OpenAI 資本額表解密：微軟爽賺 17 倍報酬，阿特曼零持股？

在近期流出的 OpenAI 資本額表（Cap Table）中，揭露了該公司主要投資人的驚人報酬，特別是微軟（Microsoft）的 17.6 倍報酬、軟銀（SoftBank）的約 347 億美元未實現收益，以及執行長阿特曼（Sam Altman）持有零股權的意外事實。

根據《Forbes》報導，這份報表由投資人兼作家 Sheel Mohnot 列出 OpenAI Group PBC 的股東結構，並預測該公司在 8,520 億美元的估值下，所有的權力比率、成本基礎與報酬倍數。

微軟在報表中顯得格外突出。自 2019 年以來，微軟共投資約 130 億美元，並在 2023 年進一步投入 100 億美元。其 26.79% 的股份目前估計價值 2,283 億美元，意味著約 2,153 億美元的未實現收益，報酬倍數約為 17.6 倍。儘管如此，OpenAI 在最近的投資人文件中將微軟列為商業風險，因為收入分享條款、雲端獨占協議以及針對 OpenAI 的馬斯克（Elon Musk）詐欺控告，都使得這項報酬的結構變得複雜。

另一方面，軟銀的總投資額估計為 646 億美元，持有 11.66% 的股份，當前價值約 993 億美元，這意味著約 347 億美元的未實現收益，報酬倍數約為 1.5 倍。根據 CNBC 的報導，軟銀在 2025 年 12 月前已完全撥款其 400 億美元的投資承諾，這項承諾是透過直接投資、共同投資人及最終的 225 億美元分期付款所架構而成。

在早期風險投資方面，Khosla Ventures 持有 0.18% 的股份，當前價值 15 億美元，報酬倍數達到 30 倍。Sound Ventures 則顯示出約 13 億美元的當前價值，對應的成本基礎約為 2,000 萬到 3,000 萬美元，報酬倍數約為 43 倍。Thrive Capital 則投資約 35 億美元，持有 1.98% 的股份，當前價值 169 億美元，報酬倍數為 4.8 倍。

最引人注目的還是阿特曼（Sam Altman）的股權問題。報表顯示阿特曼的股份為待定，公開報導確認他在這家自 2019 年以來由他管理的公司中，並不持有任何股權。OpenAI 董事會主席布雷特‧泰勒（Bret Taylor）在 2024 年 10 月告訴 CNBC，尚未決定具體的股權數字，而阿特曼本人在公司全體會議上也否認了有關他即將獲得「巨額股權」的報導。

OpenAI 基金會做為最初的非營利實體，持有 PBC 的 25.80% 股份，成本基礎為零，這使得其報酬倍數無限。更重要的是，該基金會控制著 100% 的董事會任命，儘管其經濟股東比率較小。這項結構使得使命治理與經濟利益脫鉤，成為 OpenAI 轉型為營利實體的核心矛盾點，並在馬斯克（Elon Musk）的詐欺控告中受到審查。

OpenAI 計劃在 2026 年或 2027 年進行 IPO，預計估值將達到 1 兆美元，這將成為解決大多數未實現報酬的流動性事件。直到那時，這份重建的資本額表將是最清晰的公開訊號，顯示出在這家歷史上市值最高的 AI 公司上市時，誰會是最後贏家。