年的 563.9 億元，並於 2027 年進一步突破 2,301 億元，成為推動旺宏營運的主力支柱。

而且，除了 eMMC 迎來歷史性機遇，旺宏既有的 SLC NAND 與 NOR Flash 業務也同樣受惠於市場供需吃緊。隨著中國三大 NOR 晶圓廠陸續調整產能配置，加上 AI Server 帶動 NOR Flash 搭載量倍增，預估 2026 年旺宏 NOR Flash 報價將逐季上漲 10% 至 35% 不等，2026 年與 2027 年該業務營收將分別年增 120.2% 與 34.8%。SLC NAND 市場同樣因同業供給收縮，預期 2026 年報價將逐季攀升，帶動營收大幅成長。

基於以上原因，凱基投顧大幅翻修旺宏的財務預測，預估旺宏將於 2026 年順利轉虧為盈，全年營收年增 289.1% 達 1,123.8 億元，毛利率跳升至 68.1%，EPS上看 30.04 元。展望 2027 年，營收更將衝破 3,051 億元大關，毛利率攀升至 82.3%，EPS 將飆高至 107.25 元。

(首圖來源：旺宏提供)