今年 ICO 熱潮可能就是尾聲，從去年開始許多新幣就紛紛「破發」，意即跌破發行價，令許多投資人虧損更引起市場震動，如今幾乎已很難找到真正值得投資的標的，整個市場正邁向泡沫或是新的階段。
儘管許多國家紛紛開始監管 ICO 與虛擬貨幣，但實際上熱潮並未完全減退，如中國仍有許多投資人面臨政府禁令，仍然熱衷前往境外交易所進行交易。但在今年 2 月，發生了一件令中國 ICO 生態圈為之震驚的事。
ICO 破發成常態
著名的 ARTS 項目因代幣價格持續走低跌破發行價，被投資人聯合舉報，並被北京金融局進行調查且定性為「金融詐騙」。ARTS 發行原意是一個利用區塊鏈技術解決傳統藝術行業中作品真偽難以確定、權利歸屬難以判定、流動性弱難以定價等問題的項目，第一眼看起來煞有其事。然而自今年 1 月 ARTS 在海外開始私募後，隔天便被爆出利用海外藝庫網進行虛假宣傳的消息。
有投資者向海外藝庫網求證，其官方隨後便發布聲明稱 ARTS 項目相關資訊完全為抄襲與海外藝庫網無關，然而此時，並沒有太多投資人醒悟。許多人仍抱持著僥倖心態，希望在上市後立即賣出，但事實上，ARTS 在上市後，其幣值卻反而近乎腰斬，低於其發行價，也就是所謂的「破發」，在損失無法補償的狀況下，才被投資人聯合舉報。
然而這樣的例子並不是特例，就算未定案成惡意詐欺，ICO 破發的比例已越來越高，據 Coinmarketcap 及火幣網的市場資料顯示，今年新幣已有近 9 成跌破了發行價，並發生了許多交易糾紛，而 ARTS 其實只是一根壓在駱駝身上的稻草而已。
先不論這些 ICO 到底是否真的具有價值，但可以想見市場資金是有限的，在新幣越來越多的狀況下，能夠接盤的投資人也相對越來越少，破發現象將會成為常態。目前許多 ICO 計畫都開始暫緩上市，整個市場情緒開始趨於謹慎。可就算不論那種虛設的項目，事實上，也並非所有 ICO 項目都與比特幣同質，這些項目頂多只能稱為代幣，甚至是山寨幣及空氣幣。
虛擬貨幣與代幣大不同
嚴格來講，除了比特幣外，其他都算是技術上的山寨，然而實務上，不能真的說以太幣或是瑞波幣沒有價值。所以，目前所謂山寨幣通常是指沒有自己主鏈的虛擬貨幣，僅僅是依託於其他貨幣的智慧合約平台，如以太坊，所以基本上也僅能稱之為代幣，像是在 Coinmarketcap 網站就有將兩者區分開來。
（Source：Cryptocurrency Market Capitalizations）
當然並不是說代幣就一定不值錢，許多代幣仍然有實際上的應用，且目前市場上其實代幣才是 ICO 主流，與比特幣等差別甚大。而是否值得投資，至少白皮書就要先看清楚，假如沒有主鏈又沒有應用的就稱之為空氣幣或是垃圾幣，就算能賺錢，風險也是非常之高。
雖然不是說有主鏈的虛擬貨幣就一定具有商業價值，但至少較有技術含量，也可能會提供代碼資訊供投資人參考，性質上才有可能與現今的法幣相爭。且基本上代幣的價值還是建立於依附的主鏈，若主鏈受到市場肯定，代幣就能維持一定的基本面。所以主鏈的好壞，是投資虛擬貨幣最重要的考量之一，而其技術價值，也通常能有一個較為客觀的看法。
另一方面，代幣在實際的商業應用上，價值並不好判斷，投資人必須做更多的功課，甚至是訪問研發團隊，才能真正對其前景有客觀評價。且就算白皮書等相關公開資訊寫得很精彩，也同樣可能是如 ARTS 一般的偽造資訊，需要投資人再查證。當然，那些完全沒有白皮書或是寫得不清楚的 ICO 計畫，就更不值得去冒這樣的風險，所以才需要更多的金融監管，以避免發生更多的投資詐欺。
不過投資人心態也是個很大問題，很多騙局其實很容易被揭穿，然而許多人還是一廂情願的想投機，這都是市場失靈的現象。在經歷許多投資糾紛及教訓後，有輿情已開始認為 ICO 將逐漸泡沫化，而今年市場的轉折正是對虛擬貨幣的考驗，有可能從此一蹶不振價值歸零，抑可能在汰弱留強後令真正的創新發光，也同時令市場正常化。
（首圖來源：shutterstock）
